公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題研究

摘 要：公司治理理論越來越成為全球研究的熱點(diǎn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司治理的觀點(diǎn)被廣泛的接受。中國上市公司在治理方面問題較為嚴(yán)重，在很大程度上與股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理密切相關(guān)。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理已是不爭的事實(shí)，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)問題對(duì)于中國國有企業(yè)改革有著重要的理論和實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；國有股；機(jī)構(gòu)投資者

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）31-0019-02

一、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與分類

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指各股票投資主體所擁有股票的種類和數(shù)量在目標(biāo)投資企業(yè)全部股份中的分布構(gòu)成，表現(xiàn)了以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)的各不同持股主體之間的所有權(quán)構(gòu)成。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)股權(quán)總額中各股東的所占有的比率，一個(gè)股東有了股權(quán)，那么他就擁有相應(yīng)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。公司治理取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)。只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才能從總體上形成完善的公司治理一套制度安排，通過這些制度安排來協(xié)調(diào)公司中各相關(guān)利益主體的關(guān)系，解決他們之間現(xiàn)有的和潛在的利益沖突。正是因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，在相當(dāng)程度上起著決定性的作用。所以優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善公司治理機(jī)制的必由之路。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分類：

1.集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。集中型股權(quán)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是股權(quán)高度集中于一個(gè)或幾個(gè)大股東手中，中小股東所占份額很小。

2.分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)。分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是股權(quán)分布分散，股東數(shù)量較多，單個(gè)股東的作用有限。

3.階梯型股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)相對(duì)集中于一定數(shù)量的股東手中，股權(quán)分布呈現(xiàn)從高到低的階梯形態(tài)，各個(gè)股東以其持股水平為依據(jù)，決定其行使權(quán)利的努力程度。

二、當(dāng)前中國股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在的問題

1.許多國有控股公司“一股獨(dú)大”，缺乏多元股權(quán)制衡。由于中國是社會(huì)主義國家，具有公有制占主體的所有制制度，出現(xiàn)了在現(xiàn)在許多上市公司中，國家擁有高度集中的股權(quán)，國家是最大的控股股東的現(xiàn)象，在中國主要有兩種情況，一是指國家股作為第一大股東，占據(jù)絕對(duì)控股的地位（持股超過50%），另一種情況則是國家股雖然未達(dá)到絕對(duì)控股的比例，但是與第二大股東的持股比例相差懸殊（持股差距超過20%）。正是如此，在公司治理中對(duì)大股東的管理層根本上就無法形成必要約束和對(duì)其權(quán)力進(jìn)行必要的限制，這樣就會(huì)使得管理層無視小股東的存在，根本就不顧忌小股東存在的約束能力，那么就會(huì)容易造成對(duì)小股東的利益的忽視和侵害。

2.中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展緩慢。中國機(jī)構(gòu)投資者所占比例與國際市場上機(jī)構(gòu)投資者所占的比例相距甚遠(yuǎn)，小而散是中國二級(jí)市場投資者的主要特征。這種高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使二級(jí)市場的投資者難以成為股東大會(huì)、董事會(huì)的制衡力量，證券市場的投機(jī)行為嚴(yán)重。

3.股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失效。沒有起到真正激勵(lì)管理層的作用，反而成為管理層尋租的工具，主要表現(xiàn)管理層為對(duì)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)進(jìn)行操縱和盈余管理兩個(gè)方面。特別是國有企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)大多只是一種形式。證券市場市場化程度較低，制度不完善。非理性的投機(jī)行為和人為的操縱，經(jīng)常造成股市異常波動(dòng)，影響證券主場運(yùn)作效率。市場缺乏對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，致使關(guān)聯(lián)交易大行其道，而關(guān)聯(lián)交易是大股東侵害小股東利益的主要途徑之一。目前中國上市公司的高級(jí)管理人員的激勵(lì)情況存在以下主要問題：第一，人均貨幣收入低，而且行業(yè)的差異非常明顯；第二，領(lǐng)取報(bào)酬的管理人員所占的比例偏小；第三，董事長、總經(jīng)理總體年度的貨幣收入過低，而且個(gè)別差異非常大；第四，報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理，形式單一；第五，總體持股的數(shù)量較少，存在顯著的行業(yè)差異；第六，人均的持股數(shù)量少，比例低，“零持股”的現(xiàn)象嚴(yán)重。

三、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)措施

1.減持國有股。國有股減持的方式可以采用回購、配售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和場外拍賣、國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，也可以通過國有投資公司、組建受讓國有股的投資基金進(jìn)行國有股減持。由于公司之間的具體情況千差萬別，國有股減持的具體方式也應(yīng)該是多種多樣的。具體減持辦法的差異會(huì)導(dǎo)致其對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)影響的力度產(chǎn)生差異，盡管如此，各種辦法所產(chǎn)生影響作用的方向應(yīng)該是一致的，也就是它們都必須對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善起正面的而不是負(fù)面的影響。否則，將會(huì)影響到中國上市公司今后的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.統(tǒng)一股份種類。統(tǒng)一股票市場涉及許多具體問題，如國有股、法人股的流動(dòng)問題，A股和B股的對(duì)接問題。在目前的情況下，A股與B股的接軌不是短期能夠?qū)崿F(xiàn)的。首先，A股與B股接軌的前提是人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換，實(shí)現(xiàn)其還需時(shí)日；其次，A股與B股市場的對(duì)接對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料，這些都會(huì)影響二者的順利接軌。解決股權(quán)分置，其核心要義是賦予非流通股流通的權(quán)利，摒除同股不同權(quán)。只要股票具有了正常的流通性，就會(huì)自然而然地形成“同股同權(quán)，同股同利”的本來經(jīng)濟(jì)局面。

3.有意識(shí)培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，建立多元化的投資主體。機(jī)構(gòu)投資者是指以投資公司債券和股票為目標(biāo)的金融中介機(jī)構(gòu)。銀行也是機(jī)構(gòu)投資者之一，其他包括保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司等，它們既擔(dān)當(dāng)公司股東的角色，又擔(dān)當(dāng)公司債權(quán)人的角色。在現(xiàn)代公司中股東盡管是公司的所有者，但通常卻不是決策的制定者，決策的制定權(quán)經(jīng)常被管理者所掌握。管理者作為代理人，其自身的利益不可能和股東的利益完全一致，那么，企業(yè)中就需要一系列的機(jī)制對(duì)管理者進(jìn)行激勵(lì)和約束。這些機(jī)制通常包括兩部分：內(nèi)部控制機(jī)制以董事會(huì)監(jiān)督、大股東監(jiān)督為主；外部控制機(jī)制則是由于公司控制權(quán)市場以及經(jīng)理人市場的存在而形成的對(duì)管理者的約束。在中國的機(jī)構(gòu)投資者中，企業(yè)、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)與證券投資基金是三大主力。機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模迅速發(fā)展，對(duì)公司治理產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。與分散的個(gè)人投資者相比，這有利于提高公司的治理效率，對(duì)公司的日常經(jīng)營加以監(jiān)督和控制。

4.上市公司中建立經(jīng)理人股票期權(quán)制度。高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與上市公司的經(jīng)營業(yè)績并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，有必要改變上市公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，應(yīng)以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的短期激勵(lì)和以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的長期激勵(lì)相結(jié)合，改進(jìn)上市公司高級(jí)管理人員的持股制度，逐步推廣股票期權(quán)計(jì)劃。

參考文獻(xiàn)：

[1] 財(cái)政部CPA考試委員會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2013.

[責(zé)任編輯 吳高君]

收稿日期：2013-08-09

作者簡介：徐麗娜（1978-），女（滿族），黑龍江牡丹江人，會(huì)計(jì)師，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師，從事企業(yè)財(cái)務(wù)管理與內(nèi)部控制研究。