淺談通貨膨脹與建設項目經濟評價

摘 要：通貨膨脹在經濟領域普遍存在，在建設項目經濟評價時，應予以考慮，目前國內有些建設項目經濟評價忽略了通貨膨脹的影響，在一定程度上影響了經濟評價的準確性，嚴重時甚至對投資決策產生誤導。在項目運營期，通貨膨脹將引起營業收入、變動成本、稅金等實際金額高于通貨膨脹率為零時的預期值，引起凈現金流變化，從而影響項目收益率、投資回收期等經濟指標的評價結果，導致經濟評價不準確。

關鍵詞：通貨膨脹；建設項目；經濟評價；凈現金流

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）12-0214-04

本文以北京????技術有限公司編制的《??氣田年產8萬噸二氧化碳氣體處理裝置建設工程項目可行性研究報告》為例，通過不考慮通貨膨脹與考慮通貨膨脹兩種經濟評價方法進行對比，淺談通貨膨脹對該項目經濟評價的影響。

《??氣田年產8萬噸二氧化碳氣體處理裝置建設工程項目可行性研究報告》中的經濟評價沒有考慮通貨膨脹，對營業收入的預測值相當于“實際購買力”，下文中的表1和下頁表3為該報告中的原始數據。

本文對通貨膨脹的考慮，是基于原報告中“營業收入”數值的“實際購買力”不變，但假設一個通貨膨脹率后，實際的營業收入金額將發生變化，按照通貨膨脹后的實際營業收入金額計取稅金，并計算實際凈現金流量，下文中的下頁表2和P225表4是將報告中“營業收入”原始數據乘以通貨膨脹率獲取的。為了與原報告中的數據進行對比，再將實際凈現金流量表中的數據折現，按照同樣的通貨膨脹率進行折現，計取名義凈現金流，消除通貨膨脹對該經濟評價數據的影響。

一、通貨膨脹后的營業收入與稅金

在北京????技術有限公司編制的《??氣田年產8萬噸二氧化碳氣體處理裝置建設工程項目可行性研究報告》中，未考慮通貨膨脹因素，對項目運營期的營業收入和稅金預測（如表1所示）。

表1顯示，預計在十年的運營期內，每年的營業收入均為1 395萬元，而在運營期內，通貨膨脹率為零的可能性非常小。

假設運營期發生了通貨膨脹，就意味著預期的每年1 395萬元營業收入貶值，實際購買力下降，而基于年營業收入1 395萬元的經濟評價將不再準確。為了提高經濟評價的準確度，在預測營業收入時，就應適當考慮通貨膨脹。假設運營期內，年通貨膨脹率為3%遞增，為了實現年營業收入1395萬元，運營期第二年的實際收入應為1 395*1.03萬元，運營期第三年的實際收入應為1 395*1.03*1.03萬元，運營期第n年的實際收入應為1 395*1.03^（n-1）萬元，與此同時，按照營業額計取的稅金也會隨之增加，利用Excel表格的公式進行計算，得出下頁表2。

通過表1和下頁表2中的數據對比，不難發現，表2中的實際營業收入和稅金的都比表1中的預期要高。因為通貨膨脹的存在，表2中的數據更為接近實際現金流。

二、通貨膨脹后的凈現金流

在北京????技術有限公司編制的《??氣田年產8萬噸二氧化碳氣體處理裝置建設工程項目可行性研究報告》中，未考慮通貨膨脹因素，按照《建設項目經濟評價方法與參數》中相關要求，對項目凈現金流量預測（見表3）。

同樣假設運營期內，年通貨膨脹率為3%遞增，將表2中的“營業收入”和“銷售稅金及附加”替代表3中的相應數據，得出下頁表4。

三、通貨膨脹對凈現金流的影響

基于《??氣田年產8萬噸二氧化碳氣體處理裝置建設工程項目可行性研究報告》中的預測，在假設通貨膨脹率按照3%逐年遞增的情況下，得出了表2和下頁表4中的相應數據。為了便于與表3中的相關數據進行對比，現在將下頁表4中運營期內的凈現金流量按照3%的折現率進行折現，即除以1.03^（n-1），視為消除通貨膨脹系數，得出下頁表5。

通過表3和表5中的數據對比得出，在不考慮通貨膨脹的情況下，合計所得稅前凈現金流量為4 720萬元，而考慮通貨膨脹后（先按照通貨膨脹率計算實際現金流，再將實際現金流按照同樣的折現率折現）合計所得稅前凈現金流量為3 790萬元，相比之下，不考慮通貨膨脹得到的經濟效果較為“樂觀”。

四、通貨膨脹率對凈現金流量的影響程度

下頁表5中數據是按照年通貨膨脹率按照3%遞增，并按照3%折現率折現計取，現假設年通貨膨脹率按照15%遞增，并按照15%折現率折現計取（見下頁表6）。

通過表3和下頁表6中的數據對比得出，在不考慮通貨膨脹的情況下，合計所得稅前凈現金流量為4 720萬元，而考慮年通貨膨脹15%遞增后（先按照通貨膨脹率計算實際現金流，再將實際現金流按照同樣的折現率折現）合計所得稅前凈現金流量為5 779萬元，相比之下，考慮通貨膨脹得到的經濟效果較為“樂觀”。

五、結論

（1）如P223表1預測項目運營期的營業收入和稅金，不適用于發生通貨膨脹的年份，發生通貨膨脹后的真實經濟數據會類似上頁表2，各年份的實際收入和納稅額都會發生變化。（2）在營業收入的“實際購買力”預測值不發生變化的情況下，引入通貨膨脹率將預測的營業收入換算成實際數值，然后再按照一定的折現率計取名義凈現金流，通過對比，年通貨膨脹率按照3%遞增時求得合計凈現金流量將少于不考慮通貨膨脹條件下的預測值，經濟評價結果較為“悲觀”，而年通貨膨脹率按照15%遞增時求得合計凈現金流量將高于不考慮通貨膨脹條件下的預測值，經濟評價結果較為“樂觀”。（3）建設項目經濟評價中的凈現金流量、投資回收期等指標會因為通貨膨脹率的變化而變化，而且該變化并不具有單調性。

六、建議

（1）通貨膨脹在經濟領域普遍存在，建設項目經濟評價時，應結合項目所在地的宏觀經濟發展趨勢，適當考慮通貨膨脹對項目經濟指標的影響。（2）結合實際，合理選擇通貨膨脹率，求得運營期內實際凈現金流量后，選擇合適的折現率計算凈現值，本文選擇通貨膨脹率進行折現僅為假設，并無理論依據，實際折現率有待科學計算。（3）不同的通貨膨脹率會得出不同的經濟評價結果，該結果包括經濟可行與經濟不可行，因此建議將通貨膨脹率納入不確定性分析和風險分析，為項目經濟決策提供更加詳實的參考。

[責任編輯 王玉妹]