百潤股份：是否具有牛股基因？

從近十年的A股市場看，醫藥和消費是產生牛股的大本營，以東阿阿膠（000423.SZ）、天士力（600535.SH）為代表的公司，憑借單一拳頭產品脫穎而出。

如何發現單一產品業務公司的牛股基因，是投資者關心的話題，最近賣方分析師熱推百潤股份（002568.SZ）也是類似的故事。該公司主營香精的生產銷售，近半年有超過十家券商推薦。

香精是食品、飲料、化妝品等生活必須品的重要配料之一。以前，從事香精、香料生產的企業并不為人所知，然而冰糖雪梨的暢銷使百潤股份走至臺前。

2012年，百潤股份實現凈利潤7698.76萬元，較上年同期增幅高達65.63%；營業收入也較上年同期增加39.25%，達到1.64億元。飲料行業業內人士稱：“冰糖雪梨成就了百潤股份的快速成長。”

華泰證券在研究報告中表示：“冰糖雪梨是百潤股份產銷模式的受益者。”上市公司中，依靠主打產品取得高增長的消費類企業并不少見，天士力主打產品復方丹參滴丸幫助公司實現大幅的業績增長，股價也一路沖高至目前的70元/股左右；同樣依靠主打產品實現業績高增長并在二級市場成為牛股的還有東阿阿膠。百潤股份的產品具有明顯的技術優勢和獨特性，形成了護城河，公司管理團隊也在一定程度上有助于其成為下一只牛股，但其持續性面臨考驗。

護城河

就目前公司的情況而言，百潤股份的香精產品具有難以復制的競爭優勢。

高水準的研發能力是公司產品形成競爭優勢、建立“護城河”的基礎。2012年年報顯示，百潤股份全年研發投入高達1357.61萬元，較上年同期增加14.87%，占主營業務收入的比例達到8.33%，在上市公司中處于高水平。

公司現在的研發已經達到世界一流公司水平，改造后的研發中心配備有目前最好的香精研發生產設hRFatc9g6XYwveK0BXG4FbPNw28iRAeHqWETIvi3rC0=備。華泰證券在研報中表示，僅一臺電子鼻的設備造價就達到了200萬元以上。

除此之外，百潤股份還聯合中國唯一的香精專業院校上海應用技術學院打造一流的研發隊伍，形成了研發的軟實力。

公司首席調香師周永生之前供職于世界香精業巨頭德國德之馨公司，并擔任上海應用技術學院的客座教授，其薪酬甚至高于公司董事長劉曉東。

較為傳統的香精企業多依靠調香師的經驗進行研發，而百潤股份在此基礎上把感官科學與高科技分析技術應用于公司產品的研發，增強了產品的口感和緩釋效果，比同類產品更加細膩和健康，而這些技術多處在保密階段，是國內同類香精生產企業所不具備的技術優勢。

除了明顯的研發技術優勢外，公司與大客戶之間還具有非常緊密和穩定的關系。

2012年年報顯示，百潤股份對前五大客戶的銷售額為1.12億元，占公司營業總收入的64.9%。其中，僅第一大客戶和第二大客戶銷售的占比就分別達到了21.25%和20.77%。

某知名證券分析師表示：“一般情況下，香精行業具有這樣的行業特征，即依賴大客戶，因為它的下游消費類行業，比如食品飲料、化妝品等，消費者會對這些產品的味道具有一定的敏感性，不同公司生產的同味道的香精也會存在一些差異，所以公司一般情況下不會輕易更換香精供應商，好的香精生產企業會有穩定的客戶群。”

市場占有率世界第一的香精生產商瑞士奇華頓是雀巢、康師傅、可口可樂的香精供應商；排名第三位的美國IFF公司的穩定大客戶包括可口可樂、好時以及知名化妝品品牌雅詩蘭黛；德國德之馨則是聯合利華、達能以及英美煙草的長期香精供應商。

資料顯示，目前百潤股份已經是統一、康師傅、娃哈哈、伊利、蒙牛、光明、雨潤、雙匯、卡夫等知名食品飲料生產商的香精供應商。

不過，A股不少公司，也曾經被大客戶摒棄，業績大幅變臉，百潤股份能否保持對大客戶的優勢還值得觀察。

管理團隊看點

中信建投分析師表示：“優秀的管理團隊是一家企業是否可以健康持續發展，并具有投資價值的關鍵因素之一，好的管理團隊可以帶領企業不斷發展壯大，甚至可以使一些經營狀況欠佳的企業起死回生。”

蓮花味精（600186.SH）擁有在味精市場占有絕對優勢的產品，可是由于管理不善，公司連年虧損。根據2012年三季報，公司在實現19.9億營業收入的情況下，主營業務虧損卻高達2.11億元，僅僅依靠2.93億元的營業外收入才取得約8000萬元的凈利潤。

比較之下，百潤股份的管理團隊是公司實現高增長的重要因素。華泰證券的研究人員在調研時對公司管理層印象深刻，稱百潤股份的管理團隊“意識領先，使公司相對于同行業競爭對手在研發模式、發展目標以及客戶范圍等方面具有了本質上的差別”。

在效仿國際知名服裝品牌ZARA管理模式的基礎上，結合行業特征，百潤股份形成了一套管理模式，并保持了執行力。

公開資料顯示，百潤股份董事會的7位成員中，有4位碩士、3位博士。5名核心高層管理人員中，有4人擁有碩士學位。高素質的優秀管理團隊無疑是公司取得快速成長的關鍵。