90后的投資風險偏好及動因研究

[摘 要] 投資者的風險厭惡程度是確定資產期望收益的關鍵因素，本文主要著眼于中國90后的特殊群體，用實際抽樣調查的方式，確定其投資風險偏好，并根據結果分析產生該結果的原因。 研究發現：①中國90后的投資偏好多數集中于溫和型，而激進型和保守型偏少，激進型多于保守型，這與90后的性格特征有很大關系。②就投資風險的激進程度而言，中部大于東部大于東北大于西部。③90后的投資風險偏好除了受所在地的經濟發展因素和其性格特征影響，也與其所在地的文化性格和文化傳承有很大關系。

[關鍵詞] 90后；地區經濟發展；地區文化性格；投資風險偏好

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 12. 024

[中圖分類號] F832.48 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）12-0039-04

1 引 言

近年來，對90后的行為和性格的討論從未間斷。而以2008年汶川地震為拐點，90后在媒體和大眾的眼里形象有了截然不同的變化，從前他們叛逆、孤僻、厭惡團隊合作、表現欲強、自私、衣來伸手飯來張口、自控能力差、早熟、個性張揚、癡迷網絡、以自我為中心，幾乎被結結實實地扣上了“垮掉的一代”帽子。而2008年汶川地震的時候，90后的作為徹底改變了國民對他們的看法，他們不顧家人反對奉獻于抗震搶險的第一線，他們冷靜沉著科學自救，他們拿出自己所有的零花錢捐給災區……于是大家發現，其實我們一直對90后這個群體有諸多的認識偏差，他們有我們不曾發現的許多面，他們受過最良好的教育、理智、見解獨特、認識問題不人云亦云、有責任心有擔當、他們厭惡虛偽。正是由于90后性格上面的特殊性，而他們又即將踏上社會，成為社會的新的推動力，我們就更加想要探究在投資方面，他們的偏好如何。就目前的中國發展來看，90后逐漸成為了主力軍的一股新動力，中國的發展離不開經濟的發展，90后的投資風險偏好的研究勢必有一定的價值。

2 文獻綜述

投資風險偏好問題的相關論述，最早可以追溯到著名的預期效用模型（Expected Utility Model）。該模型是由Von Neumann 和Morgenstern 在對圣彼得堡悖論解答的基礎上，進行相關的公理化闡述而形成。自20世紀60年代以來，各國經濟學家便就居民的風險厭惡系數開展了大量實證研究，研究領域主要涵蓋兩大方面：風險厭惡系數的測定和風險厭惡系數的影響因素分析。有關風險厭惡系數測定的研究表明風險厭惡系數的大小大致介于0.5到25之間。在過去數十年時間內，國外經濟學家們大多以居民投資行為數據為樣本，建立相關模型，進行研究分析。然而，由于中國相關投資者行為數據的匱乏，有關居民風險厭惡系數測定的研究十分少見。

由于個體自身特征、成長環境等的差異，每個投資者都會以自己獨有的方式對信息做出反應，從而形成不同的決策行為。而傳統的基于代表性個體的分析方法主要考慮典型家庭的福利狀況，忽略了特定人群，如最窮人群的利益。 就目前的大學生來看，對家庭事業的憂慮責任較少，大學生中大部分人員屬于風險偏好型和風險中立型，由于投入本金有限，對證券投資風險的整體承受能力較高。 Morin、Suarez（1983）和Bajtelsmit（1999）認為一個人越年輕，他的預期收入就越高，會平衡在風險資產投資上可能的損失，因而具有更低的風險規避系數。我國投資者風險規避程度具有隨財富水平增加而遞增的規律； 沒有接受過高等教育，或健康狀況不好的投資者更加傾向于規避風險； 隨著家庭人均收入的增加，投資在風險資產上的比例也增加，風險厭惡程度降低。表明對于中國不同經濟區域的投資狀況會出現投資偏好會隨著經濟發展狀況而改變的現象，及經濟發展良好的區域人們投資較經濟不發達地區更偏好風險。

個人投資者的投資風險偏好可以分為5種類型，分別是保守型投資者、中庸保守型投資者、中庸型投資者、中庸進取型投資者、進取型投資者。目前的90后大多數還是學生，1995年前出生的90后中，大學生占了很大的比重。

由于90后投資所經歷的時間段有限，而且在社會經濟平穩發展的過程中，通貨膨脹風險、利率風險等外部風險可以看成一個外生變量，投資主要面臨的為市場風險。大學生投資者由于理論功底踏實，但實踐不足，造成只能憑單純的直覺或知識做出決策，進行證券投資操作。而且由于其自帶資金或者成本的相對偏少，造成很大的藐視風險、無知無畏的狀況。在證券投資中所掌握的信息資料，技術分析手段等方面存在諸多的限制。而且從大學生本身個體的角度看，也不都表現為經紀人的理性特征，存在情緒急躁、意氣用事的現象。而且由于自持投資少，忽視風險，造成的急功近利現象。鄭毅（2009）認為風險一般用來描述其損益結果具有不確定性的活動，投資行為中所涉及的“風險偏好”主要包括以下3個方面的內容：①截面上的風險偏好，即個人投資者對某個時間上的不同資產的風險偏好特性；②時間序列上的風險偏好，指個人投資者對不同時點上的同一資產的風險偏好特性；③主觀折現偏好，個人投資者對未來同樣風險資產所要求的時間補償衡量投資者的耐心。年輕的投資者對于投資的理念接受度較高，投資更為大膽，但是相對來說對于信息獲取渠道也更多更復雜容易迷失。這與王美今等學者的研究結果相似。劉博（2010）認為風險偏好不可等同于風險承受能力。風險偏好并不決定一個人的風險承受能力，反之，劉勁文（2011）認為風險承受能力也不一定會改變風險偏好。即風險的承受能力并不會在很大程度的影響到風險的偏好。

就大學生“炒股”投資方式來看，由于居住環境和經濟狀況不同，城市學生與非城市學生在對股票投資知識的認知水平、心理和經濟承受能力上存在巨大差異。股票投資屬于風險投資，相對而言，城鎮居民較農村居民更開放，經濟能力也比較強，對高風險、高回報的興趣濃厚，而農村居民比較保守，且經濟能力較弱，對風險投資有一定抵觸心理。在被調查的在校大學生股民中，城市學生參與“炒股”的有116人，占整個調查人數的67.05%；非城市學生參與“炒股”的有57人，占整個調查人數的32.95%。顯然，城市學生股民人數遠超非城市學生，生源地差異非常明顯。陳立雙、張諦（2012）認為“炒股”是目前的90后投資較感興趣的投資方式，由陳立雙、張諦的調查中顯示，經濟發達的城鎮人口對投資風險會較農村的人口投資風險更為偏好。表明地區的經濟差異性是影響90后投資風險偏好的一大影響因素。

3 調查結果及分析

3.1 預測估計

在本次研究開始之前，我們根據手中掌握的資料和對當下情況的了解，對90后的投資風向偏好進行了以下2點的預測和估計。①90后的投資風險偏好應該趨于激進，②90后的投資風險偏好受其所在地的經濟發展狀況影響。

3.1.1 激進的投資偏好估計原因

我們對90后投資風險偏好進行了激進的估計，這也與當下主流媒體和國民大眾對90后的評價和印象相符和相關。

（1）我們必須看一看90后的成長環境，再來對其進行性格分析。嚴格意義上講90后是1990年1月1日至1999年12月31日出生的一代中國公民，而90后在出生時改革開放已經顯現出明顯成效，同時也是中國信息飛速發展的年代，所以90后可以說是信息時代的優先體驗者。由于中國計劃生育政策的影響，90后普遍為獨生子女，目前多數尚未成年。所以90后沒有經過20世紀60年代饑荒那樣物質匱乏的年代，也沒有經歷“文革”那樣政治動蕩的年代，更沒有參與過戰爭和血腥，他們有著優渥的生活條件。所以我們預估計，有著良好的物質生活條件的90后們，衣食無憂，應該有激進的投資觀。

（2）現代社會是信息社會，網絡的迅速發展使得各種各樣的信息充斥90后的生活。1999年，中國只有400多萬互聯網使用者。而到2010年的今天，有了4億人。根據中國青少年研究中心的調查顯示，7～15歲之間的中國兒童中，超過70%至少上過一次網。這也就是90后早熟的原因，他們從小因為便利的網絡條件，接受到的信息量是巨大的，他們能夠了解世界發展大勢、國家的政策法規，因而也就更早地接觸到了金融領域，更早地了解了金融知識，所以我們估計他們了解投資的信息和知識的基礎上，應該在投資方面會很積極，起碼不會過于保守。

（3）在教育方面，90后因為生活的物質條件較為充裕，社會期望和家庭期望較高，而受教育程度普遍較高，從1997年以來的一系列改革已經讓中國教育體系慢慢脫離死記硬背，邁向注重獨立思考的西式方法，90后也與前一代中國人的學習方法大為不同，他們的思維更加靈活，于是在基礎知識扎實和靈活的思維的基礎上，我們估計，90后的投資觀較他們的父輩和80后相比應該比較積極。

（4）90后群體大多數還沒有走出校園，他們沒有接觸到社會上的競爭，沒有家庭負擔，也沒有生活重擔，沒有體會到物價上漲的壓力，也還沒有體會到房價高懸的無奈，于是我們想他們的投資方向應該還沒有受到現實的擠壓，還帶著青年的血氣方剛，所以推測他們有著激進的投資風險偏好。

（5）在性格方面，因為90后大多數是獨生子女，是家庭的中心和焦點，基本沒有過多的束縛，家庭期待和自我期待都較高，不免形成唯我獨尊、敢作敢為、敢愛敢恨，甚至部分人的好高騖遠的性格，基于此，我們認為90后有可能會有很激進的投資風險偏好。

3.1.2 所在地經濟發展狀況影響偏好的估計

（1）根據國家統計局2011年6月13日的劃分辦法，為科學反映我國不同區域的社會經濟發展狀況，為黨中央、國務院制定區域發展政策提供依據，以及黨的十六大報告的精神，將我國的經濟區域劃分為東部、中部、西部和東北四大地區。

（2）我們認為90后的生活區域會對其投資消費觀產生深刻的影響，如浙江和廣東等經濟發達思想活躍的省份，當地的居民的投資機會多，資本收益多，在這種環境中成長的90后，投資傾向應該較為激進。而在內蒙古、甘肅、新疆、西藏等較為閉塞，經濟因素不甚活躍的區域，人們的投資機會少，接觸的投資觀念和思想較為陳舊，資本較少，可能投資風險偏好會偏于保守。

3.2 調查結果和原因分析

（1）此次調查問卷的調查對象為90后，集中于95后，調查樣本以大學生為主。共收回有效問卷200份（四大經濟地區各50份）。通過計算分數，我們將90后風險偏好分為3個不同的類型，分別為保守型、溫和型和激進型。

（2）通過以上調查數據可以看出，總體上大部分90后的風險偏好都是溫和型的，四大經濟區域都是溫和型占的比例最高。如表1和圖1。

（3）從激進程度來看，中部地區的90后偏好為激進型的比例最高，為24%，其次為東部地區，為20%，第三為東北地區，為12%，最后為西部地區，為6%。如圖2～5。

（4）從保守程度來看，西部地區的90后風險偏好最為保守，占16%，其次為東部地區，占10%，中部地區和東北地區的保守型均占4%。如圖2～5。

3.3 調查結果原因分析

3.3.1 90后投資風險偏好較為溫和的原因分析

（1）對現實的認知，使90后對物質和財富有清楚的認識。如前文原因估計所述，我們必須著眼于90后的成長環境，再來對其進行性格分析。90后在出生時改革開放已經顯現出明顯成效，他們成長的年代，正是中國迅速發展和轉型時期，經濟總量迅速攀升，思想文化受西方激蕩，同時信息飛速發展，所以90后盡管沒有經過20世紀60年代饑荒那樣物質匱乏的年代，也沒有經歷“文革”那樣政治動蕩的年代，更沒有參與過戰爭和血腥，有著優渥的生活條件。可是，我們不能忽視一點，那就是信息和教育的重要性。網絡是90后能夠掌握清晰地了解世界的方法，他們知道物價漲幅驚人、CPI漲幅比工資漲得快，他們知道自己要買個北京二環里的房子靠自己一刀一劍真槍實干，可能會當一輩子房奴。他們由此變得現實，不再天馬行空，于是他們不再不拿錢當錢。

（2）教育的作用。我們所說的教育，分為家庭教育、學校教育和社會教育。學校教育會教給90后關于投資的知識，如思想政治課的經濟生活部分就敘述了有關基本的經濟規律，社會教育實際上主要體現在網絡和主流媒體的宣傳。使90后群體對投資有了一個清晰和大概的印象，他們知道在現下的經濟形勢下，只把錢存到銀行里自己會吃虧，人民幣升值出國旅游很劃算，買進口商品很合適。于是，良好的教育條件，尤其是越來越國際化金融和經濟投資理念，使90后對投資有一個清晰的認識：在不知道水的深淺的時候，在自己沒有充分的經濟基礎的時候，既不冒失激進也不愚化保守，才是最明智的選擇。

（3）對90后的認識誤區。我們印象里的90后，是家里的小皇帝，學校里的淘氣包、小霸王，他們衣食無憂、受到良好的教育，他們沒見過惡劣的生活條件，沒受到過無情的社會打擊，他們心地純潔沒受過污染，他們不知天高地厚。但是，我們的認識誤區，導致我們對90后的性格特點有了認識的偏差。90后不都是衣食無憂，他們有的來自西部落后地區，農村偏遠地區，大山里經濟不發達地區，他們也有的人有沉重的家庭負擔，沒有預期的良好的收入前景，因此可能較為保守。我們不能因自己的刻板印象，而單一定論90后總體特點。

（4）90后見解獨特，看法理性。這可能就是我們平常所說的，90后很有個性。對，他們特立獨行，不喜歡人云亦云，崇尚獨一無二，可是，他們并不是為了個性而個性，不是單單為了和其他人與眾不同而與主流聲音背道而馳。如今年的釣魚島事件，他們推崇理性愛國，呼吁不要盲目打砸，認為中日貿易關系中，中國處于順差，經濟制裁對中國是不利的。在奧運會劉翔摔倒事件上，有人認為不是冠軍才是最重要的，這股奧運的精氣神是值得尊重的，也有人認為，劉翔假摔是有根有據的，并舉出眾多如新華社的報道反應和贊助商的廣告細節來佐證。對待投資的這件事情上，他們認真分析自己目前的經濟狀況和損失承受能力，以及目前是不是投資良機，來決定自己的投資行為，可以說是理智的。

3.3.2 投資風險偏好呈現地域差異的分析

（1）筆者原先預估計的是，根據經濟的發展狀況，最為激進的是東部經濟發達地區，然后是中部，最后是西部和東北地區。我們原本認為90后的生活區域會對其投資消費觀產生深刻的影響，如浙江和廣東等經濟發達思想活躍的省份，當地的居民的投資機會多，資本收益多，在這種環境中成長的90后，投資傾向應該較為激進。而在內蒙古、甘肅、新疆、西藏等較為閉塞，經濟因素不甚活躍的區域，人們的投資機會少，接觸的投資觀念和思想較為陳舊，資本較少，可能投資風險偏好會偏于保守。可調查的結果和我們料想的偏差在于東部地區比之中部地區，居然中部地區較為激進。

（2）各個經濟分區的90后群體投資風險偏好是有差異的，而且經濟更為發達的地區、經濟思想更為活躍的地區，90后群體的投資風險偏好相對的激進、少保守。根據國家統計局2011年6月13日的劃分辦法，為科學反映我國不同區域的社會經濟發展狀況，為黨中央、國務院制定區域發展政策提供依據，根據《中共中央、國務院關于促進中部地區崛起的若干意見》、《國務院發布關于西部大開發若干政策措施的實施意見》以及黨的十六大報告的精神，將我國的經濟區域劃分為東部、中部、西部和東北四大地區。東部包括：北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南。中部包括：山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南。西部包括：內蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆。東北包括：遼寧、吉林和黑龍江。我們認為90后的生活區域會對其投資消費觀產生深刻的影響，如浙江和廣東等經濟發達思想活躍的省份，當地的居民的投資機會多，資本收益多，在這種環境中成長的90后，投資傾向應該較為激進。而在內蒙古、甘肅、新疆、西藏等較為閉塞，經濟因素不甚活躍的區域，人們的投資機會少，接觸的投資觀念和思想較為陳舊，資本較少，可能投資風險偏好會偏于保守。實際上的大趨勢是這樣的，經濟更為發達的地區、經濟思想更為活躍的地區，90后群體的投資風險偏好相對的激進、少保守。

（3）在投資的激進性上，東部不如中部地區激進。可能是因為，我們這次采集的樣本多集中于山東省的90后，山東人的性格特點是官本位思想太重，好多人想當公務員想要個編制，求安穩，卻少了些廣東人的闖勁和浙江人靈活變通以及對商機的把握。如果采集的樣本能夠分散到11個省，擴大樣本量，可能調查結果會有所不同。而中部地區我們采集的樣本中河南省的有點多，于是影響了整體特點，我們不妨分析一下河南人的性格特點，有句老話是“河南男人敢走天下” “生在河南，長在四方”，河南人絕對不是那種守在家里不敢出門的人，別看河南人老實本份，他們才是最敢想敢干的，于是他們的投資觀積極和激進也就不奇怪了。

4 結 論

本文對90后投資風險偏好的分析研究結果表明，90后的投資風險偏好以溫和型為主，有少數90后的投資呈現風險激進型和風險厭惡型，同時90后的投資風險偏好呈現明顯的地域差異。

對于90后主體的投資風險偏好呈現溫和型，本文的研究結果認為有如下原因：①90后對現實狀況和財富狀況的認知較為清晰，使其不會盲目激進投資。②90后有著良好的教育條件，對國際化金融和經濟投資理念也有一定了解，使其沒有充分的經濟基礎和沒有掌握充分信息的時候，作出既不冒失激進也不愚化保守的明智折中的選擇。③90后群體的復雜性，家庭收入情況和成長環境各異，有相當一部分人家庭收入少且對未來收入持不樂觀態度，導致他們投資風險偏好不會過于積極。④90后普遍的特點是見解獨特、看法理性，使得他們投資不會過于激進。

90后投資風險偏好呈現地域差異，激進程度上，中部大于東部，大于東北，大于西部，且4個經濟區的主體都是溫和型。本文認為90后投資的風險厭惡程度與其所屬的經濟區的經濟發展程度相關，經濟越發達，投資風險偏好越激進。但是也受當地文化性格和文化傳承的影響，文化保守地區傾向于風險厭惡，文化開化地區則更加激進。

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