掌趣為什么這樣紅？

如今已沒有人再懷疑移動互聯(lián)網(wǎng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢了。

素有“互聯(lián)網(wǎng)女皇”之稱的瑪麗·米克爾（Mary Meeker）近日在D11大會上發(fā)表了自己最新的研究成果。她披露的數(shù)據(jù)顯示，移動設(shè)備在2009年5月貢獻(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)流量份額僅為0.9%；一年后便增至2.4%；到今年5月則變?yōu)?5%；預(yù)計到明年底便可達(dá)到30%。她認(rèn)為，移動設(shè)備的使用率迅速增長，且仍處于早期階段，還有3?4倍的發(fā)展空間。

不過，這種美好的前景并沒有立馬體現(xiàn)出與之相匹配的商業(yè)價值來。米克爾針對美國市場的研究表明，2012年平均每位網(wǎng)民將12%的時間花費(fèi)在移動設(shè)備上，但移動廣告在美國整個廣告市場所占的比例只有3%。

顯然，廣告客戶還沒有充分意識到移動屏幕的價值。而在不少移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士和相關(guān)投資人眼中，手機(jī)游戲則是可以掘到大把財富的金礦，盈利路線已十分清晰。在近半年來一路高歌猛進(jìn)的創(chuàng)業(yè)板中，就有一家手機(jī)游戲公司——掌趣科技（SZ 300315）被市場爆炒，其累計漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了創(chuàng)業(yè)板的整體表現(xiàn)。該公司2013年5月21日的收盤價為77.11元，相比一年前上市時的發(fā)行價16元，上漲幅度超過3倍。以此價格計算，掌趣科技的靜態(tài)市盈率為138倍，總市值達(dá)126億元（約合20億美元），已排在整個創(chuàng)業(yè)板300多家上市公司的前列。

這一總市值數(shù)據(jù)意味著什么？它超過了在美國上市的暢游（約16億美元）、盛大游戲（約10億美元）、完美世界（約7億美元）等大型客戶端游戲企業(yè)的市值，與巨人網(wǎng)絡(luò)相當(dāng)，僅次于網(wǎng)易。而這些游戲企業(yè)的營收規(guī)模和凈利潤都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于掌趣科技（比如盛大游戲2013年第一季度總營收10.85億元，凈利潤2.45億元，其中手機(jī)游戲收入為1.07億元），只不過它們的估值水平都較低，市盈率普遍都在10倍以下。

雖然身為中國第一家上市的手機(jī)游戲公司，但在很多業(yè)內(nèi)人士看來，掌趣科技并沒有什么值得談?wù)摰膬r值，沒有多少人去關(guān)注它。在智能手機(jī)游戲市場上真正領(lǐng)先的是一批新興的公司，比如觸控科技、頑石互動等。這些企業(yè)從成立之初便瞄準(zhǔn)了手機(jī)游戲，真正迎來市場爆發(fā)點(diǎn)也是在2012年，目前每月的收入都可達(dá)到數(shù)千萬元。而像幾年前剛成立時志在大型端游的藍(lán)港在線，也在不久前迎合大趨勢，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向手機(jī)游戲的開發(fā)。這些企業(yè)才是手機(jī)游戲市場目前的主流玩家。

在資本市場上被爆炒，業(yè)內(nèi)的關(guān)注度卻如此之低——反差之大，原因何在？原來，該公司至今主要的產(chǎn)品都是基于功能手機(jī)的單機(jī)游戲，并且對中國移動的依賴性較大。數(shù)據(jù)顯示，掌趣科技營收從2008年的1，542萬元猛增到2011年的1.84億元，而其中通過中國移動百寶箱業(yè)務(wù)平臺和G+游戲業(yè)務(wù)平臺確認(rèn)的收入規(guī)模則從676萬元增長到1.19億元，2011年占比仍高達(dá)65.13%。

將這一番冰冷的陳述“翻譯”過來，其含義便是：掌趣科技之前盯住的主要是低收入、低年齡、使用功能手機(jī)的用戶群體，收入主要來源于用戶下載產(chǎn)品時繳納的費(fèi)用以及相關(guān)操作中的增值服務(wù)，而采用這種模式就要跟運(yùn)營商有密切的合作才行，很難進(jìn)行復(fù)制，對其他公司的借鑒意義并不大。

隨著智能手機(jī)日益普及，功能手機(jī)市場不得不面對無法挽回的下滑之勢，這對于掌趣科技的營收增長明顯造成了不利影響。2012年，該公司的功能手機(jī)游戲收入為1.47億元，同比減少了5%，占總營收的比例仍高達(dá)65.22%；而智能手機(jī)游戲收入雖增長了28倍之多，但絕對規(guī)模仍偏小，只有1，539萬元，占比僅為6.83%。由此，掌趣科技在2012年的總營收增長率只有22.72%，而移動游戲市場的整體增長率近40%，其中智能手機(jī)游戲市場的增幅更接近50%。

按照眼下的發(fā)展趨勢，智能手機(jī)游戲市場規(guī)模很可能會在今年內(nèi)就超過功能手機(jī)游戲。這是掌趣科技目前不得不面對的挑戰(zhàn)。其實(shí)，該公司之前也投資了若干個智能手機(jī)游戲項(xiàng)目，并收購了一些相關(guān)的小團(tuán)隊(duì)，但至今尚未推出一款在市場上一炮而紅、占據(jù)優(yōu)勢的產(chǎn)品。由于手機(jī)游戲產(chǎn)品的生命周期比大型端游更短，卻又較容易被模仿，這種狀況對于相關(guān)公司的產(chǎn)品研發(fā)事實(shí)上提出了更高的要求。

為了拓展公司的發(fā)展空間，掌趣科技在今年初決定以8.10億元的代價（股票+現(xiàn)金方式）全資收購動網(wǎng)先鋒。后者是一家從事網(wǎng)頁游戲的公司，主要通過騰訊的開發(fā)平臺進(jìn)行運(yùn)營，2012年的營收達(dá)1.52億元，凈利潤為5，661萬元。其實(shí)這樣的業(yè)績表現(xiàn)并不差，完全可以滿足獨(dú)立上市的條件。但就像上面說到的那樣，美國資本市場對于網(wǎng)游企業(yè)的估值水平較低，單一的網(wǎng)頁游戲概念很難獲得認(rèn)可，更難獲得滿意的估值。而國內(nèi)市場由于IPO已暫停了很長時間，有大量企業(yè)在排隊(duì)等待上市審核，如果排在后面不知要等到猴年馬月。一家急于找到新的增長點(diǎn)，另一家苦于找不到更好的上市渠道，便有了你情我愿的交易。由于近期掌趣科技股價飆升，動網(wǎng)先鋒的股東拿到的股票資產(chǎn)（23.25元/股）也由此水漲船高，賬面已上漲超過2倍，比獨(dú)立上市帶來的回報更豐厚。

客觀地說，單純地從公司業(yè)務(wù)層面看，掌趣科技在業(yè)內(nèi)本不是一家有優(yōu)勢的公司，即便完成了對于動網(wǎng)先鋒的收購，“手機(jī)游戲+網(wǎng)頁游戲”的概念也不足以支撐那么高的估值水平。那是不是意味著國內(nèi)二級市場上的投資者太傻？

這或許只是一個方面的原因，很多二級市場投資者就喜歡對某個概念進(jìn)行跟風(fēng)炒作，玩博傻游戲。但更深層的原因在于，國內(nèi)資本市場上很缺乏新興領(lǐng)域的有價值的投資標(biāo)的，尤其是跟互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)。瀏覽一遍國內(nèi)市場2，000多家上市公司不難發(fā)現(xiàn)，像生意寶（SZ 002095）、焦點(diǎn)科技（SZ 002315）等這些互聯(lián)網(wǎng)概念的企業(yè)，在其所處的領(lǐng)域里都不是領(lǐng)先者，大多屬于二流乃至三流的企業(yè)。像網(wǎng)游企業(yè)中青寶（SZ 300052），2012年的凈利潤只有1，000多萬元，跟那些領(lǐng)先者根本沒法比，目前的市盈率也達(dá)到100多倍，令人驚詫。

那些領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為什么都愿意去海外（主要是美國）上市而不選擇國內(nèi)？除了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計之外，更重要的原因是市場環(huán)境的差異。一方面很多互聯(lián)網(wǎng)模式都發(fā)端于美國，那里的投資者對于此類公司更有理解力，能夠判斷這些企業(yè)的價值；另一方面企業(yè)也很在意“與誰為伍”，大都愿意跟那些真正的領(lǐng)先者排在一起，而不愿混在二三流的企業(yè)里。

其實(shí)，造成這種情況的根源并不復(fù)雜，過多的行政管制窒息了市場本來應(yīng)該具有的生命力，資本市場從發(fā)行到交易等各個環(huán)節(jié)都變得相當(dāng)畸形，容易形成惡性循環(huán)，很難吸引到優(yōu)質(zhì)的新興公司在此掛牌上市。如果相關(guān)部門能夠真正擁抱市場的力量，在移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還未成批上市之前解決各種阻礙，或許國內(nèi)的資本市場還有可能迎來一批真正領(lǐng)先的新興公司。這樣國內(nèi)的投資者也就不會將掌趣科技炒作到如此程度了。