資產(chǎn)專用性、淘汰落后產(chǎn)能政策與上市公司資本投資

摘要：基于投資支出——投資機(jī)會(huì)模型，分別考察資產(chǎn)專用性、淘汰落后產(chǎn)能政策及其交互作用，對(duì)工業(yè)企業(yè)上市公司資本投資的影響。研究結(jié)果表明：擁有越高資產(chǎn)專用性的企業(yè)，其資本投資越大；淘汰落后產(chǎn)能政策加速了政策所屬行業(yè)企業(yè)的投資；但對(duì)于擁有較高資產(chǎn)專用性的淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能政策抑制了其資本投資，這種情況在公司所在地地方政府環(huán)境政策支持度較高的地區(qū)尤其明顯，而在地方政府環(huán)境政策支持度較低的地區(qū)則不顯著。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)專用性；淘汰落后產(chǎn)能政策；上市公司；資本投資

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2013）11-0066-06

一、引言

盡管專用性資產(chǎn)是企業(yè)形成異質(zhì)性能力，獲取和維持競爭優(yōu)勢(shì)的來源[1]，但基于特定目的或交易而存在的專用性資產(chǎn)，一旦被轉(zhuǎn)作他用，其清算價(jià)值將會(huì)大幅度降低[2]，而我國的淘汰落后產(chǎn)能政策將加劇對(duì)相關(guān)行業(yè)企業(yè)專用性資產(chǎn)清算價(jià)值的沖擊，從而增大了投資不可逆性的風(fēng)險(xiǎn)。那么，資產(chǎn)專用性帶來的較低清算價(jià)值，對(duì)企業(yè)的資本投資會(huì)帶來什么樣的影響？基于如上考慮，本文利用工業(yè)企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，首次從資產(chǎn)專用性和淘汰落后產(chǎn)能政策視角，研究其對(duì)上市公司資本投資的影響。

本文的研究具有重要的理論意義。已有文獻(xiàn)關(guān)于資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響研究，主要集中在資本結(jié)構(gòu)如負(fù)債結(jié)構(gòu)[3]、資本成本與融資能力[4]、資產(chǎn)負(fù)債率[5]和企業(yè)并購[6-7]等方面，而未涉及到公司投資領(lǐng)域，本文則考察了資產(chǎn)專用性對(duì)企業(yè)資本投資的影響。另一方面，落后產(chǎn)能的淘汰通常屬于企業(yè)微觀決策的范圍，由市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，但在中國卻成為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)的環(huán)境規(guī)制工具[8]。本文研究這一極具有中國特色的淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)企業(yè)投資的影響，豐富了公司投資理論和環(huán)境規(guī)制理論的研究范疇。

如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的和諧統(tǒng)一，一直是我國政府關(guān)注的重點(diǎn)。盡管我國的環(huán)境規(guī)制政策近年來不斷加強(qiáng)，且已有的研究表明，我國重污染行業(yè)上市公司的平均投資收益率遠(yuǎn)低于整體上市公司投資收益率，但重污染行業(yè)企業(yè)現(xiàn)實(shí)中卻能夠得到發(fā)展和擴(kuò)張所需的資本[9]，這種情況與我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化要求并不相符。本文的研究，將有助于從企業(yè)投資角度評(píng)價(jià)淘汰落后產(chǎn)能政策的政策后果，為完善環(huán)境規(guī)制政策及其管理體制提供政策建議，這也是本文的現(xiàn)實(shí)意義所在。

本文以2008年到2011年的工業(yè)企業(yè)A股上市公司為總樣本，以淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)上市公司為目標(biāo)樣本，以其他工業(yè)企業(yè)上市公司為對(duì)照樣本，使用Tobin（1969）[10]的投資支出——投資機(jī)會(huì)的擴(kuò)展模型，分別考察資產(chǎn)專用性、淘汰落后產(chǎn)能政策及其交互作用，對(duì)上市公司資本投資的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

資產(chǎn)專用性具有價(jià)值性、稀缺性、不可模仿性和無法替代性等特征。專用性資產(chǎn)使企業(yè)形成了異質(zhì)性能力，有助于其獲得超額利潤，以獲取和維持競爭優(yōu)勢(shì)[1]。李青原和王永海（2006）的研究亦表明，公司盈利能力與資產(chǎn)專用性正相關(guān)[5]。另一方面，資產(chǎn)專用性是企業(yè)契約組合的終極目標(biāo)，以保障企業(yè)的效率，構(gòu)成組織租金的主要來源[11]。企業(yè)的資本性投資則有助于擴(kuò)展專用性資產(chǎn)的使用范圍，最大化專用性資產(chǎn)效用，提高盈利水平。為此提出假設(shè)1：

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，擁有較高資產(chǎn)專用性的上市公司越有可能增加資本投資。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論，環(huán)境規(guī)制主要從行業(yè)進(jìn)入退出壁壘、生產(chǎn)成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)創(chuàng)新和尋租行為等方面對(duì)行業(yè)集中度產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用[12]。我國的淘汰落后產(chǎn)能政策主要有如下特點(diǎn)：（1）以生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)劃定產(chǎn)能的落后程度；（2）將設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)以下的產(chǎn)能強(qiáng)制性退出市場(chǎng)。因而淘汰落后產(chǎn)能政策明顯提升了行業(yè)進(jìn)入壁壘與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，加速了落后產(chǎn)能及相關(guān)企業(yè)退出的政策導(dǎo)向，進(jìn)而推進(jìn)了行業(yè)集中度的提高。

另一方面，我國的經(jīng)濟(jì)增長主要依賴于生產(chǎn)要素投入，如由大量資本、能源、原材料以及勞動(dòng)力投入推動(dòng)，通過資源的消費(fèi)來維持經(jīng)濟(jì)增長，呈現(xiàn)出粗放型增長方式的特點(diǎn)[13]。這種經(jīng)濟(jì)增長方式加大了重污染行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)需求。盡管我國重污染行業(yè)上市公司的投資收益率平均為4.36%，遠(yuǎn)低于整體上市公司7.34%的投資收益率，但重污染行業(yè)企業(yè)現(xiàn)實(shí)中卻能夠得到發(fā)展和擴(kuò)張所需的資本[9]，其可能的原因在于我國生產(chǎn)要素投入的增長方式拉動(dòng)了重污染行業(yè)的發(fā)展，而淘汰落后產(chǎn)能政策所屬的行業(yè)均為污染嚴(yán)重的重污染行業(yè)。

考慮到淘汰落后產(chǎn)能政策中的大型生產(chǎn)設(shè)備政策導(dǎo)向、其對(duì)提升行業(yè)集中度的影響以及我國生產(chǎn)要素投入的經(jīng)濟(jì)增長方式特征，本文預(yù)期淘汰落后產(chǎn)能政策，將使具有比較優(yōu)勢(shì)的相應(yīng)行業(yè)在位企業(yè)加大資本投資支出，以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和未來經(jīng)濟(jì)增長帶來的銷售業(yè)績。相對(duì)于非上市公司，淘汰落后產(chǎn)能所屬行業(yè)的上市公司在融資渠道上具有優(yōu)勢(shì)，且長期以來更多地受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)的監(jiān)督，因而其受到淘汰落后產(chǎn)能政策的負(fù)面沖擊較小，更多地體現(xiàn)出比較優(yōu)勢(shì)。故提出假設(shè)2：

假設(shè)2：淘汰落后產(chǎn)能政策將促進(jìn)政策所屬行業(yè)上市公司的資本投資。

在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)充分競爭假設(shè)下，由于要素市場(chǎng)的充分流動(dòng)，企業(yè)的投資決策不需考慮投資資本退出之影響。但由于專用性資產(chǎn)使用范圍的限制，降低了資產(chǎn)的清算價(jià)值，使企業(yè)的投資決策需更多地考慮當(dāng)企業(yè)未來處于困境時(shí)，專用性資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)出售價(jià)值的負(fù)面影響。已有的研究表明，當(dāng)外部環(huán)境的不確定性增加企業(yè)未來處于困境的概率時(shí)，擁有較多專用性資產(chǎn)的企業(yè)將減少或推遲投資[14]。另一方面，資產(chǎn)專用性是造成投資不可逆性的主要原因。假設(shè)其他情況相同，由于專用性資產(chǎn)較低的清算價(jià)值，企業(yè)的專用性資產(chǎn)比例越高，其不能收回投資成本的風(fēng)險(xiǎn)亦越大，產(chǎn)生了較高程度的投資不可逆性。

隨著環(huán)境規(guī)制力度的升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能政策將加速專用性資產(chǎn)清算價(jià)值的降低，原因在于：（1）淘汰落后產(chǎn)能政策，旨在通過先進(jìn)設(shè)備的投資引導(dǎo)來實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，從而降低利用尾端治理減少原有設(shè)備污染的方案實(shí)施可行性，進(jìn)而加速專用性生產(chǎn)設(shè)備清算價(jià)值的貶值。（2）隨著淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)行業(yè)集中度的提升，使專用性資產(chǎn)在行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)讓的受讓方選擇范圍得以壓縮，轉(zhuǎn)讓方的議價(jià)能力下降，進(jìn)而影響到專用性資產(chǎn)的清算價(jià)值。（3）未來環(huán)境規(guī)制力度的升級(jí)，使今天的“先進(jìn)”產(chǎn)能很可能在較短的時(shí)間內(nèi)變?yōu)椤奥浜蟆碑a(chǎn)能，加大了生產(chǎn)設(shè)備專用性資產(chǎn)被淘汰的政策風(fēng)險(xiǎn)。

由此，本文預(yù)期在淘汰落后產(chǎn)能政策的影響下，擁有較高資產(chǎn)專用性的淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)上市公司，將降低資本投資，并提出假設(shè)3：

假設(shè)3：相對(duì)于擁有較低資產(chǎn)專用性的企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能政策使擁有較高資產(chǎn)專用性的政策所屬行業(yè)上市公司降低資本投資。

中央政府環(huán)境政策的落實(shí)點(diǎn)主要在于地方政府。但由于我國對(duì)地方官員的選拔標(biāo)準(zhǔn)主要為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，尤其是GDP增長率[15]，使得中央政府與地方政府在環(huán)境保護(hù)上的利益沖突較為明顯，我國環(huán)境執(zhí)法效果不理想的重要原因即是地方政府環(huán)境責(zé)任的缺失[16]。北京師范大學(xué)科學(xué)發(fā)展觀與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展研究基地等（2011）的統(tǒng)計(jì)研究表明，我國各個(gè)地方政府對(duì)環(huán)境政策支持的力度存在著差異[17]。由此本文預(yù)期，在地方政府對(duì)環(huán)境政策支持力度較低的地區(qū)，地方政府執(zhí)行淘汰落后產(chǎn)能政策的力度較弱，一定程度上緩解了淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)企業(yè)專用性資產(chǎn)的較低清算價(jià)值問題，以及投資不可逆性帶來的高風(fēng)險(xiǎn)；而在地方政府對(duì)環(huán)境政策支持力度較高的地區(qū)則相反。由此，在地方政府對(duì)環(huán)境政策支持度較高和較低的地區(qū)，資產(chǎn)專用性與淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)上市公司的交互作用可能存在較明顯的差異，并提出假設(shè)4：

假設(shè)4：在地方政府對(duì)環(huán)境政策支持度較高的地區(qū)，淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)擁有較高資產(chǎn)專用性的政策所屬行業(yè)上市公司的資本投資負(fù)面影響顯著，而在地方政府對(duì)環(huán)境政策支持力度較低的地區(qū)則不顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

我國國家層面的落后產(chǎn)能淘汰始于1999年，但在2007年才開始加以強(qiáng)化。原因在于2007年6月，國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》，以實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)任務(wù)，以控制增量、調(diào)整和優(yōu)化結(jié)構(gòu)具體要求，加快淘汰落后生產(chǎn)能力，明確要求電力、煉鐵、煉鋼、電解鋁、鐵合金、電石、焦炭、水泥、玻璃、造紙、酒精、味精和檸檬酸等13個(gè)行業(yè)在“十一五”期間淘汰落后生產(chǎn)能力的要求，并在2011年12月進(jìn)一步將范圍擴(kuò)展到19個(gè)行業(yè)。為此本文以2008年到2011年的國內(nèi)A股工業(yè)企業(yè)上市公司為總體樣本，以淘汰落后產(chǎn)能政策所屬的13個(gè)行業(yè)公司為目標(biāo)樣本，以其他工業(yè)企業(yè)為對(duì)照樣本，考察資產(chǎn)專用性、淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)上市公司資本投資的影響。淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)的公司樣本確定，以企業(yè)主營業(yè)務(wù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)手工收集而成。上述樣本的篩選遵循如下原則：刪除當(dāng)年上市的公司，刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終樣本總計(jì)為4 446個(gè)公司，其中淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)的公司557個(gè)，非淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)的公司3 889個(gè)。

本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，為了避免極端異常值影響，本文對(duì)連續(xù)變量在2.5%和97.5%分位數(shù)作了winsor處理。另外，本文的研究還涉及到省級(jí)地方政府環(huán)境政策支持度的排名，其數(shù)據(jù)來源于北京師范大學(xué)科學(xué)發(fā)展觀與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展研究基地、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展研究基地和國家統(tǒng)計(jì)局中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心的《2011中國綠色發(fā)展指數(shù)年度報(bào)告——省際比較》。

（二）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图白兞?/p>

Tobin（1969）[10]提出了投資支出取決于投資機(jī)會(huì)（邊際托賓Q值）的理論，后續(xù)的研究對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展，形成了投資支出與投資機(jī)會(huì)敏感性模型[18-19]，本文亦予以借鑒，構(gòu)建如下模型檢驗(yàn)資產(chǎn)專用性、淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)上市公司資本投資的影響。

因變量Inv為企業(yè)的資本投資，取自現(xiàn)金流量表中購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，并以期初總資產(chǎn)作平減因子。Williamson（1983）[20]和Masten等（1991）[21]認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)專用性包括人力資產(chǎn)專用性、實(shí)物資產(chǎn)專用性、場(chǎng)地專用性、專項(xiàng)資產(chǎn)、品牌資本和臨時(shí)性資產(chǎn)。其中實(shí)物資產(chǎn)專用性指由于設(shè)計(jì)的原因，而投資于特定交易且較少有其他用途的物質(zhì)資產(chǎn)[22]。由于企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)的清算價(jià)值直接受淘汰落后產(chǎn)能政策的影響，且根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選擇固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例作為資產(chǎn)專用性變量Sifix的度量指標(biāo)，這與方明月（2011）[7]的處理方式相同。其他變量參見表1變量定義的說明。為了避免內(nèi)生性問題，模型（1）除淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)啞變量、年度啞變量和行業(yè)啞變量外，其他解釋變量和控制變量均滯后一期。另外本文通過對(duì)模型（1）的OLS回歸加穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)差控制異方差問題。

模型（1）中，本文重點(diǎn)考察資產(chǎn)專用性系數(shù)和淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)啞變量系數(shù)是否顯著性為正，以及資產(chǎn)專用性與淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)啞變量的交互項(xiàng)系數(shù)是否顯著為負(fù)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2可看出，淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)企業(yè)的資本投資和實(shí)物資產(chǎn)專用性，在均值和中位數(shù)上均高于非淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)企業(yè)，初步支持了假設(shè)1和假設(shè)2。

（二）回歸分析

表3的第（1）列在控制其他變量的基礎(chǔ)上，用OLS回歸單獨(dú)檢驗(yàn)了資產(chǎn)專用性Sifix對(duì)企業(yè)資本投資的影響。Sifix系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)的資產(chǎn)專用性越強(qiáng)，越有可能進(jìn)行資本投資。表3的第（2）列單獨(dú)檢驗(yàn)了淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)啞變量Lagind對(duì)企業(yè)資本投資的影響。Lagind系數(shù)顯著為正，說明淘汰落后產(chǎn)能政策促進(jìn)了其所屬行業(yè)企業(yè)的資本投資。表3的第（3）列則將資產(chǎn)專用性、淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)啞變量及其交互項(xiàng)放入同一模型中，Sifix和Lagind系數(shù)的正號(hào)和顯著性依然保持，從而驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。而Sifix和Lagind的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，表明相對(duì)于擁有較低資產(chǎn)專用性的企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能政策使擁有較高資產(chǎn)專用性的政策所屬行業(yè)上市公司降低了資本投資，驗(yàn)證了假設(shè)3。

控制變量方面，投資機(jī)會(huì)Q的系數(shù)顯著為正，符合Tobin（1969）[10]的投資支出取決于投資機(jī)會(huì)理論；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量Cfo和融資金額Fin的系數(shù)顯著為正，說明現(xiàn)金流量與外部融資越多，越能支撐企業(yè)的資本投資。另外根據(jù)Fazzari等（1988）[23]的觀點(diǎn)，Cfo的系數(shù)為正表明企業(yè)均存在著一定程度的融資約束；資產(chǎn)負(fù)債率Lev和上市年限Listyear的系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)負(fù)債越高、上市年限越長，投資規(guī)模相對(duì)越小；公司規(guī)模Size的系數(shù)顯著為正，表明規(guī)模越大的企業(yè)越有可能增加投資。

（三）進(jìn)一步的分析

表4的第（1）和（2）列，分別以淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)的上市公司子樣本、非淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)的上市公司子樣本進(jìn)行回歸分析。在淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)子樣本中，資產(chǎn)專用性Sifix系數(shù)不顯著；而在非淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)子樣本中的Sifix系數(shù)，在1%水平顯著為正，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)3，即淘汰落后產(chǎn)能政策降低了擁有較高資產(chǎn)專用性的政策所屬行業(yè)企業(yè)的資本投資。

本文根據(jù)北京師范大學(xué)科學(xué)發(fā)展觀與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展研究基地等（2011）中，有關(guān)省級(jí)政府環(huán)境政策支持度的2009年度排名，將總樣本劃分為企業(yè)總部所在地地方政府環(huán)境政策支持度排名前十五名省份（環(huán)境政策支持度高）和后十五名省份（環(huán)境政策支持度低）兩個(gè)子樣本，分別在表4的第（3）和（4）列中進(jìn)行回歸分析。在所在地政府環(huán)境政策支持度高的企業(yè)樣本中，Sifix與Lagind的交互項(xiàng)系數(shù)依然顯著為負(fù)，而在所在地政府環(huán)境政策支持度低的企業(yè)樣本中則不再顯著，表明地方政府高強(qiáng)度地執(zhí)行中央的環(huán)境政策，是擁有較高資產(chǎn)專用性的淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)企業(yè)，減少投資的制度基礎(chǔ)，從而驗(yàn)證了假設(shè)4。

五、研究結(jié)論

本文以2008年到2011年工業(yè)企業(yè)上市公司為總樣本，以Tobin（1969）的投資支出——投資機(jī)會(huì)擴(kuò)展模型為基礎(chǔ)，考察了資產(chǎn)專用性與淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)上市公司資本投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)政策所屬行業(yè)企業(yè)的資本投資有著推動(dòng)作用；但因淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)專用性資產(chǎn)清算價(jià)值的負(fù)面沖擊和投資不可逆風(fēng)險(xiǎn)的加大，在一定程度上抑制了擁有較高資產(chǎn)專用性的政策所屬行業(yè)企業(yè)的投資，這種情況在公司所在地地方政府環(huán)境政策支持度高的地區(qū)表現(xiàn)明顯。

本文的政策意義在于：（1）中央環(huán)境規(guī)制政策的制定，需要考慮規(guī)制政策對(duì)行業(yè)集中度提高的影響以及我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長方式的特點(diǎn)，進(jìn)而對(duì)誘發(fā)企業(yè)資本投資的政策后果。本文的研究發(fā)現(xiàn)淘汰落后產(chǎn)能政策促進(jìn)了政策所屬行業(yè)企業(yè)的投資，表明現(xiàn)有的政策并沒有有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，反而可能形成環(huán)境規(guī)制越嚴(yán)格，重污染行業(yè)企業(yè)投資規(guī)模越大的惡性循環(huán)局面。（2）盡管尾端治理依然是環(huán)境治理的手段，但清潔生產(chǎn)（包括循環(huán)經(jīng)濟(jì)）拓寬了環(huán)境保護(hù)的視野，促進(jìn)了變尾端治理為生產(chǎn)全過程各環(huán)節(jié)的全方位管理，具有更高的效率，這也是近年來世界各國推行清潔生產(chǎn)的主要原因。但清潔生產(chǎn)需全流程地設(shè)計(jì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)和工藝，對(duì)專用性資產(chǎn)的依賴程度較高。而本文的研究發(fā)現(xiàn)，淘汰落后產(chǎn)能政策抑制了擁有較高資產(chǎn)專用性的政策所屬行業(yè)企業(yè)的投資。因此環(huán)境規(guī)制政策應(yīng)在制度設(shè)計(jì)上，有效地激勵(lì)和保障高資產(chǎn)專用性企業(yè)的投資，進(jìn)而提高為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)含量。（3）地方政府不同的環(huán)境政策支持度對(duì)淘汰落后產(chǎn)能政策所屬行業(yè)企業(yè)的投資影響存在著差異，表明中央政府環(huán)境規(guī)制政策在不同地區(qū)的政策效果將有所不同，可能會(huì)對(duì)節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面的影響。為此需設(shè)計(jì)中央政府與地方政府在節(jié)能減排目標(biāo)上的利益共享機(jī)制，以保障中央政府環(huán)境規(guī)制政策在地方政府層面中得以切實(shí)有效落實(shí)。

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責(zé)任編輯、校對(duì)：張 然