中國石油金融市場體系發(fā)展的戰(zhàn)略思考

摘 要：就我國目前的石油消耗量巨大、油價的波動對經(jīng)濟影響頗深，然而我國在世界上的石油定價權卻極低、沒有完善的石油金融產(chǎn)品來分散風險這一問題，在考察國際石油金融體系建立過程的基礎上，以美國建立石油金融市場體系取得石油定價權的方法為借鑒，闡明建立石油金融體系對我國的意義，并提出對我國石油金融體系建設的相關建議。

關鍵詞：石油金融；石油定價；期貨市場

中圖分類號：F426.22 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）26-0070-02

一、我國石油金融市場概況

2012年，我國石油進口量達到2.8億噸，位居世界第二，石油對外依存度達58%，預計在2020年將至69%。石油被稱作“工業(yè)的血液”，在我國進入重工業(yè)化社會的進程中，已成為我國經(jīng)濟的命脈，動蕩的石油價格使我國經(jīng)濟存在巨大風險。1973年中東產(chǎn)油國在取得油價的控制權后，為報復美國支持以色列的軍事行動，集體將油價從3美元/桶提高到10美元/桶，使美日等國陷入二戰(zhàn)后最嚴重的經(jīng)濟危機，嚴重阻礙了經(jīng)濟發(fā)展，加劇了社會動蕩。

目前，中國在國際油價的定價中影響力極低，據(jù)測算，我國對石油的價格的影響度不足0.1%（陳明華，2012），這與我國龐大的現(xiàn)貨市場極不匹配。其原因是現(xiàn)在的石油交易已遠遠不是現(xiàn)貨交易這么簡單，世界石油期貨、衍生品、遠期交易等龐大的金融市場交易已經(jīng)嚴重影響到現(xiàn)貨市場，并實現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)功能。而我國目前的石油金融市場體系不健全，我國石油及相關企業(yè)，特別是需要對沖油品價格漲落風險的大型央企，在必須利用石油金融工具及其衍生品進行套期保值、規(guī)避風險時，往往不遠萬里到美國、新加坡、倫敦的期貨市場去交易。但這種交易風險很大，也無法取得相應的話語權。譬如，新加坡石油金融市場上活躍著高盛、三井等“江湖老手”，它們利用中國企業(yè)缺乏經(jīng)驗的弱點，設計出結(jié)構(gòu)復雜的高風險、高杠桿性的石油衍生品，并不惜采用欺詐性手段向中國企業(yè)兜售。造成中航油巨額虧損的期權交易，就是高盛的下屬企業(yè)——杰瑞（JAron）公司推銷給中航油交易員繼瑞德的。

二、世界石油金融市場發(fā)展的新動向

（一）融資方式豐富化

石油行業(yè)是一個技術資金密集型行業(yè)，傳統(tǒng)的政府支持與銀行貸款已不能滿足其發(fā)展，尤其是石油基金與石油銀行逐步建立的情況下，資本市場已成為重要的融資渠道。例如，挪威國家石油基金規(guī)模高達4 000多億美元；韓國石油基金規(guī)模也達100億美元，北美和歐盟地區(qū)都建立了能源銀行和節(jié)能服務公司（ESCO），通過建立能源效率市場的方式解決融資困難與提高能效的難題。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈參與方式

現(xiàn)有的石油公司開展了石油金融業(yè)務，埃克森美孚、殼牌等大型國際石油公司均有金融資產(chǎn)管理公司參與期貨市場套利等交易。摩根大通、高盛等大型投行也購買了油田資產(chǎn)，進軍石油行業(yè)，利用在金融市場與石油市場的信息優(yōu)勢進行現(xiàn)貨市場與期貨市場的投機套利。此外石油基金的大規(guī)模進入也使石油金融產(chǎn)品的參與者更為活躍。

石油的金融化已成為國際趨勢，而我國目前還沒有成熟的石油金融體系，導致無法有效的利用金融產(chǎn)品與金融市場。因此，構(gòu)造我國的石油金融體系具有歷史的必然性。從金融發(fā)展階段來看，我國目前國情與20世紀的美國十分相似，我國應該借鑒美國取得石油定價權的方法，構(gòu)建自己的石油金融體系。

三、石油金融市場價格發(fā)現(xiàn)原理及美國石油定價權的獲取

（一）石油期貨的建立

商品價格由供求決定，石油也不例外。石油的真實價格是市場的供求雙方都能滿足時的均衡價格。但目前石油市場不是一個完全競爭市場，而是寡頭壟斷市場。在這樣的市場環(huán)境下，石油的定價權會傾向于供給方，需求方的利益就會被嚴重侵犯（如圖1）。石油本身是標準商品，其品質(zhì)類別有固定的標準區(qū)分，因此，當有更多供給方出現(xiàn)的時候，其市場必將會趨近完全競爭市場，其均衡價格將由供求雙方?jīng)Q定，由此需求方的定價權將會被合理的發(fā)現(xiàn)。所以如何增加石油的供給方，是消費者能否合理參與石油定價的關鍵。

石油期貨市場的建立成功解決了這一問題。期貨市場不僅可以將未來的產(chǎn)量拿到現(xiàn)貨市場上進行預先出售，而且可以吸引現(xiàn)有石油的供給方到期貨市場來交易；此外，交易者的頻繁交易，對油價的影響是在未來的每個時點上都有著數(shù)量眾多的供給者與需求者，從而實現(xiàn)了未來市場的完全競爭，也使未來價格影響了現(xiàn)貨價格，最終使得現(xiàn)有的寡頭壟斷供給逐步走向完全競爭市場。

（二）增加市場交易者——盤活市場交易

1.建立石油投資基金——投資標的是各類石油金融產(chǎn)品。石油基金的規(guī)模很大，在進行交易時能使市場更加活躍；另外，石油基金的操作更加理性，也可以穩(wěn)定市場的價格。基金的投資對象包括掉期合約、遠期合約、石油衍生品等。目前的基金類型已很多，規(guī)模逐步擴大，比如一些商品指數(shù)基金是期貨市場的一種新型參與者，指數(shù)投機者帶來的石油需求增加幾乎相當于中國石油需求的增加。

2.衍生品市場充分發(fā)展。更多的衍生品可以讓投資者通過更多的渠道去參與市場，不僅有利于原有市場本身的活躍，讓投資者有更多的途徑保護投資，也有利于吸引更多的參與者參與，從而增加了石油的供給者，進一步實現(xiàn)完全競爭。

3.各大石油公司參與石油金融交易。石油公司可以利用多種多樣的金融產(chǎn)品鎖定成本與利潤，可以有選擇性地承擔風險，將不希望承擔的風險，通過金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁給其他的參與者。如埃克森美孚、殼牌等大型國際石油公司均成立了金融資產(chǎn)管理公司，參與金融產(chǎn)品的交易。

4.個人投資者。石油金融市場的建立使得石油成為了一個金融產(chǎn)品，每個投資者可以將其作為投資標的，極大地擴充了該產(chǎn)品的交易。

（三）其他配套措施

1.健全石油金融產(chǎn)品的法律體系與市場監(jiān)管。健全的規(guī)章制度與嚴格監(jiān)管，將使市場朝向合理的方向發(fā)展，避免出現(xiàn)失控的局面；科學的監(jiān)管制度將優(yōu)化市場環(huán)境，使得市場犯錯幾率變小，漏洞更少。美國的司法體系比較健全，金融產(chǎn)品監(jiān)管經(jīng)驗豐富，保障了美國石油金融產(chǎn)品市場穩(wěn)定。

2.建立石油戰(zhàn)略儲備。戰(zhàn)略性儲備石油不僅可以應對無法預料的時間風險，還可以通過儲存與投放石油，調(diào)整石油價格，起到穩(wěn)定市場的效果。美國石油戰(zhàn)略儲備是180天，比聯(lián)合國規(guī)定的安全天數(shù)多了一倍。

歷史證明，石油金融體系的建立改變了石油定價的機制，金融體系的交易量遠遠大于全球現(xiàn)貨市場的交易量，金融市場的價格對現(xiàn)貨市場的價格產(chǎn)生強大的發(fā)現(xiàn)功能（如圖2）。

四、我國發(fā)展石油金融市場的戰(zhàn)略思考

第一，完善石油金融衍生品種類。以期貨市場為核心的石油金融衍生品市場，是對石油現(xiàn)貨市場的重要補充。目前，我國石油期貨市場產(chǎn)品還比較單一，金融衍生品需要進一步增加，以滿足不同企業(yè)不同層次需求，如開發(fā)更多標準化的期權、掉期等衍生品合約。金融市場的巨大潛力，必須建立相應的市場平臺才能滿足企業(yè)和社會的發(fā)展需要。以燃料油期貨為例，以前燃料油由新加坡市場定價，國內(nèi)企業(yè)都是以“普氏新加坡”價格結(jié)算。但國內(nèi)市場開展燃料油期貨之后，逐漸形成了“中國價格”，燃料油的定價權以中國市場為標準，這在國際市場產(chǎn)生了較大影響。

第二，豐富石油金融市場參與主體。在嚴格控制風險的前提下，建議考慮逐步放寬對國內(nèi)企業(yè)參與石油衍生品市場交易的限制，以豐富我國參與石油金融市場的主體，逐步積累從事石油金融業(yè)務的經(jīng)驗。此外，可以仿效證券投資領域的QFll的規(guī)定，允許國外的套期保值者進入我國石油金融市場規(guī)避風險，提高我國石油衍生品市場的交易量和交易規(guī)模，也利于與國際接軌。

第三，健全衍生品市場法律體系。目前所實施的《期貨交易管理暫行條例》及配套管理辦法的法律地位過低，不能完全滿足現(xiàn)代金融衍生品市場的需求。許多國家都制定了專門的石油衍生品相關法律、金融衍生品法律，對于進一步規(guī)范衍生品市場、約束違法違規(guī)行為，對降低交易所和經(jīng)紀公司及投資者的風險，都具有很大作用，因此，我國必須加快出臺《期貨交易法》等金融衍生品法律。

第四，加強衍生品交易的風險監(jiān)管。在逐步放寬對國內(nèi)外企業(yè)參與石油金融衍生品交易限制的同時，我們又要加強對衍生品交易的風險監(jiān)管。對衍生品交易可以從企業(yè)、交易所、行業(yè)協(xié)會等不同角度加強監(jiān)管。對于參與衍生品交易的國有企業(yè)和上市公司，要從公司管理制度、財務制度、業(yè)績考核制度和市場應時措施等方面入手，完善其投資管理和風險控制體系；交易所可以在會員管理、交易活動、經(jīng)紀結(jié)算等方面加強管理；行業(yè)協(xié)會是加強監(jiān)管的重要方式和有益補充，在完善石油金融衍生品種類后，可以成立更大范圍的石油衍生品行業(yè)協(xié)會，以加強行業(yè)自律組織的作用。

第五，使用外匯儲備投資石油市場。目前我國的外匯儲備已達3.5萬億美元，其中的大半投資于美國國債。而中國又是石油消費大國，把一部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為石油儲備是一個很好的選擇。金融專家曾提出這樣的設想：從外匯儲備中調(diào)出一部分的外匯儲備，建立國家的石油戰(zhàn)略基金，該基金可根據(jù)實際經(jīng)濟狀況以及市場未來的走勢靈活調(diào)整倉位，從而影響石油市場的價格。此外，我們還可以用該基金購買石油生產(chǎn)商的股票，因其股價與石油市場的漲落密切相關，故而我們可以此來保證我國石油安全，最終形成“中國價格”。

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[責任編輯 李 可]