利率市場化進程中我國金融體系的風險及其防范

【摘要】近來我國利率市場化改革加快，既對改善我國金融市場結構和提高金融效率有積極影響，但也推高了原本還不健全的金融市場和金融體系的風險。本文簡要回顧了我國利率市場化的進程，深入分析了利率市場化對我國金融體系的經營風險、利率風險、信用風險、流動性風險和系統性風險的影響，并有針對性地提出了防范和化解風險的具體措施。

【關鍵詞】利率市場化 金融體系 金融風險 防范

長期實施的利率管制政策和壟斷的金融市場結構，使得中國金融資源分配高度不均衡，并且嚴重缺乏效率。銀行業成為暴利行業，大量金融資源以極低的利率流入效率較低的國有企業和房地產等暴利行業，但大多數中小微企業只能通過高利貸獲取資金，經營困難，大批倒閉。目前我國金融資源的配置現狀既危害了中國的金融安全，也打擊了中國的實體經濟。因此包括利率市場化在內的金融體制改革勢在必行。但面對中國并不健全的經濟制度環境和金融市場環境，利率市場化也在一定程度上提高了金融體系的風險，對整個金融體系都是一次嚴峻的挑戰。

一、我國利率市場化的進程與現狀

利率市場化是指金融機構在貨幣市場融資的利率水平由市場供求來決定，它包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。實際上就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。

1993年，黨的十四大《關于金融體制改革的決定》提出，我國利率改革的長遠目標是：建立以市場資金供求為基礎，以中央銀行基準利率為調控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系的市場利率管理體系。

1996年我國利率市場化進程正式啟動：同年6月1日人民銀行放開了銀行間同業拆借利率，1997年6月放開銀行間債券回購利率。1998年8月，國家開發銀行在銀行間債券市場首次進行了市場化發債，1999年10月，國債發行也開始采用市場招標形式，從而實現了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發行利率的市場化。

1998年、1999年人民銀行連續三次擴大金融機構貸款利率浮動區間。2004年1月1日，人民銀行再次擴大金融機構貸款利率浮動區間。商業銀行、城市信用社貸款利率浮動區間擴大到[0.9，2.3]，農村信用社貸款利率浮動區間擴大到[0.9，2]。同時，放開人民幣存款利率下限和5年期以上大額存款利率上限。

2012年以后，我國利率市場化進程加快：同年6月8日將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。2012年7月6日再次將金融機構貸款利率浮動區間的下限下調為基準利率的0.7倍。2013年7月20日取消金融機構貸款利率下限，全面放開金融機構貸款利率管制。

因此，目前我國從計劃利率到市場化利率的推進程度已超過了50%：補充的利率產品——理財產品、民間融資的利率早就市場化，三大主流利率產品+存款利率、貸款利率、同業利率中貸款利率、同業利率也已基本市場化。目前的利率管制實際上只針對存款利率。存款利率市場化是利率市場化最關鍵的一環，全世界在放開存款利率的過程都是非常謹慎和漸進的。我國目前存款利率已取消下限，上限為基準利率的1.1倍，而且中國幾乎所有的銀行都在第一時間將一年及以下定期存款上浮到基準利率的1.1倍。據推測，央行很快將允許存款利率在基準利率之上上浮20%，利率市場化確實在穩步快速推進。

二、利率市場化進程中金融體系的風險

在世界各國利率市場化的過程中，一般會出現存款利率上升， 金融資源流向中小企業和表外業務等高風險高收益領域，整個金融體系會出現從分業經營向混業經營轉變的格局。因此，金融機構和金融體系都面臨著明顯增大的風險，稍有不慎，甚至釀成金融危機。而我國又有著獨特的國情和市場法律環境，下面對我國利率市場化過程中面臨的金融風險逐一進行分析。

（一）金融機構的經營風險

從國際經驗看，利率市場化一般會導致整個社會的存款利率上升，商業銀行存貸利差收窄、盈利能力下降。因此，經營能力不佳、風險管理制度不健全的金融機構容易受到沖擊甚至破產。如美國在上個世紀80年代放開利率管制后出現了儲蓄貸款機構危機，每年倒閉的金融機構超過100家。

其中一些商業銀行將放棄傳統的以信貸為主的經營策略，既可能嘗試專業化、差異化，也可能選擇混業經營、擴大規模。轉型的失敗和進入新領域的不確定性，都會給商業銀行帶來較大的經營風險。

特別是占主體地位的我國國有商業銀行長期被利率管制所保護，缺乏競爭力，不僅經營管理模式單一僵化，而且缺乏科學精細的風險管理手段，未來的經營風險不可小視。

（二）金融機構的利率風險

利率風險是指市場利率正常波動致使商業銀行資產收益與價值相對于負債成本和價值發生不對稱變化而造成的風險。這是利率市場化后商業銀行長期面臨的主要風險，一般包括以下幾種：一是重新定價風險。由于資產方或負債方的金融工具或產品重新定價或到期時間不同，利率曲線平行移動將導致銀行成本驟然增加或收益驟然減少；二是收益曲線變動風險。由于資產方或負債方的金融工具或產品期限結構的多樣化，收益率曲線非平移變化導致資產和負債的平均收益率不一致；三是基準風險。在同一時期內，如果兩種不同金融產品的定價基礎即基準利率變化水平不同，會導致其利率變動的不一致，增加商業銀行的損失。四是期權性風險。資產方或負債方的金融工具或產品中內含選擇權，利率變動影響這些選擇權的行使，給這些資產的利息現金流以及經濟價值帶來不確定性的變化。

由于我國長期實施利率管制，商業銀行較少面臨此種風險，一般通過調整存貸款期限結構和同業拆入/拆出結構等對沖利率風險，且只能通過到期或新發生業務進行調整，力度和效果都很有限。金融市場化和金融深化程度較高的國家，已開發出大量的利率風險緩釋與控制的手段和金融工具。而我國尚缺乏人民幣衍生品如利率期權、利率遠期和利率互換（IRS）等對沖工具，難以滿足商業銀行有效對沖利率風險的要求。另外，我國商業銀行現行利率風險管理與監測方式和系統主要適用于利率管制狀態，與利率市場化的要求也有很大差距，不僅監控頻率和時效性需要提高，相應的工具和系統也需改造升級。

（三）金融機構的信用風險

隨著利率的市場化，商業銀行信貸結構勢必發生變化，其新增信貸資源可能更多向中小企業和資本市場業務等收益較高的領域傾斜，風險偏好因此而上升。

我國商業銀行以往主要針對大型企業的信貸管理模式難以適應小微客戶數量多、風險分散且復雜的新局面。大部分銀行還不能像以服務中小企業聞名的美國富國銀行一樣，通過集中審批、系統自動打分來加快審批速度和有效識別風險。甚至為了降低成本和提高效率，可能被迫下移審批層級和授權，增加潛在的風險。

表外業務和復雜的金融創新業務規模可能會上升，但我國目前還缺乏市場化的信用評級系統，對所有交易對手的真實情況調查成本太高，因此難以對交易對手信用風險設置集中的信貸管理和額度控制，信用風險的監測和管理都很困難。

利率上升使得金融市場中一直存在的逆向選擇和道德風險問題也加劇了：高利率使得有更多選擇的優質客戶選擇其他融資方式，愿意支付高利率的往往是高風險客戶或者根本不打算還款的客戶，從而形成逆向選擇；而已獲得貸款的客戶為了獲取高收益償還高借款利息，可能會從事高風險活動，產生道德風險。逆向選擇和道德風險都提高了信用違約的概率。

（四）金融機構的流動性風險

由于存貸利差減少，商業銀行為了提高收益，勢必降低資產的流動性，如降低國債和央票的占比，增加更復雜、流動性更差的信用債和抵押貸款證券等的占比。但另一方面，由于不同銀行之間的利差增加，銀行之間債務的流動頻率和規模都會提高；個人和企業提前還款和存款提前支取發生的概率會顯著增加，商業銀行存款的穩定性無疑會下降。存貸之間更容易形成由于期限結構的不匹配造成的流動性風險。

同時，金融機構會通過各種手段將表內業務轉移到表外，放大財務杠桿，提高非利息收入。但表外業務的現金流預測和監控難度更大，流動性風險更加難以識別。

（五）金融體系的系統性風險

利率市場化后金融機構的風險關聯性可能會顯著增強。

1.相關金融創新工具的不斷發展，使得銀行、證券公司和保險公司等不同金融市場機構通過金融創新產品聯系更加緊密，風險在銀行、股市、債市和保險市場上快速傳遞。

2.隨著存款波動性加劇，商業銀行會拓寬批發融資渠道，擴大其銀行間市場短期拆借、回購業務的力度，降低自身的流動性風險，但卻同時提升了商業銀行之間的風險關聯性。

3.由于混業經營具有規模經濟、范圍經濟、分散風險和易于金融創新等優點，利率市場化后，金融機構通過聯合、兼并等方式實施綜合化經營，開展證券、信托及保險業務的趨勢將日趨明顯。混業經營的企業必然會通過內部交易、關聯交易發揮總體優勢、降低經營成本、提高服務效率。但風險也會隨著這些交易通過信貸、投資、擔保、救助、承諾以及轉移定價等進行在整個集團內部的不同金融機構以及這些機構的交易對手之間進行傳遞，形成影響面巨大的系統性金融風險，甚至造成金融危機。

4.我國長期在利率管制和分業經營的模式下運行，在涉及利率創新產品的發行、交易和監管等方面都無法可依，對混業經營也缺乏法律上嚴格界定、約束和監管，業內外人士都可能尋找制度設計的漏洞進行“灰色業務”的嘗試，再加上非法行為的推波助瀾，有可能造成整個金融市場的混亂。

三、利率市場化下金融風險的防范

（一）夯實利率市場化的基礎

夯實目前普遍認同的利率市場化的環境基礎，其中包括：

1.加強會計和披露要求、法律和司法系統以及市場基本紀律。它們對防范危機具有重要意義。在信息缺乏的情況下，監管者和市場都無法阻止金融機構的投機行為。

2.建立存款保險制度。作為一種制度設計，存款保險制度不可避免地會帶來一些不確定性，如道德風險、金融壟斷、多頭監管等等。盡管如此，作為國家金融安全網的一個重要組成部分，存款保險制度在利率市場化改革進程中將發揮重要作用。

3.完善多層次多元化的金融市場。2011年我國信貸融資占社會總融資一半以上，債券融資占10%左右，股票融資占整個社會融資的份額不到10%。而銀行體系債券持有量仍然占整個市場存量的70%以上，風險仍然過多積聚在銀行體系。因此，應該進一步擴大股權融資比例，增加保險、基金、證券、個人投資者及海外投資者等非銀行主體的債券持有量，建立更多元化的金融市場，讓多種類型的投資主體共同承擔金融市場風險，降低利率變化對金融體系的沖擊。

（二）推進金融創新，增加風險對沖工具

制定法律法規規范金融衍生工具的發行和交易。發行和推廣利率期權、利率遠期協議（FRA）和利率互換（IRS）等金融衍生品實現貨幣價值發現職能，規避利率風險；發行和推廣信用違約掉期（CDS）等衍生品，轉移信用風險；發行和推廣資產支持證券（ABS）、抵押支持證券（MBS）和擔保債務憑證（CDO）等，提高資產的可變現能力和產品定價能力。

（三）加強金融制度建設

我國目前已初步形成了與銀行、證券和保險分業經營相容的金融法律體系，但與利率市場化后可能出現的金融混業經營配套的系列法律法規還沒有制定，在很多法規中存在與混業經營相抵觸的條款，不能及時有效地規范快速發展的金融市場秩序。因此，應加強立法工作，建立一個保障金融分業經營向混業經營安全平穩轉變的法律環境，防范各種潛在的法律風險和制度風險。

（四）完善金融企業公司治理結構

我國現行金融體系還存在不少缺陷，難以適應利率市場化的要求：產權過度集中、委托代理矛盾突出、公司治理行為缺乏激勵和約束。目前，金融市場也逐漸放開，降低了民營資本進入的門檻，與利率市場化的舉措配套，有可能逐漸改變我國金融業的壟斷市場結構，增強市場競爭，通過外部的硬約束倒逼體制內金融企業按照現代企業制度的要求，完善公司治理結構，建立多樣化、透明度高的激勵和約束機制，強化風險管理和內控制度。

（五）建立健全金融企業全面風險管理體系

在金融企業內部強化風險管理意識，建立科學的風險管理流程，將全面風險管理覆蓋業務流程的每一個環節：風險識別、風險度量、風險評價、風險接受、風險轉移、風險補償。充分學習國外先進的風險管理流程、技術和風險度量模型，在先進的信息技術系統支撐下，建立完備的風險計量、監管和控制系統。

（六）提高金融監管水平

隨著利率市場化，金融機構產權的多元化，金融創新不斷加快和混業經營的推進，我國的金融格局將呈現金融機構多樣化和金融風險復雜化的趨勢，對金融監管當局提出了很高的要求。在這方面，由于美國和其他發達國家已經有了幾十年的金融監管實踐，有很多先進的金融監管制度、流程、標準和組織架構值得我們借鑒和學習。2012年6月7日，中國銀監會發布了《商業銀行資本管理辦法（試行）》，并于2013年1月1日起開始施行。這是一個很好的嘗試，使得我國金融監管逐漸與國際金融監管的標準BASEL協議體系接軌，不僅有助于我們防范國內的金融風險，也有助于我國更快地融入全球金融市場和體系。

利率市場化是我國金融體制改革的重要組成部分，也是全球金融深化的必然趨勢，但同時也蘊含著巨大的風險。因此，我們不能急于求成，應堅持循序漸進的方針，扎實有序地推進每一項基礎工作，加強對金融風險的防范和監控，確保利率市場化平穩順利地完成。

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作者簡介：張蕊（1969-），女，漢族，四川成都人，四川大學經濟學院教授，經濟學博士，研究方向：計量經濟學、金融經濟學。