基于財務分析角度的企業并購時機的選擇

[摘 要] 本文主要以公司財務報表信息為基礎，利用財務分析的相關方法從主要的財務數據和財務指標的角度，分析青島海爾并購前后企業經營的實際情況，利用標桿的思想分析我國企業財務并購的時機選擇，對企業并購具有一定的借鑒意義。

[關鍵詞] 青島海爾；并購；時機選擇

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 12. 008

[中圖分類號] F231.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）12- 0017 -02

企業兼并已成為現代企業和跨國公司實現向外擴張、增強競爭實力和戰勝競爭對手的一種重要戰略手段，同時也是一個國家調整產業結構，保障社會福利的戰略性工具。就我國目前并購的后果而言，企業并購成功的范例不多，其中相當一部分企業與并購時機的選擇有重要關系，因此對企業并購時機進行研究具有重要意義。基于財務上的標桿思想，本文選擇我國家電行業里的龍頭企業青島海爾進行實證分析，通過對大企業并購的時機分析，總結我國企業并購時機的一些規律。

1 理論綜述

國外學者Melicher[1]通過分析企業兼并時的外部環境，發現企業兼并活動與工業活動、經濟周期、股票價格、利率等宏觀經濟變量之間存在相關性。Andrade[2]等發現兼并時機與一般非兼并商業投資的時機有所不同：在產業水平上，一般商業投資在時間上相對穩定，然而兼并行為更多地集中在一些小段時間上，他們注意到過去25年間主要發生兼并的產業隨著時間推移有顯著變化。Rossi[3]等研究了最近10年來49個主要國家的并購行為，發現市場立法和管制的差異是導致各國不同并購密度和方式的重要原因。

國內學者在國外學者研究的基礎上也對我國企業并購的時機進行了探索性研究。扈文秀、張濤[4]通過建立考慮該對價比例的并購企業的兼并時機模型，得到并購企業的最佳兼并時機及相應等待期權的價值，并分析了不完全信息下并購企業支付的期望滿意對價比例對兼并時機的影響。但是在研究中沒有考慮存在兼并成本、分階段實施兼并和存在競爭的情況。段世霞、扈文秀[5]運用實物期權方法和博弈理論，考慮兼并實施不確定性和討價還價能力，得到了處于相關行業的兩個企業的最優兼并時機，并對兼并臨界值與兼并實施不確定性、兼并企業和目標企業的盈利能力、討價還價能力以及所在行業的相關程度之間的關系進行了分析。扈文秀、章偉果、張濤[6]通過引入資產重組過程把兼并推廣到二階段情形，研究了主并企業兼并時機和資產重組時機確定問題，但是沒有考慮存在放棄期權和存在競爭的情況。

通過以上分析，我們可以看出大部分研究都是針對企業外部環境的變化來考慮時機的選擇，如行業環境、政府管制、信息不對稱、期權的價值等等。對內部環境考慮較少，站在管理者的角度分析企業面臨的內外部環境，對單個企業的并購時機分析甚少，因此本文從實證的角度分析青島海爾企業并購的時機選擇。

2 青島海爾并購的實證分析

2.1 公司簡介

青島海爾股份有限公司（以下簡稱青島海爾）1984年創立于中國青島，是世界白色家電第一品牌。海爾在中國、亞洲、美洲、歐洲、澳洲擁有全球五大研發中心，在美國、歐洲、中東等地設立了21個工業園，在全球建立了61個貿易公司、143 330個銷售網點，全球員工超過8萬人。

2.2 公司環境分析

從企業外部而言，受金融危機和歐債危機的影響，全球經濟持續低迷，國家對房地產市場的調控，以及家電下鄉、以舊換新、節能惠民政策接近尾聲令家電行業面臨新的挑戰，家電行業增速明顯放緩。根據北京中怡康時代市場研究有限公司零售監測報告顯示， 2012年冰箱、洗衣機、家用空調產品零售額分別同比下降12.62%、11.42%、15.82%。

從企業內部而言，企業在嚴峻的經濟背景下，積極應對外部環境帶來的不利影響，持續推進商業模式轉型、加大產品與技術創新力度、實施引領發展戰略、深化多品牌運作、整合集團家電上游資產，不斷提升公司綜合競爭力，實現了業績持續穩步增長。

以下是企業財務方面的具體分析：

（1）資產與負債。2008-2012年資產和負債都在逐步增加，說明企業的資產規模在不斷擴大，資產負債率也有所提高，由偏低逐步走向合理，企業融資主要側重于債券融資，也說明企業的行業地位較重要同時具有良好的銷售業績。

（2）凈利潤和每股收益。凈利潤指企業所有者最終取得的財務成果，或可供企業所有者分配或使用的財務成果。從凈利潤趨勢分析來看，最近5年隨著營業收入的增加，凈利潤也逐步穩定增加，每股收益從2008年的0.57元逐步增加到2012年的1.22元，股權結構較穩定。

（3）主營業務收入和營業利潤。從最近5年營業利潤和主營業務收入趨勢來看，最近5年兩者都在穩步增加，且增幅較明顯，營業利潤增幅慢于主營業務收入的增幅，企業利潤增加正常，收入增長主要來源于主營業務利潤的增加。這得益于國內經濟保持高速發展，國際市場逐步復蘇，全面推動家電產業再創新高，家電行業呈現出口、內銷兩旺的局面。

2.3 從財務指標的角度考察企業的盈利能力、營運能力、償債能力

從企業盈利能力的角度分析，企業總資產收益率最近3年都穩定在0.07，主營業務利潤率從2010年的0.05上升到2012年的0.07，資本金利潤率從2011年的1上升到2012年的1.22，這說明從縱向上看，資本盈利能力、商品經營能力穩中有升。

從企業營運能力的角度分析，應收賬款周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率從2010年到2012年這3年來看，資產管理能力有所下降，但是從行業水平來說，企業的營運能力還是具有較強的優勢。

從企業償債能力的角度分析，流動比率從2011年的1.21上升到2012年的1.27，速動比率從0.98上升到1.04，現金比率和不良債權比率都有相應的上升，這說明企業的償債能力各項指標保持在比較穩定的狀態上，現金與債務匹配較好，可以有效避免資不抵債的情況。

2.4 企業兼并

2010年3月31日收購海爾電器集團有限公司31.93%股權，2010年6月26日收購合肥海爾空調器有限公司，2011年6月15日收購青島海爾模具等10家公司，該筆資產為公司貢獻凈利潤22 181.21萬元，占上市公司凈利潤的8.5%，收購青島日日順電器服務有限公司100%股權，收購合肥日日順電器有限公司51%股權。

3 結 語

青島海爾在進行并購時，我認為它注重了如下3點：

（1）從外部環境來看，家電行業競爭加劇，綠色環保節能成為如今消費者的重要關注點，企業要從戰略的高度定位企業的發展，從長遠利益考慮企業的發展前景，在充分考慮風險因素的前提下，合理規劃企業的經營目標。當企業發展到一定階段后，并購是擴大企業規模的有效途徑。政府也在2010年8月28日，正式印發《國務院關于促進企業兼并重組的意見》，對企業兼并重組工作進行了全面的部署。

（2）從并購方式上來講，青島海爾采取的是同質產品上的橫向并購，有利于實現規模經濟的效益，降低企業的交易成本。并購方式的選擇要有利于企業核心競爭力的增強，不能盲目鋪大攤子，應結合企業的發展需要，采取合理的并購方式。

（3）從財務效率上來講，青島海爾的盈利能力、經營能力、償債能力和發展能力都處于一種比較穩定的狀態，浮動較小，在家電行業中處于較優的地位，說明企業的財務政策比較穩定。通過查看最近4年的財務報表可知，企業也是在不斷地進行并購，不同的是并購的規模有所不同而已，這與企業當年的經營狀況是直接相關的。

以上是對青島海爾并購的內外部環境分析后，總結的關于企業并購時機選擇的幾點經驗，考慮的因素較少，比較抽象，對企業并購時機的一般規律總結還需要更加深入的研究。

主要參考文獻

[1]R W Melicher，J Ledolter，L J D Antonio. A time Series Analysis of Aggregate Merger Activity [J]. The Review of Economics and Statisics， 1983， 65（3）： 423-430.

[2]S Rossi，P F Volpin. Cross-country Determinants of Mergers and Acquisitions [J]. Journal of Financial Economics，2004，74（2）：277-304.

[3]扈文秀，張濤.基于不完全信息下對價比例的兼并時機[J] .系統工程，2008，26（2）：47-52.

[4]段世霞，扈文秀. 基于期權博弈的企業兼并時機研究[J].運籌與管理，2010，19（3）：151-160.

[5]扈文秀，章偉果，張濤.基于資產重組成本信息不完全的兼并時機[J] .系統工程，2010，28（6）：25-29.

[6]周瑞凌，陳宏民.企業兼并實證研究綜述：方法和成果[J] .系統工程學報，2005，20（4）：419-427.