優先股制度很適合中國國情

2012年9月19日，《金融業發展和改革“十二五”規劃》作為重要的頂層設計文件出臺，文件在談到股票市場時明確指出：探索建立優先股制度。而現在，前任中國證監會主席郭樹清沒能去做的事情，被現任主席肖鋼提上了議事日程。最近，對于優先股的議論十分熱絡，我個人的觀點，當然是支持。

為什么支持？我認為，優先股的許多特質非常適合于中國國情。什么特質？在我看來優先股核心特質是：似債非債、似股非股。一般而言，優先股是投融資雙方商議并達成的一種私募股權轉讓協議。這個協議可以非常靈活，通常具備幾個特征：第一，固定收益，并先于普通股分紅，后于債務清償；第二，可以規定期限，到期時可由公司贖回或按協議規定全部或部分轉為普通股；第三，優先股股東不參與公司經營決策。

這樣的制度安排對中國意義重大。

第一，優先股為機構投資者，尤其是保險或社保類機構投資者提供了一種非常適宜的投資工具，減小了此類機構的投資風險和投資難度。

第二，該類資本對公司而言屬于“股權類資本”，而不是“債權類資本”。公司在必要的情況下，可以通過優先股融資減低資產負債比例。這必將大幅降低中國的債務風險。

第三，如果國有公司部分股權可以轉化為優先股劃轉到社保基金，那對社保基金將更具吸引力，會大大增強中國社保實力，國民之福也。當然，如果能通過立法將全部國有股權轉化為優先股，可有效解決國有股權一股獨大的問題，解決國有公司決策機制的問題，提高其效率和效益。

第四，更適合于中小企業融資。優先股的制度安排將大大降低中小企業的融資成本和難度。

第五，地方融資平臺恐怕非常適合于這樣的融資方式。

金融危機發生期間，我們看到美國大量的優先股融資。比如，美國政府所收購的金融巨頭的股權都是優先股。它不但避免了市場對美國政府“國有化”銀行的擔憂，避免了政府干涉到公司經營，而且為美國政府帶來了豐厚的股息收益。除了美國政府，巴菲特管理的伯克希爾·哈撒韋公司，在2008年以50億美元購買的高盛集團股權，同樣是優先股。

當然，這都是些特殊的案例。在美國，優先股的快速發展始于上世紀90年代。根據標準普爾的統計，美國優先股市場規模非常小，到了2005年也不過1930億美元，根本無法與同期美國9.5萬億美元的股市市值以及4萬億美元的公司債市場規模相比。原因是，美國的實體經濟規模極小，而優先股多存在于創業公司或發生緊急情況的公司。

但中國不一樣。中國是制造業為本的國家，且中小企業數量巨大，這樣的實業基礎不宜采用較高的債務杠桿，所以中國比美國更需要優先股制度。

當然，我們必須防止一些問題。核心是要防止上市公司通過優先股發行向第三方輸送公司利益，從而侵害普通股投資者權益。還有，基于中國優先股買賣雙方都有很大的需求，中國需要在優先股制度安排上有些創新，比如，是不是可以安排上市轉讓，這既可以降低公司融資成本，同時也可以讓更多低風險偏好的老百姓參與其中。

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