索羅斯的中國(guó)門徒

耶魯大學(xué)曾把全球資產(chǎn)分成六種：即美股、債券、對(duì)沖基金、PE、國(guó)外股票和房地產(chǎn)。1949年誕生的對(duì)沖基金雖歷時(shí)不長(zhǎng)，卻早已是全球六大投資品之一。如今美國(guó)投資界的三巨頭：巴菲特、索羅斯與保爾森，都是對(duì)沖基金業(yè)的領(lǐng)袖人物。包括老虎環(huán)球、橡樹(shù)資本、高橋資本、大獎(jiǎng)?wù)禄稹⒁敶髮W(xué)基金會(huì)與蓋茨基金會(huì)等在內(nèi)的全球十大對(duì)沖基金更是名聲顯赫。

可惜的是，這一被全世界廣泛采用的投資策略和模式，在中國(guó)歷時(shí)多年卻依舊進(jìn)展緩慢。終于，現(xiàn)在情況開(kāi)始有所變化。

12月6日，上海證券交易所副總經(jīng)理謝瑋表示，今年12月26日上交所將正式全面啟動(dòng)個(gè)股期權(quán)全真模擬交易。系統(tǒng)上線后將用一個(gè)月時(shí)間完成系統(tǒng)的缺陷修訂工作，正式推出將在明年4月。由于期權(quán)是對(duì)沖基金發(fā)展的基本工具，市場(chǎng)對(duì)于對(duì)沖基金的熱情被再度點(diǎn)燃，中國(guó)的對(duì)沖基金將迎來(lái)新的春天么？

誤解

對(duì)大部分中國(guó)人來(lái)說(shuō)，對(duì)于對(duì)沖基金第一次產(chǎn)生印象是在1997年，那年索羅斯率量子基金（全球著名對(duì)沖基金）賣空泰銖從而引發(fā)亞洲金融危機(jī)，在部分國(guó)人眼里，對(duì)沖基金就如同“洪水猛獸”一般。

中國(guó)監(jiān)管層也在政策上對(duì)“對(duì)沖”采取多種限制，A股市場(chǎng)多年來(lái)只能做多無(wú)法做空。想“對(duì)沖”？不可能，因?yàn)楦緵](méi)有“做空”工具；另外，A股采用全額保證金交易，也不能運(yùn)用“杠桿”來(lái)放大對(duì)沖。如此一來(lái)，對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)無(wú)法發(fā)展，這種局面直到2010年股指期貨出臺(tái)才有所改觀，那一年被稱為中國(guó)“對(duì)沖基金”元年。

股指期貨是A股市場(chǎng)擁有的首個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具，隨后中國(guó)對(duì)沖基金如雨后春筍般誕生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)有130多只對(duì)沖基金，其中近50只在2012年下半年成立，但具體規(guī)模無(wú)法統(tǒng)計(jì)。

“過(guò)去幾年監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加了證券市場(chǎng)衍生品的品種和交易工具，包括推出國(guó)債期貨、個(gè)股期權(quán)等對(duì)于對(duì)沖基金發(fā)展很重要的工具，我認(rèn)為未來(lái)監(jiān)管方面的大方向?qū)⒊欣趯?duì)沖基金發(fā)展。”北京金融分析師協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)謝大為對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示。

國(guó)際對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)Eurekahedge的報(bào)告顯示，截至2013年10月底，專注于大中華地區(qū)投資的全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到129億美元，為歷史最高水平。

但這一水平與國(guó)際對(duì)沖基金相比，相差甚遠(yuǎn)。截至2013年3季度，全球?qū)_基金管理下的資產(chǎn)達(dá)到1.97萬(wàn)億美元。

三藩市和新加坡Lumen咨詢有限公司的負(fù)責(zé)人劉雄威告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的運(yùn)作模式中，運(yùn)行得相對(duì)比較成熟，有較長(zhǎng)歷史表現(xiàn)的只有CTA（全稱為商品交易顧問(wèn)）。但由于國(guó)內(nèi)CTA早期發(fā)展一直處于非公開(kāi)狀態(tài)，所以CTA現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是如何讓大家理解它合理的投資方式。”據(jù)了解，直至2012年11月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理?xiàng)l例》，CTA才被正式給予合法身份。

“期貨公司做的資產(chǎn)管理、管理期貨基金（一般指CTA）屬于對(duì)沖基金的一種。我在近兩年跟一些銀行、保險(xiǎn)公司接觸時(shí)感覺(jué)他們對(duì)這塊了解非常少，目前僅有少數(shù)銀行試水了一些CTA產(chǎn)品，大部分銀行都不了解，一談CTA，他們就覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)很大。”中國(guó)國(guó)際期貨有限公司董事總經(jīng)理高山對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示。國(guó)內(nèi)大部分金融機(jī)構(gòu)和高端客戶都對(duì)對(duì)沖基金知之甚少，這也讓國(guó)內(nèi)很多對(duì)沖基金管理人倍感無(wú)奈。

而保險(xiǎn)公司由于受政策限制，一直不能投資期貨市場(chǎng)。“保險(xiǎn)公司還需等待保監(jiān)會(huì)放開(kāi)操作權(quán)限，不過(guò)正在陸續(xù)拿牌照，還是有興趣參與做。”高山表示。

能參與“對(duì)沖”游戲的，害怕參與；有興趣參與的，卻被限制參與。這便是中國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的現(xiàn)狀。而早在1992到1993年時(shí)候，由于中國(guó)早期期貨市場(chǎng)不規(guī)范，很多投資者出現(xiàn)大虧損甚至“爆倉(cāng)”，不僅虧光所有的錢，甚至還欠期貨公司的錢，這也加劇了投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)CTA的恐懼。

但高山認(rèn)為這是對(duì)CTA的誤解。

“對(duì)沖只是工具，如同車一樣，如果你將車開(kāi)到300公里/小時(shí)，自然很危險(xiǎn)。為什么那么多人爆倉(cāng)？就因?yàn)橛型顿Y者使足了勁，用非常高的杠桿，CTA的市場(chǎng)波動(dòng)可能在30到50%左右，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)就會(huì)爆倉(cāng)。”高山表示，做CTA像開(kāi)出租車，不需要像賽車手那樣跑那么快，做好去杠桿化和止損機(jī)制，投資風(fēng)險(xiǎn)就可控。

券商

盡管擁有股指期貨和融資融券等對(duì)沖工具，但國(guó)內(nèi)大部分對(duì)沖基金管理人發(fā)現(xiàn)，由于品種少，限制多，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金根本無(wú)法“放開(kāi)手腳”來(lái)做空。

現(xiàn)居美國(guó)的“紅色資本”管理合伙人劉震，曾是易方達(dá)量化衍生股票基金經(jīng)理、指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理，他曾在2010年9月推出國(guó)內(nèi)首支對(duì)沖基金專戶產(chǎn)品，2011年3月打造國(guó)內(nèi)首支對(duì)沖基金追蹤指數(shù)—易方達(dá)中國(guó)絕對(duì)回報(bào)指數(shù)‖。

劉震對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》感嘆道：在中國(guó)市場(chǎng)上，由于融資融券不發(fā)達(dá)，杠桿的費(fèi)用也非常高，沒(méi)有辦法有效放大杠桿，在信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，對(duì)沖基金很難生存發(fā)展。

“2010年有股指期貨和融資融券后，就可以做空，才有了真正意義上的對(duì)沖基金。我以前在易方達(dá)基金也做了很多實(shí)踐，在2011年A股市場(chǎng)大跌了25%的時(shí)候，公司的對(duì)沖基金產(chǎn)品也賺了錢。但最后我們發(fā)現(xiàn)，由于中國(guó)沒(méi)有一個(gè)完全有效的對(duì)沖工具和有效的杠桿工具，如果我們每年有超過(guò)7%的收益，你用滬深300股指期貨對(duì)沖，可能最終賺不到7%的收益，只能賺大概5%的收益。”劉震對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示。

但近期，對(duì)沖基金翹盼已久的對(duì)沖工具—個(gè)股期權(quán)終于出臺(tái)上市時(shí)間表。12月6日，上海證券交易所副總經(jīng)理謝瑋表示，根據(jù)目前計(jì)劃，明年3月底將完成個(gè)股期權(quán)系統(tǒng)正式上線前的準(zhǔn)備工作，4月可以將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

市場(chǎng)對(duì)于對(duì)沖基金的熱情被再度點(diǎn)燃，謝大為也認(rèn)為中國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。12月3日，內(nèi)地首只公募對(duì)沖混合基金嘉實(shí)絕對(duì)收益策略定期混合基金結(jié)束募集。在此之前，匯添富投資團(tuán)隊(duì)還先后發(fā)行了對(duì)沖1號(hào)、對(duì)沖2號(hào)、對(duì)沖3號(hào)、對(duì)沖6號(hào)等四款專戶產(chǎn)品。

施博文則表示，亞洲將成為對(duì)沖基金管理最后的堡壘，中國(guó)則是最后的希望所在。這是因?yàn)橹袊?guó)富翁人數(shù)排名世界第二，僅次于美國(guó)，這表示中國(guó)擁有大量對(duì)沖基金所需的高凈值投資人群。2013年11月28日，高盛集團(tuán)、瑞士銀行集團(tuán)和GLG合伙公司等全球性銀行以及資產(chǎn)管理人宣布重返亞洲設(shè)立對(duì)沖基金，這也是2008年金融危機(jī)以來(lái)的首次，這也表示海外對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注度持續(xù)升溫。

對(duì)于中國(guó)對(duì)沖基金的未來(lái)，高山認(rèn)為券商可能會(huì)成為中國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的中堅(jiān)力量。“中信證券正在運(yùn)作種子資金，扮演一個(gè)prize broker，投資它看好的對(duì)沖基金，培養(yǎng)他們做大。這種角色類似高盛和摩根斯坦利，我認(rèn)為券商在這方面是很有優(yōu)勢(shì)的，將來(lái)券商一定是對(duì)沖基金發(fā)展的重要力量。”