資金供需雙方談臺灣新創企業融資環境

【摘要】臺灣目前正處于產業結構變遷、國際市場環境變遷、全球競爭格局變遷、科技與商業模式變遷的關鍵階段，過去依賴歐美市場，運用先進國家技術，參與全球產業分工的經濟發展模式已經走到了盡頭，顯然臺灣需要新的一股力量來驅動經濟再度成長。由GEM 2010年報描繪的經濟表現與TEA比例之U型關系，顯示臺灣（TW）目前剛好處于U型的谷底，正要進入創新驅動經濟體的成員國，研究報告結果意謂高成長機會型創業活動將扮演驅動臺灣經濟增長的最主要動力。但是從GEM 2010年報得知，臺灣的企業終止（退出）比例明顯的比韓國高出許多，偏高的企業終止（退出）比例，顯示臺灣企業在變動環境下競爭力不足的窘境，而且偏高的企業退出比例，也會增添潛在創業家們害怕失敗的心理障礙，進而影響創業意圖與行動。

本研究深入訪談資金供需雙方，從新創企業的融資順序與決策來探討新創企業的融資環境問題。研究結果發現，由于法令制度等外生因素影響，臺灣的新創企業幾乎不可能有股權融資與債權融資的籌資選擇；而臺灣的金融機構也只有本地商業銀行對于有抵押品或有政府補助的新創企業提供部分融資服務。

在歸納研究結果的基礎上，對于臺灣新創企業目前面臨的融資困境，本研究從法令、制度與融資工具三方面提出相應政策，增加天使投資的法令規范與平臺，以專業第三人輔導新創企業的營運與種子資金（seed capital），藉以加強新創企業的能見度、降低銀行融資風險疑慮、提高創投投資意愿，活絡資本市場實體經濟的資金運用。

【關鍵詞】資金供需雙方 臺灣新創企業 融資環境

一、引言

根據2010年臺灣中小企業白皮書[1]布數據顯示，2009年臺灣中小企業家數有123萬2千多家，占全體企業家數的97.91%，其中經營未滿1年的中小企業家數占全部中小企業的7.19%，經營未滿5年者占32.89%。臺灣每年約有8萬家企業新設立，每年總企業中有四成左右為經營時間5年內的新創中小企業，但是新創企業能夠存活過5年的企業只有50%的幾率[2]。企業經營存活期間的長短，是影響市場經營效率的重要因素，不僅對于整個產業或是勞動市場有所沖擊，同時影響到經濟體系的穩定。而資金的可得性與融資決策是企業發展的核心問題，雖然企業的資本既可以來自于企業內部，即以企業自有資金或自行積累來進行投資，也可以來自于企業外部，即通過舉債、股權融資等方式從外部取得經營所需資金。此篇研究透過訪談資金供需雙方，討論臺灣現階段新創企業外部資金來源的問題。

二、訪談內容

在訪談名單的選擇上，根據以下幾點原則提出：（1）代表性：受訪者應在其工作領域具有相當程度之代表性，且能夠回答臺灣整體創業或是金融環境之狀況。此處所指的代表性，包括考慮年資、職位、企業主則需曾具有創業相關經歷等條件。（2）資金供給方與需求方需有一位以上受訪者，受訪者曾經參與或正在創業，亦即對于創業實務經驗有相當了解程度者。

本研究所訪談之專家均對于創業議題具有相當程度的了解，具備一定水平的聲望與經歷，其中包含了產業界人士（中小企業負責人或高層人士、上市柜公司董事長或高層資深主管等）、創業專業輔導機構（會計師事務所資深會計師、企管顧問公司創辦人）、金融機構人士（銀行行長、企業放款資深主管）。受訪者的觀點應具有回答臺灣企業創業狀況與經營風險，和臺灣新創企業所面臨的金融環境之代表性，每次訪談之平均時間約為1至1.5個小時。

表1 受訪者背景資料

本研究受訪者相關資料整理。

從企業訪談中得知，企業普遍認為新設立時向金融機構申請融資核貸的幾率不高，會盡量以自有資金為第一資金來源選擇。但是這個現象也導致當自有資金無法支應企業需求資金時，企業營運即出現嚴重的問題，沒有金融機構的融資額度可以提供資金周轉使用。

（一）企業新創時面臨的融資環境

企業營運初期需要資金買（租）廠房[3]、買（租）設備、開模、跑業務找訂單、幫準客戶解決產品問題的研發費用、各地參展拓展業務費用、新企業營運費用，有訂單后可能需要另外開模、購料，但是這個時段通常是沒有資金收入的，因為剛成立的企業市場通常無法要求先付款再交貨，如果初期有訂金收入已經非常好了，即使后來漸漸會有貨款收入，但是還是需要其他訂單的開模與購料費用，業務剛開始，每月需要的資金量也抓不準，所以剛開始的時間常常需要資金周轉，所以當可運用資金不夠時，就到處跟親戚朋友借，不敢跟上下游廠商借，怕影響企業信用與降低商業談判籌碼，直到業務量漸漸有成長，才有銀行愿意借款，臺灣企業主對于第一家雪中送炭的金融機構普遍心存感激（因為有第一家雪中送炭的金融機構之后，其他金融機構就比較容易審批額度下來），企業相對的會回饋第一家雪中送炭的金融機構其他業務所需，加深與這家金融機構的往來，例如：企業主與公司存款、貨款收付、薪資轉賬、企業主個人理財、企業貨幣匯率避險、其他貸款、股權信托等。在企業營運穩定之后，企業會依照貨款收款的時間準備相對時間的周轉金，例如：若出貨后3個月才會收到貨款，則公司的周轉金最少須準備3個月的開銷。

（二）企業預計進行IPO時面臨的抉擇

企業主認為，企業公開發行對于企業營運而言有正面的影響，企業財務報表與會計透過公開發行內部控制與內部稽核的要求，使得企業財務較透明與企業主較容易掌控風險。當公司規劃進行IPO之后，創投公司逐漸出現，因為臺灣的企業IPO通常有上市上柜的規劃，但是如果創投沒有辦法為企業帶來新契機，只是想要投資分享企業營業利潤或是企業上市上柜之后的資本市場利潤，不缺資金的企業同意讓創投投資股權的意愿較低落。因為創投主要的功能即是結合資金、技術與能力、投資于具高度發展潛力及新技術、新構想、快速成長的事業，并參與被投資公司的經營決策，提供各種附加價值的服務。所以創投通常都會要求擔任被投資目標公司至少一席董事，參與公司決策，而因為董事參與公司營運決策，證券法與公司法對于董事總持有股權有最少比例規范[4]。如果持有股權少的創投擁有一席董事，對公司營運策略參與有是否為公司最大利益考慮疑慮。企業另外的考慮因素：創投投資的目的與退場機制是投資成功后安排所投資的企業并購或上市，以獲取高額的資本利得，如果創投持有的股權達到一定的比例，創投的股權投資退場規劃有時反而會打亂企業的正常營運，甚至危害企業主的經營主導權。所以對于企業主而言，辛苦創立的企業如同自己的第二生命，企業主主創立企業時是將自有的身家財產、個人信用與歷年來的所有經驗全部抵押若創投沒有相當的附加價值或是認同感，企業主是不愿意同意讓專業投資人入主董事會。

（三）臺灣企業多為家族中小企業的原因與遭遇的問題

臺灣許多企業創立時創業家幾乎是沒有經營企業的經驗，創業初期營運重點大多著眼于業務發展，創業家幾乎就是業務員身份，缺乏企業管理與經營的想法與做法，以及財務與風險控管缺乏專業管理與要求。這個現象也使臺灣許多中小企業沒有意愿公開發行，企業經營策略多為以自有資金為主，穩扎穩打，有多少資金做多少業務，創業家私人或是家族資金與企業的資金幾乎是相連一起，私人費用以公司名義出帳，企業需要資金由企業主支付，而銀行抵押融資也將企業主與企業綁再一起，要求企業主為連帶保證人。

但是這個規模的企業業務累積到相當規模時即會遭遇無法再拓展的瓶頸，因為企業面臨人才缺乏、接班傳承問題與生產規模無法擴充等等經營管理問題，所以造就臺灣有許多規模不大的家族中小企業。也因為金融環境與創業環境使然，臺灣許多中小企業的資本規模無法達到創投投資的經濟規模與效益，而這些中小企業主對資本市場的工具運用也是非常陌生的。

（四）如何創業成功機率比較大

訪談的對象皆認為創業家的人格特質與態度對創業是否會成功非常的重要，因為創業家所遇到的問題是沒有辦法事先規劃與知道的，生產線、市場、員工、資金、上下游廠商等都有可能會有各種你無法預料的問題，如何看待這些挑戰與解決問題決定這家企業是否可以生存，正向思考的創業家遇到問題不回避，不怨天尤人，把問題當作挑戰，有智慧的解決問題，在解決問題當下即是累積無可替代的創業經驗，而且也可以從企業主的人格特質推理出企業經營理念與企業文化，評估這家企業是否可以合作。屏除資金不談，當創業家已有相當的相關工作經驗，只要產業還有營利的機會，知道目標客戶在哪里，不要擴充太快消耗太多資金或增加營運成本，腳踏實地的聚焦在專長的產品，再加上正向思考的創業家，這家企業創業成功機率非常大。

找有相同價值觀的合作伙伴或是員工，注意股權分配。臺灣有許多家族中小企業在企業創立初期，家族成員們有共同的目標-讓企業繼續經營下去，但是當企業已經穩固初期的營運，剛始營利之后，成員們先前的單一共同目標已經達到了，就容易有不同的意見產生。所以企業穩固經營后，接下來則是依靠企業家的決策決定權、高度與企圖心，組織有相同理念與價值觀的企業團隊一起為公司的未來打拼。被訪談者都非常認同企業經營在創業階段靠的是創業家，在穩定后憑借的是制度，許多創業初期造成旋風式的話題或是擴充很快的企業，后來企業有如曇花一現消失在市場上，因為許多制度與團隊沒有建立好，擴充太快對企業永續經營不見得是好的，但如果創業家創業的目的是要把公司高價賣掉或整并，旋風式的話題是很好的銷售策略。

三、結論

經過訪談我們整理出，企業新創時期雪中送炭的資金供給少，企業經營穩定后錦上添花者多，造成這個結果的主要原因是依照銀行融資風險控管，如果沒有抵押品或是可以評估價值的審查依據，銀行無法審批額度。因為依照銀行法，銀行的資金來源來自大眾存款，銀行必須審慎的評估每一筆放貸的金額與掌控風險，而且臺灣中央銀行有規定商業銀行的存款與放款比例最高不可高過75%[5]。所以銀行不愿意放貸給沒有擔保品、風險相對較高或是貸款成本較高的新創企業。由于銀行存放款利差偏低，無法支應風險與作業成本，而多數新創企業不愿意以較高的資金成本向銀行申請融資[6]，造就新創企業成為銀行融資信貸配給下的弱勢族群。反觀銀行，經營受銀行法限制，審批融資對象的方式差異不大，銀行之間經營的差異難以做市場區隔，因此在市場競爭的環境下，銀行利差逐漸縮小，獲利也相對有限，這也使得銀行將收入轉向一次性的交易手續費收入，金融服務對象由實體經濟慢慢移轉至虛擬經濟，這個現象對于臺灣的金融安定是一大隱憂。

另外，有機會為新創企業的資金供給方的創投，經過訪談得知臺灣的創投產業多為傳統創投或是企業創投，這兩種創投公司的領導與經辦通常沒有創業的經驗，但是都會要求擔任被投資公司一席以上的董事以參與公司決策，所以傳統創投或是企業創投傾向選擇已穩定經營預計IPO的企業為投資目標，相對經營風險較高的新創企業就難以獲得創投資金的青睞，因為目前臺灣大部分的資金供給方選擇風險趨避，不太支持草創階段的融資或是投資案。雖然政府政策的信保基金給予新創企業極多的支持，但是仍屬于貸款性質，無法為創新企業承擔失敗的風險。而臺灣本身較缺乏針對新創企業風險投資的資金市場，尤其是天使投資人（Angel investor）的市場相當的小。由于缺乏新創企業的IPO市場，也導致新創事業難以在公開市場上進行籌資，以及早期投資者沒有出脫獲利的管道。由于資金供給方與需求方的考慮因素無法達成交集，所以造就臺灣的新創企業多以自有資金或是內部融資為資金來源第一優先選擇。

由過往的經驗來看，臺灣的風險投資產業發展的并不理想。所謂風險投資顧名思義就是需要承擔風險，但臺灣風險投資業者大部分認為投資對象必須要完成可商品化的產品，而且成功需要達七八成以上，他們才愿意投資。臺灣大多數創投不愿意容忍較大的風險，評估可投資目標的方式差異不大，創投之間的差異就難以做市場區隔，因此創投產業逐漸落寞，可投資案源難尋，投資報酬也相對有限。

根據以上訪談結果，本研究認為臺灣地小人稠，金融機構的密度又高，各金融機構具有很強的地域關系，這是臺灣地區各金融機構的優勢，藉由與借款人之間長期儲藏信息的關系優勢發展軟信息，彌補因無力提供合格的財務信息和抵押品給金融機構的企業所產生的信貸缺口（credit gaps），而各金融機構也可以將這種軟信息視為銀行生產的關于特定借款人的專有知識（idiosyncratic knowledge）。正確認識新創企業的經營特點及其融資規律，科學掌握其風險特點，有效識別其在成長過程中的信用風險狀況及其關鍵影響因素，構建科學合理的新創小型企業信用風險評價模型，進而指導并優化銀行針對新創小型企業的融資政策、授信思路和產品設計，這些對最終解決新創企業融資難的問題，并進一步充實、豐富信用風險管理理論，無疑有著重大的現實意義和理論意義。

注釋

{1}臺灣經濟部自1992年起每年均發布“中小企業白皮書”，將當年臺灣中小企業概況，面臨重大課題和因應之道，以及政府對中小企業輔導工作和政策，作完整的整理、解析，供各界參考。

{2}數據來源：李惠雯（1994）；單驥（1992）。

{3}在地小人稠的臺灣，廠房取得問題對于創業家而言也是一大考驗，要考慮當地的運輸交通、人力、當地政府相關政策、水電供應穩定度、消防安全等。

{4}參酌臺灣證券交易法第26條第二項。全體董事持有股權比例依照資本額而有1%～15%不同比例。

{5}存貸款比率=■×100%

{6}為落實利率自由化政策，1989年臺灣的銀行法修正后，銀行業存放款利率即由各銀行自行訂定。1991年至2002年，本國一般銀行存放款年平均利差尚多介于2.63%至3.15%之間，自2003年起，則由2.63%一路降至2009年之1.22%，但是2010年的利差有上升至1.36%，2011年有1.41%。雖然銀行凈利差近兩年有好轉，但是銀行業者的經營經營日感困難，以存放款業務為經營主軸的傳統銀行更甚，引起各界重視。

作者簡介：郭燕陵（1973-），女，漢族，臺灣臺中人，上海財經大學金融學院博士研究生，研究方向：金融學。