貝祥跨國“撒網”

核心提示：從發展趨勢上看，中小企業“走出去”已不再是遙不可及的夢想。繼國企和礦業資源類企業之后，中小企業也將向著境外品牌市場和核心技術領域進軍。雖然最終結果尚未可知，但這無疑是一條前景廣闊的產業升級之路。

在本土深耕數年后，鼎暉投資、中信資本等中國私募紛紛開始拓展海外業務，進軍亞洲及部分西方市場。這些基金希望能在吸引投資資金和交易機會上，與黑石、德州太平洋、凱雷投資等歐美巨擘一爭高下。PE/VC咨詢機構投中集團預測，2013年本土私募參與海外并購活躍度將大大提升。

貝祥投資集團是加拿大前任駐華大使Howard Balloch（中文譯名貝祥）在中國創建的投資銀行，貝祥-璞舍為其人民幣基金管理公司。同為土生土長的私募基金，貝祥-璞舍目前的目標是織出一張布局全國的城市網絡基金，為中國中小企業提供海外并購機遇。

織網

作為外資投行，貝祥投資業務包括對中國公司海外并購的私募股權投資和投行顧問服務，并尋找海內外上市的機遇和渠道。經過12年耕耘，貝祥投資早是這一領域的“行家”。

“貝祥投資曾幫助武鋼認購加拿大鐵礦公司CLM、紫金礦業收購塔吉克斯坦ZGC金礦，前年還參與了中石化投資Daylight公司達30億美元的項目。而目前我們私募業務的重點則是建立城市網絡基金，進一步實現本土化。”貝祥-璞舍投資董事長雙镕清說。

雙镕清口中的城市網絡基金，是指在多個城市之間設立基金并形成網絡。目前貝祥-璞舍已在或正在中國高成長城市南京、南寧、大連、貴陽、武漢等地成立數只人民幣基金，每個基金規模在2億-5億元之間。

“我們的基金有很多LP（一般合伙人），包括政府、國營企業、民營企業、企業家等等。政府是項目資源的最大提供者，而基金則是一個資源整合的平臺。”雙镕清指出，貝祥-璞舍會把政府資源、LP資源、國外先進技術進行整合，為所投公司提供更強的增值投后服務。

東湖產業投資基金一位投資經理認為，相對于開發區式的科創基金，城市基金網絡優勢在于可以對各個地區的資金、項目、人員形成有效的配置，從而進一步控制成本。

“比如我們在大連的項目，南京等其他城市也可以投，資金同時在網絡里流動。當不同基金進入一個公司時，可以減少單個基金投資的風險，收益卻不會減少。除此之外，我們沒有覆蓋到的其他城市項目也可以整合到這個平臺之中。”雙镕清說。

在選擇城市方面，貝祥-璞舍主要關注未來成長性、產業基礎、政府合作意向、當地人脈。同時每個城市的基金還會根據各城市產業優勢不同，略有側重。比如在南京的基金則側重光電子、生物醫藥、新能源，在南寧則會側重于現代中藥、食品加工、現代農業，以及和南寧自然資源有關的產業。

2010年6月，貝祥-璞舍和大連海融高新創業投資管理公司共同成立貝祥大連成長基金，標志著城市網絡基金的起航。次年，貝祥-璞舍又與南京創業投資管理有限公司共同發起成立寧凱基金。兩個基金規模金額均為5億元，投資對象都是具有成長性的中小型企業。

“2013年，貝祥-璞舍還將在國內設立2-3家城市網絡基金，其中武漢是重點考慮的城市。”雙镕清介紹，兩年前貝祥投資曾與湖北現代城建集團在仙桃開發了中加科技城的項目。2012年7月，貝祥與湖北省領導見面，會談擴大在鄂投資、產業發展事宜。

撒網

“城市網絡基金已成為貝祥-璞舍國內運作的基本框架，以往所有的并購基金、產業基金都可以納入這個體系之中。”雙镕清表示，貝祥投資強大的政府資源及海外投行背景，將為城市網絡基金提供強大動力。

“作為加拿大前任駐華大使，貝祥是一個在中加兩國都有影響力的政治家和商人。在本土化的過程中，各地政府不僅為我們提供政策、項目源，還提供在當地的公信力。”雙镕清說，以大連成長基金為例，從最初接觸政府到簽署合作意向，僅花了3個星期的時間。

機遇面前，貝祥投資也存在挑戰。其傳統的投行優勢體現在為跨境交易提供服務中介之中，但發展直投業務后，要將這些傳統優勢轉化為向中國企業提供歐美IPO上市、跨國募資、吸引歐美投資者等全方位服務時，所需要的資金成本、渠道成本、人力資源都十分巨大，對創立不到15年的貝祥投資構成極大的挑戰。

機會總是留給有準備的人。2010年，在北美和歐洲資本市場領先的加拿大加通投資銀行對貝祥投資揮出了橄欖枝。作為全球化戰略布局的關鍵性步驟，2011年貝祥投資接受加通集團收購，并更名為加通貝祥投資公司，從而也順理成章地同加通集團設在全球11個國家和地區的40多個代表處、1800多名員工綁在了一起。

關于此次收購，貝祥坦言：“這將為貝祥投資的客戶帶來更多的發展機會，如幫助目前正在海外投資的中國客戶，并能有助于響應中國政府鼓勵企業‘走出去’的政策。此外，加通集團在清潔技術和生命科學領域的實力，對于目前的一些中小型企業客戶的增長和融資非常重要。”

加通貝祥的成立，使得貝祥-璞舍多了一個資源共享的平臺。投行背景可以為被投企業帶來很好的附加價值，比如提供海外上市、并購、募資的渠道。同時，貝祥-璞舍也可以通過這一平臺，隨時取得大量優質的項目信息。譬如：債務危機下的歐洲又有幾家公司期望以低廉價格出售，一同打包出售的還有卓越的技術、優秀的團隊和成熟的分銷渠道，而這些信息，都是中國公司所夢寐以求的。

同時，為縮短城市網絡基金投資流程，貝祥-璞舍除精簡總部的投資流程和大力提高投委會的效率外，在擬設或已設基金的城市都會有五六人駐守，而這五六個人主要是發掘、初步整理項目以及進行投后管理等。

雙镕清指出：“我們會與當地的合作機構組成投資團隊，實現專業投資能力和豐富項目資源的有效結合，總部則主要負責監督。這樣從投資到投后管理，都能很好把握和實時監控，可以節省很多時間。”

機制

一般人看來，海外并購是大型央企、上市公司才能踏足的高難度領域。而貝祥-璞舍的城市網絡基金正在進行的項目，將為中國中小型企業參與海外并購拓出一片藍海。

近4年間，民營企業在海外并購數量的比重持續升高。2012年前三季度，民企海外并購數量占總量62.2%，首次超過國企。從發展趨勢上看來，繼國企和礦業資源類企業之后，中小型企業也將向著境外品牌市場和核心技術領域進軍。雖然最終結果尚未可知，但這無疑是一條前景廣闊的產業升級之路。

在雙镕清看來，中小型企業是國民經濟的中堅力量，而且他們大多數靠OEM成長，目前落后產能過剩引發的發展停滯現象突出，更需要通過海外并購實現技術、品牌提升。

“當前國際經濟下行，海外的制造業上市公司估值會變得很低。于是我們在南京設立的寧凱基金開始協助一家中小型民企對其進行全資收購，出資量約在8000萬美元左右。這個項目將成為國內中小企業跨境并購的標志性案例。”由于涉及商業機密，雙镕清并未提及并購的具體企業名稱，但自豪之情已溢于言表。

在這次并購中，通過投行平臺及其他海外資源，貝祥-璞舍組織了一系列基金進行投資，使得基金出資量達到整個收購的70-80%，從而解決了中小企業資金不足的問題。

貝祥-璞舍起到的作用不僅僅是融資。畢馬威中國投資和重組咨詢服務合伙人陶匡淳指出，私募在跨境并購中，對目標市場認知與服務能力同樣重要，直接關系到收購以后的管理狀況和實際效益。

“貝祥-璞舍在并購過程中也曾遇到過一些麻煩，如怎樣保留原有的管理團隊和提升效率，怎樣把被并購企業的中國市場做大，怎樣規避法律風險，怎樣實現企業理念、發展戰略、中西文化的整合等，這都是要有系統性優勢才能解決的。”雙镕清表示，在這次“小魚吃大魚”的跨境并購中，貝祥-璞舍聯合國際會計師事務所、律師事務所等相關機構設計全面的交易架構，確保交易順利進行。

這是貝祥-璞舍攜手中小型企業海外并購的案例之一。除此之外，貝祥-璞舍還在幫助另一個做制冷機械的中國企業收購一家具有技術優勢的意大利公司。

獨立

實際上，在國內區域布局完善、且有一定政府資源的私募機構不在少數。如硅谷天堂在吉林、天津、武漢、浙江等地建立基金，被稱為PE“速度之王”的昆吾九鼎更在全國設立50多個辦事處，建立10多個基金。

“除海外渠道外，城市網絡基金的差異化優勢還體現在管理的獨立性方面。因為募資困難，很多私募與政府引導基金合作以實現高速擴張，但貝祥-璞舍不會這樣。”雙镕清指出，貝祥-璞舍所做的是一種循序漸進但更具效率的合作形式。

美國GEP資本投資經理李欣慰指出，中國真正意義上的PE-FOF（PE母基金）未成氣候，主要依靠政府引導基金。雖然《關于創業投資引導基金規范運作的指導意見》中規定引導基金不能充當管理人，不能參與到具體管理事務中。但實際情況下，中國LP仍在左右著GP（基金管理人）決策，各安其位的國際通行模式在中國還存在很大的距離。

硅谷天堂一位投資經理說：“與政府引導基金合作時，政府往往要限制基金的投資區域、行業和范圍。還會派觀察員和監督員來進行日常管理，甚至干預投資決策，這樣合作起來效果并不好。”

“和政府合作要保持一定的機構獨立性。很多時候，專業機構會受到政策導向性牽制。有小摩擦難免，但溝通最重要。”雙镕清表示，政府的傳統投資過程比較松散，不像一些專業的投資機構會遵從一定程序和眼光。因而投資機構與政府合作時要注意規定一些條款，比如在管理團隊上投資機構要占主導地位，或者建立專家評審與理事會決策引導基金管理中心的三權分立機制。

實際上貝祥-璞舍的許多基金條款也會納入政府和其他出資人的想法，甚至直接讓政府人員作為GP參與其中。“政府初衷是引進先進投資團隊，扶持當地企業，我們的目標是提高效率、實現效益，彼此是可以找到平衡點的。”雙镕清說。

盡管貝祥-璞舍有著解決中國LP問題的豐富經驗，但雙镕清仍然認為，中國基金想要正常發展、實現高增長，就需要快速建立一種正常的GP與LP的機制。“我希望中國的GP和LP關系能夠在5-10年中走上正規的國際化模式。”他說，目前國內的人民幣基金大都小而不精，當前經濟下行的時間段正是人民幣基金走向成熟和正常化的絕好機會。

補充材料：政策推動中小企業境外融資

2013年1月1日，證監會《關于股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》正式實施，取消了境內企業到境外上市的“456”條件和前置程序，不再設盈利、規模等門檻，同時簡化了境外上市的申報文件和審核程序。

《指引》一方面分流了A 股IPO 的壓力，另一方面也使得中小企業境外融資渠道更加暢通。