如何重振A股市場信心

摘要：從九十年代第一發行股票開始，中國股票市場經歷了二十多年的發展歷程。但作為欠缺成熟的市場，我國股市存在著許多深層次的問題。嚴重損害了投資者的信心，違背了股市的基本原則。無論是在國內還是海外，“中國股票市場缺的不是資金，而是信心”已經成為投資者的共識，.重新建立起股民對中國股市的信心到底難在何處？它有賴于包括政府、企業、中介機構、投資者自身、制度的完善等一系列系統工程的跟進。對這個問題進行一個較全面的探討就是本文的目的所在。

關鍵字：股市；信心；信心披露

一、我國股票市場概述

要研究中國股票市場的癥結所在，就必須先搞清楚中國股票市場產生、發展歷程。與世界上其他股票市場相比，中國股票市場有其特殊性。20世紀80年代，國有企業的低效率和不堪重負的巨額財政補貼，使得政府不得不尋找一種能夠替代國有銀行、提高資源配置效率的途徑。1990年和1991年上海證券交易所和深圳證券交易所分別成立，標志著股票交易制度正式在我國得到了制度的認可。其發展至今，已經成為世界股票市場系統里舉足輕重的一份子。本文在寫作過程中遵循了這樣一種思路，即“中國股票市場的歷史沿革—股票市場的運行機制—中國股票市場缺乏信心的原因—建議”。

二、中國股市的運行機制

（一）中國股市特色：在優化資源配置的旗號下，為國有企業籌集資金

一個成熟健康的市場有具備市場定價、價值發現和資源優化配置的功能，同時股市也能作為經濟的晴雨表，反映經濟的運行狀況。然而，中國股市卻與優化資源配置相矛盾，公有股份不能流通，與資源的有效配置相矛盾；發行的“額度制”事實上是把發行股票當成一種利益在各地各部門之間進行分配，不僅不符合資源有效配置的要求，而且明顯違反了資本市場的常識和普遍原則；發行價格的確定與資源有效配置的定價原則背道而馳等等。從中國股票市場的起源來看，優化資源配置只是一個旗號，而為國有企業籌集資金才是政府的本意。

（二）中國股市是“政策市”

中國股市從誕生之日起，就不可避免的打上了濃重的政治色彩，可以毫不夸張的說，中國股市是一個“政策市”。

1. 股票的發行和上市，是有政府的的政策決定的。盡管股票發行制度得到了法律的規范，在實際操作時并沒有按照法律法規來做。

2. 股票市場的供給和需求是有政府的政策決定的。從最初禁止國有資金進入股市，到后來出臺三大救市政策允許證券公司融資，政府的政策決定了市場上有多少資金來購買股票。

3. 從中國股市的演變過程來看，重大的波動都是由政策作為背景的。

（三）中國股市的基本決定機制

1. 股票市場的供給層面。股票的價格是由股票的供求關系決定的。股市的供給者是上市公司，需求者就是投資者，還有證券公司、會計師事務所等中介機構和證券監督管理委員會這四類主要參與者。

股市的供給分為數量和質量問題，股票供給的數量是指股票的初次發行和再融資，供給的質量是指上市公司盈利，包括盈利的穩定性和持續性。

在我國現行的經濟體制下，國有企業占經濟的主導地位，整個經濟的運行機制也服從于以國有企業為中心的機制，上市公司中的絕大多數為國有企業，而國有企業的狀況則是由相應的企業制度決定的。

所以說，我國現行的經濟制度決定了企業制度。企業制度決定了國有企業的經營狀況，國有企業的經營狀況決定了上市公司利潤，最終決定了股市的供給。

2. 股票市場的需求層面。股票市場的需求就是進入股票市場的資金，也包括資金的質量和數量。期限長、穩定性好的資金就是質量好的資金，反之則差。我國長期以來存在著間接融資占主導地位的狀況，通過資本市場直接融資比例小。而由于我國大部分的金融資源都掌握在國有銀行主導下的銀行體制里，在銀行中由政府控制的國有銀行占絕對優勢，那么，政府就可以決定貸款的投向和規模，就可以保證國有企業獲得足夠的資金。可見，我國的金融制度主要是為國有企業服務而設計的。

3. 總結。股票市場的需求決定機制就是這么一個鏈條：股票市場的需求決定于進入股票市場的資金的數量和質量；進入股票市場的資金的數量和質量取決于投融資體制，也就是說取決于多少資金通過銀行體制配置，多少資金通過股票市場配置給經濟；投融資體制決定于銀行體制，現在是國有銀行占有絕對優勢；銀行體制決定于金融體制，金融體制要保證現行的經濟體制；經濟體制決定于政治體制。

中國股票市場是政策市，政策怎樣通過股票市場的決定機制來影響甚至左右股市呢？在回答這個問題之前，我們先對股票市場基本決定機制做一個簡單概括：我國的股票市場最基本的運行機制取決于政治制度和經濟制度，政治制度和經濟制度決定了股票市場的供給，也決定了股票市場的需求，同時還決定了股票市場的監管制度以及股票市場中間機構的運行。

了解了中國股市的特色和基本運行機制后，我們就不難理解為什么中國股市缺乏的是信心。

三、A股市場為何缺乏信心？

中國A股市場為何缺乏信心？歸根揭底在于A股市場是一個不公平的市場，在為融資者服務宗旨的指引下，A股市場成了融資者的天堂、投資者的地獄。尤其是這些年來，在市場化發行的幌子下，新股發行成了赤裸裸的圈錢行為，加上再融資，大小非套現，一并構成A股市場的三臺抽血機器。而與此對應的是，投資者得不到應有的回報，投資者的利益得不到保護，上市公司為了圈錢進行各種違法違規行為，面對這樣的市場，缺乏信心是正常的。

（一）政府層面和制度層面

1. 政策市。政府為了兌現股市“為國有企業解困”的承諾，對股票市場進行大規模的干預，遍及股票上市規模、上市節奏、上市資源分配、收購兼并和大規模重組等各個環節，股市的走勢受到管理層出臺的政策的影響極大，表現為對政策或政策性消息過激反應，甚至使得股市走勢脫離基本面政策性風險已經成為股票市場的主要風險，這與國外成熟的股票市場有很大區別。

2. 上市實行“審批制”。長期以來，政府對企業的上市發行資格實行審批制，盡管現在改成了核準制，但管理層仍是有意識的控制股票發行的數量，而上市資格也成為稀缺資源，爭取上市和選擇那些企業“可以上市”為尋租行為提供了溫床。一些擬上市公司通過過度包裝甚至財務造假，使企業“看起來”符合上市標準。而市場中介機構，如會計師事務所，律師事務所等，與企業合謀實現其虛假包裝。在發放原始股環節，多數上市公司都送“原始股”給官員。

（二）關于上市公司

我國上市公司業績低下，普遍存在“一年好、兩年差、三年ST、四年PT”的經營狀況，上市公司丑聞屢見不鮮。

1. 企業圈錢，大股東減持，股市淪為圈錢工具。大小非減持問題已經成為中國股民心中之痛。大小非持有股份的成本幾乎為零，而流通股的二級市場價格已經炒到很高，一旦股市逆轉，大小非們便會不擇手段止盈，而中小股民只能坐等被套牢。

2. 企業不分紅。中國股市的一大怪像就是企業不分紅，散戶投資者從資本市場的增長中得不到應有的回報。30多年來，上市公司兩千多家，分紅派息僅1.8萬億元，而普通投資者更需要背負印花稅、交易傭金等，成本甚至超過紅利。

（三）關于監管體系

監管體系漏洞大。建立一個嚴密的監管體系對維持股票市場的正常運轉，維系投資者的信心至關重要。

1. 信息披露制度不規范。表現在信息披露不完全，上市公司只在招股說明書紅披露財務信息，而在隨后的中報和年報中沒有說明，這給監管帶來了很大不便。在正確性方面，往往存在樂觀估計的情況，上市公司多市多元化的企業，而僅僅從匯總的數據上很難對企業做出風險和回報的評價。

2. 監管法律制度不健全。由于行政監管一般是事后監管，存在很大的漏洞，從違規行為的發生到發出處罰公告，往往經歷的時間較長，時效性差。另外，對上市公司的處罰往往落到公司的大小股東身上，而對違規經理層的處罰又較輕，弱化了監管效應。

3. 股市設計的最初目的是為國有企業解困，這使得監管的目標本身就出現問題，監管部門不可避免的從保護國有企業出發，而忽視中小投資者的利益，整個市場的政策取向要求監管隨著政策的指揮棒走。事實上，大部分上市企業如果不進行包裝，根本就達不到上市要求。

4. 內幕交易。內幕交易對股票市場市場傷害極大，不僅損壞投資者對市場的信息、破壞股票市場的資源配置機制，更是不合理、非法的財富再分配過程，違背整個社會主義市場經濟制度的本質。

5. 機構投資者坐莊行為加劇了股市的混亂局面。國外經驗表明，對機構投資者進行有效管理會減少股市的震蕩，而我國由于在管理上存在的漏洞，機構投資者常常利用資金優勢對股市進行控制。

（四）關于股市投機

1. 股民投機心理嚴重。在成熟股票市場中，投資收益主要來自股票的長期收益，投資者的投資理念趨于理性。在“政策市”中，投資收益主要來自市場差價收益，投資者投資理念具有過度投機性、短期性和從眾性，缺乏獨立分析和判斷能力，受市場消息面影響大。在國外成熟的股票市場上，投資者對消息的接受和處理能力有差別化的特點，一些股民認為是利好的消息，另一些股民可能認為是利空。這樣，當一些政策出臺，投資者對個股的調整存在著對沖，這就大大減緩了政策出臺而造成的“潛在系統風險”。

2. 我國股票市場的波動幅度大，股市的換手率較高，參與的資金多以短線投資為主。年換手率500%，而在發達國家市場上，股票的持有平均年限通常是2年。投資理念以炒作為主，績優股長期受到冷落，而績差股雞犬升天。大部分股民是在投機而不是投資。而這種投機的趨勢仍有蔓延的趨勢。

四、重建A股市場投資者信心的措施

股票市場必須是以市場為基礎才能有效發揮它的資源配置功能。中國股市要解決的問題應是制度創新，對當前股票市場的制度缺陷來說，要消除制度缺陷，提高市場運行效率，應該采取標本兼治的方法，真正實現股票市場的市場化，降低政府對股票市場的干預，加大運用經濟政策調節股票市場的力度，強化政府各經濟管理部門之間的政策溝通和協商制度。

1. 加強上市公司的信息披露，提高上市公司的透明度。

2. 加大會計師事務所、律師事務所等中介機構執行質量的調查，真正發揮其監督作用。

3. 加強券商的信息披露。強化股票公司的信息披露應成為一項基礎性的工作。

4. 合理解決股權分置改革遺留問題。近幾年來，股權分置改革遺留問題是導致股市動蕩的重要因素之一。

5. 進行新股發行質的改革。股票發行制度由“審批制”到“核準制”，由“額度控制”到“通道制”，給尋租提供了溫床。發行制度不合理導致大量的績差公司充斥市場。應試推行機構詢價、網上發行和網下配售制度。

6. 明確市場與政府的職責定位。

7. 建立完善的退市制度。建立完善的摘牌制度，減少那些效益較差、盈利能力差的企業占用股市資源。

8. 健全法律制度，加大執法力度，提高違規者的違法成本。股市缺乏的就是讓違規者“傾家蕩產、牢底坐穿”的法律制度。

結語

我國股票市場的發展是一個不斷規范、不斷完善的過程。中小投資者是市場的主要參與者，保證市場的公平公正、讓廣大投資者都能從經濟發展的過程中得到回報，是股票市場健康成熟發展至關重要的一步，同時也關系到我國經濟改革發展的大局。相信只要我們不斷努力，中國股市會越來越好，不斷成熟。

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