初嘗滋味

資產(chǎn)證券化領(lǐng)域春天的氣息悄然來臨，近期信用卡資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)上又迎來一大撥試水者。

在中信銀行初試信用卡資產(chǎn)證券化之后，越來越多的銀行開始醞釀著對信用卡應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行嘗試。光大銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行等均已運籌帷幄，信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出似乎已經(jīng)箭在弦上。

最新央行報告顯示，截至今年二季度末，信用卡授信總額為3.98萬億元，信用卡期末應(yīng)償信貸總額為1.53萬億元，信用卡資產(chǎn)證券化的空間巨大。

從2005年開始，國內(nèi)先后進(jìn)行過三輪資產(chǎn)證券化試點。但由于風(fēng)險控制難題，資產(chǎn)證券化試點一度暫停。如今，在國務(wù)院“盤活存量”的“春風(fēng)”下，市場對資產(chǎn)證券化的熱情被再度點燃。

艱難突破

2008年美國次貸危機爆發(fā)，市場普遍認(rèn)為禍起資產(chǎn)證券化過度。之后，為避免危機重演，國內(nèi)已經(jīng)試點的銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也被迫停止。如今，市場對資產(chǎn)證券化的看法漸趨理性，美國為資產(chǎn)證券化過度，但中國屬發(fā)育不良。

據(jù)統(tǒng)計，2012年美國證券化產(chǎn)品余額達(dá)9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%；歐洲證券化產(chǎn)品余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%。但中國資產(chǎn)證券化規(guī)模連0.5%都未達(dá)到。暫停三年后，2012年5月，監(jiān)管部門再度正式重啟信貸資產(chǎn)證券化，額度為500億元。

此次，中信銀行成為信用卡資產(chǎn)證券化的首位試水者。今年8月初，中信銀行率先以信用卡分期付款業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的組合打包后，與銀行理財產(chǎn)品對接，納入投資范圍。據(jù)悉，此次試水的資產(chǎn)規(guī)模為3000萬，期限為3年，預(yù)期年化收益為8.5%。

9月18日，阿里巴巴小額貸款證券化項目首批2期產(chǎn)品在深圳證交所掛牌，成為小貸類資產(chǎn)證券化的首次嘗試。10月，監(jiān)管層又確定了新一輪信貸資產(chǎn)證券化的試點額度，其規(guī)模將是達(dá)3000億元。

雖然是先行一步的嘗試，但是目前面世的中信銀行產(chǎn)品卻與真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍存在差距。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次的試水只能算類資產(chǎn)證券化。

此前，傳統(tǒng)銀行信用卡業(yè)務(wù)的主要盈利來源為分期付款和循環(huán)信用，隨著信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的橫空出世，信用卡業(yè)務(wù)盈利模式又獲得了新渠道。

“應(yīng)收賬款證券化是遲早的事情，因為金融必須有流動性和交易性，流動性和交易性可以發(fā)現(xiàn)價值，資產(chǎn)證券化能夠幫助解決資本問題、資金來源的問題，也解決了價值發(fā)現(xiàn)的問題。”招商銀行信用卡中心總經(jīng)理劉加隆對《環(huán)球企業(yè)家》表示。

資產(chǎn)證券化，是以缺乏流動性但是可以創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為支持，通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化成可出售、可流通金融產(chǎn)品的融資方式。北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩認(rèn)為，“構(gòu)成資產(chǎn)證券化有兩個最核心的機制，一是破產(chǎn)隔離，二是信用增級，這兩點在中信銀行的產(chǎn)品中并無過多體現(xiàn)。”

在黃嵩看來，與其他信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，信用卡資產(chǎn)證券化有更大的難度，這也可以為第一批吃螃蟹的人所呈現(xiàn)的中庸方案提供注腳。

“與其他類型的資產(chǎn)證券化相比，信用卡資產(chǎn)證券化有其特殊性。信用卡提供的是循環(huán)信用的小額貸款，而且還款期限、還款金額具有不確定性，對發(fā)行人來講，把具有波動性的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成穩(wěn)定的證券工具相對比較復(fù)雜，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)水平要求也較高，需要較長時間的積累。”黃嵩對《環(huán)球企業(yè)家》表示。

僧多粥少

中信銀行初嘗“螃蟹”后，平安銀行也傳出消息，將推出信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，未來發(fā)行的產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為分期付款和消費貸款，優(yōu)先級規(guī)模暫定為9.98億元，劣后級規(guī)模暫定為0.52億元，其中優(yōu)先級分9個層次，收益率范圍在7%至7.5%。《環(huán)球企業(yè)家》了解到，光大銀行、興業(yè)銀行、招商銀行等股份制商業(yè)銀行對于信用卡資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品也在籌備之中。

股份制銀行紛紛加入信用卡資產(chǎn)證券化大軍，但資產(chǎn)證券化后的產(chǎn)品怎么賣？通過誰來賣？賣給誰？均未確定，對于大部分股份制銀行來說，這仍需摸索前行。

北京一家中型保險公司資管負(fù)責(zé)人告訴《環(huán)球企業(yè)家》，他們公司暫時沒有購買的打算，想先觀望一段時間。目前中小險企對這方面需求更大些，特別是前期比較激進(jìn)的一些險企，有保險公司推的分紅險預(yù)期年化收益率高達(dá)5%，急需投資一些收益率高的銀行產(chǎn)品來獲得溢價。

而消息稱，平安銀行將通過中建投信托來發(fā)行此款產(chǎn)品，但記者從云南信托結(jié)構(gòu)融資部一位客戶經(jīng)理處了解到，目前大部分信托對信用卡資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品推廣力度不大。“僅十余家信托公司獲準(zhǔn)發(fā)行ABS產(chǎn)品，這塊市場對信托來說蛋糕太小，僧多粥少。”

與股份制銀行的蠢蠢欲動相比，國有大行尚未展示信用卡資產(chǎn)證券化的強大意愿。“這與銀行間的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金需求有關(guān)，國有大行資金來源較為多元，相對來說受到資本充足率、存貸比的制約較少，需求并沒有中小銀行大。”黃嵩告訴《環(huán)球企業(yè)家》。而通過出售ABS證券，可以為中小銀行騰出更多的資本，減少資本金壓力，增加收入來源。

從銀行自身來看，由于資產(chǎn)證券化仍屬于初級階段，目前發(fā)行的信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本都主打安全牌。

市場認(rèn)為，伴隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷推薦，發(fā)起機構(gòu)或補充信用質(zhì)量較差的資產(chǎn)以轉(zhuǎn)移壞賬，也可能出現(xiàn)為搶占市場份額激進(jìn)擴(kuò)張信用卡業(yè)務(wù)導(dǎo)致信用卡資產(chǎn)整體信用水平下降等現(xiàn)象，這些均會影響到信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險。

對此中國社會科學(xué)院金融研究所副主任周茂清表示：“從2005年開始試點的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大都屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以早期供不應(yīng)求，保險、基金等機構(gòu)購買居多。但現(xiàn)在越來越多的產(chǎn)品推出，證監(jiān)會應(yīng)該在資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品現(xiàn)金流、回報率、信譽度評級等標(biāo)準(zhǔn)上執(zhí)行嚴(yán)格具體的規(guī)定，彌補監(jiān)管漏洞。”