我國期貨行業現狀與發展前景研究

摘要：自2010年股指期貨推出以來，我國期貨市場終于建立了金融期貨和商品期貨并存的完整鏈條，行業競爭格局也發生了深刻變化，券商系期貨公司憑借股東強大的資金實力和協同效應，逐步成為行業主力軍，但并購大潮還在繼續，競爭依然較為激烈。另外，隨著監管政策逐步寬松，期貨公司在傳統經紀業務基礎上，大力開發新產品和新業務以實現多元化。本文通過對最新數據進行統計分析，旨在對我國期貨行業現狀和發展前景做出客觀分析與判斷。

關鍵詞：手續費率；股指期貨經紀人；創新業務

引言

1990年10月，中國鄭州糧食批發市場經國務院批準，以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，標志著我國首個商品期貨市場正式啟動。目前，上海期貨交易所已經成為亞洲最大、世界第二的銅期貨交易中心，大連商品交易所的大豆期貨品種的交易量也居亞洲第一。2004年1月？，國務院發布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出了穩步發展期貨市場，對期貨市場的政策也由規范整頓向穩步發展轉變。自此，證券公司和信托公司紛紛參股期貨公司，使期貨行業獲得新的資本通道；2009年，三家商品交易所和兩家證券交易所共同發起設立了中國金融期貨交易所；2010年4月，股指期貨交易開鑼，標志著我國正式邁入前景更為廣闊的金融期貨領域。

一、期貨市場交投活躍，產品結構尚需完善

2012年，在國內經濟增速放緩、資本市場疲弱的背景下，期貨市場整體業務規模卻快速成長，盈利整體同比大幅提升。去年四大期貨交易所三次下調手續費率，對促進交易積極性和提高交易活躍度產生了巨大的刺激效應。此外，近三年全球寬松的流動性及部分商品供需缺口的炒作等因素，也成為提升期貨交易量價水平的助推力。

據期貨業協會的統計數據，2012年期貨市場累計成交量為14.5億手，累計成交額為171.1萬億元，分別比上年同期增長了37.6%和24.4%。其中，商品期貨方面，大商所的成交量和成交額增長最為顯著，分別為119%和97.5%，上期所穩步發展，增長率分別為18.5%和2.6%，鄭商所表現不佳，同比下滑14.6%和48%；股指期貨方面，由于存在做空機制，中金所的股指期貨交易額和交易量并未受A股市場表現疲弱影響，全年交易量和交易額分別大漲108.4%和73.3%，占比高達44.3%。

2013年以來，交易活躍度依然亢奮。自去年年末菜籽、菜粕、玻璃等多個新品種在鄭州商品交易所上市后，今年上半年鄭交所的交易量和交易額出現反轉，同比分別大漲131%和51%，大連商交所和上海期交所也交投活躍。另一方面，雖然A股市場表現依然不佳，但股指期貨成交卻繼續呈現爆發式增長，上半年交易額占比已達53%。總體來看，隨著手續費的不斷下調以及新品種陸續涌現，全國期貨市場的交易規模持續快速增長，市場參與者更為活躍，有望在去年良好表現的基礎上再創出一波行情。

雖然近幾年我國期貨市場發展迅速，但市場結構和產品類別仍有待進一步完善。行業統計顯示，2012年全球金融期貨交易額雖較以往有所下降，但仍占到整個市場交易額的84.5%，而傳統商品期貨交易金額占比僅為15.5%，股指、利率等金融類期貨和期權品種更取得了爆發式增長。在我國，滬深300股指期貨在今年上半年的交易額在整個市場占比雖已達53%，但仍遠低于國際市場水平。同時，國內期貨市場快速發展背后也存在著套保不足、投機過度等問題，限制了期貨市場功能的進一步發揮，也在一定程度上削弱了服務國民經濟的角色。

二、期貨公司實力增強，重組并購更為頻繁

1.國內期貨行業基本情況簡介。截至2012年末，在期貨業協會登記的國內期貨公司共161家。從股東類別看，主要有傳統期貨公司（股東具有產業背景或雄厚資金實力）、金融機構參控股期貨公司（股東具有券商、信托公司背景）和中外合資期貨公司（股東為中外合資），其中合資期貨公司僅有3家。各類期貨公司中，雖然僅有中國中期 （000996）一家通過資本運作實現“曲線”上市，但從各項指標來看，永安期貨、中證期貨、廣發期貨、南華期貨、萬達期貨等多家期貨公司已滿足主板上市的基本條件，其中永安期貨和南華期貨已完成股改，正在接受保薦券商的上市輔導，有望在年內報會；區域分布上，國內期貨公司主要分布在長三角、珠三角和環渤海等經濟發達地區，其中，北京（28家）、廣東（24家）、上海（20家）、江蘇（11家）、浙江（11家）為國內期貨公司前五大集中地，數量合計占國內期貨公司總數的58.4%，這些地區的期貨公司整體規模和經營狀況較好，業務種類和網點數量也較多，但由于控股股東行業分布不均，尚未出現市場份額占明顯優勢的行業領軍者。2012年，排名前20位的期貨公司的成交金額總和占整個期貨市場成交額的47%，這些期貨公司也主要分布在東部發達地區。

2. 國內期貨公司經營表現良好。2012年，期貨公司的業務規模增長較快，盈利整體同比大幅提升。期貨業協會數據顯示，去年161家期貨公司營業收入為173.16億元，其中手續費收入為123.63億（含交易所返31.94億元），較上年同期增長64.22%；凈利潤為35.77億元，較上年同期增長了119.68%；平均ROE為4.4%，顯著高于上年的2.9%。在行業整體盈利好轉的同時，凈利潤過億元的期貨公司數量也較上年大幅增加。數據顯示，2012年永安期貨、國際期貨、中證期貨、廣發期貨、國泰君安、銀河期貨、中糧期貨、華泰長城期貨等8家期貨公司凈利潤在億元以上，而浙商期貨、招商期貨、南華期貨、國信期貨和海通期貨也達到9000萬元水平。股指期貨交易的日益活躍，帶動了以中證期貨、廣發期貨、國泰君安、銀河期貨和華泰長城期貨等為代表的券商系期貨公司整體業績提升。

此外，行業集中度有所提升。2012年凈資產、客戶權益和手續費收入排名前十的期貨公司行業占比分別為30.2%，34.1%和27.1%，而上年該比例分別為27.6%、33.0%和25.6%；分類評級顯著改善。2012年A、B、C類以上期貨公司分別有22家、73家和153家，超過上年的20家、59家和138家。其中，66家期貨公司評級被上調，僅有18家期貨公司評級被下調，顯示期貨行業的風險管理水平穩步上升。

3.增資擴股與并購重組更加頻繁。隨著期貨市場規模迅猛發展和產品種類增多，尤其是股指期貨推出后，期貨公司的資本規模持續上升，增資擴股與并購重組更加活躍，注冊資本在1.5億元以上的中大型期貨公司顯著擴容。

近年來，受股指期貨推出的影響，期貨行業掀起增資和并購浪潮，尤以券商系期貨公司為主力軍。增資方面，2012年共34個增資案例，今年以來共22個增資案例，其中券商系期貨公司占比均近一半。例如，中證期貨在中信證券2012年大舉增資7億元、廣發期貨在廣發證券2011年兩次增資后，目前分別以15億元和11億元的注冊資本規模排名行業第二、三位。

除了券商參控股期貨公司，部分產業集團和信托公司也以不同方式進入期貨行業。期貨公司的業務發展愈發依靠股東自身優勢，如券商系期貨公司逐步向金融期貨方向靠攏，尋求開展IB業務及創新業務；具有現貨背景的期貨公司依托地域優勢、品牌優勢等著力打造核心競爭力；而傳統期貨公司則尋求“現貨+期貨”及“傳統+創新”等多元化發展模式，以期實現規模經濟和范圍經濟效應。

此外，當前國內期貨公司“小而散”，總體數量多、單體力量弱的特點依然較為突出，公司業務同質化現象嚴重，經營管理、合規水平和服務能力總體參差不齊。通過并購重組，可有效促使資源結構集中，緩解惡性競爭，取得規模效應。由于監管機構未再批準新的期貨牌照，兼并收購越來越成為期貨公司做強做大的一條重要途徑。

4.券商系期貨公司異軍突起。近兩年來，券商系期貨公司的規模迅速提升，在期貨市場影響巨大。一方面，券商積極參控股期貨公司，并紛紛加強旗下期貨公司的資本實力；另一方面，期貨公司通過向券商股東提供全方位交易的通道、方案和產品，共同拓展業務創新空間。

截至2012年末，共有69家券商參控股期貨公司，其中全資26家，控股39家，參股4家，注冊資本金合計203.55億元，平均每家注冊資本約3億元；上市券商中除太平洋證券、西南證券旗下無期貨公司外，其余均有控股期貨公司；凈資產年均增幅近30%，注冊資本、凈利潤等指標增長也較為顯著，客戶權益規模占市場總量的55%；代理交易額年均增長72%，占市場總規模的四成。2012年，券商系期貨公司共實現凈利潤20億元，其中88%以上實現盈利（高于80%的行業水平），利潤貢獻率達55%。數據顯示，券商系期貨公司期指成交占比顯著增長，股指期貨漸成為主要盈利來源。

事實上，券商系期貨公司的優勢不僅體現在IT技術和產品研發方面，在股指期貨經紀人（IB）業務方面的優勢也體現明顯。2007年監管機構頒布IB制度以來，券商系期貨公司均已取得IB業務資格，這些期貨公司借助商品期貨業務，探索IB業務模式。實踐中，券商及其控股期貨公司都設立了IB業務部門，部分券商還給營業部下達IB業務指標，將利潤全部留存給期貨公司。由于起步較晚，此類期貨公司IB業務客戶保證金規模和代理交易額平均占比在一成左右。誠然，IB業務在推進過程中還存在業務考核激勵不夠、主動性不足、客戶開發難度大等問題，但是，以IB為核心的金融期貨制度安排，有力地促進了期貨行業的發展，提升了期貨公司的資本實力、人才結構和風控能力。通過IB業務，期貨公司與券商在業務流程、風險控制、人力資源、投資者教育等方面充分磨合，期貨公司的經營能力和服務水平日益提升，為金融期貨的平穩運行奠定了堅實基礎。

三、期貨業務種類單一，創新能力亟待提高

1. 經紀業務為期貨公司主要收入來源。當前，期貨公司的主營業務為經紀業務，包括商品期貨和金融期貨經紀業務，種類較為單一。2010-2012年，我國期貨公司的手續費收入分別為105.7、99.8和123.6億元，占營業收入的比重分別為85.83%、74.42%和71.4%。雖然占比持續下降，但仍顯示出對經紀業務依賴過大，同質化競爭依然嚴峻。

2. 傳統業務盈利能力持續下降。通常來講，交易所規定某期貨品種的最低手續費標準，在此基礎上，期貨公司會根據各自情況加上一定的費用，也就是期貨公司為客戶提供服務的傭金（期貨公司的傭金率大多在萬分之0.3到萬分之0.8范圍之間）。2007年以來，各期貨公司間為爭搶客戶而紛紛下調傭金水平，導致平均手續費率持續下降，三大商品期貨交易所為遏制資金炒作，在2010年末取消手續費優惠并上調保證金比例后，期貨公司才被迫提高傭金水平，使得2011年整個市場的平均手續費率稍稍回升。雖然2012年四大期貨交易所三次下調手續費率，但目前已降至成本線附近，進一步下調的空間極其有限。

3. 創新業務是行業做大做強的驅動力。隨著行業整合及政策支持提速，未來期貨公司將更加注重創新業務開發，投資咨詢、資產管理、風險管理、境外經紀、自營等業務有望實現良好發展。

（1）投資咨詢

投資咨詢業務主要是向客戶提供傳統經紀業務之外的高附加值的增值服務，從而提升客戶粘性和收費水平。包括協助客戶建立風險管理制度、操作流程，提供風險管理咨詢和培訓；提供經濟、期貨市場信息服務，及期貨、現貨市場的研究分析報告或者資訊信息研究；設計套期保值和套利方案，擬定期貨交易策略等咨詢服務。證監會于2011年8月開始發放期貨投資咨詢業務牌照，兩年來已發放86張牌照。

（2）資產管理業務

國際市場中經營期貨業務的公司多擁有資產管理牌照，可為客戶提供一攬子金融理財服務。證監會已于2012年7月頒布法規，允許國內期貨公司開展資管業務，資產管理范圍包括：期貨、期權及其他金融衍生品；股票、債券、基金、集合資產管理計劃、央票、短融、資產支持證券等證券投資領域的各類標準/非標準產品。期貨公司未來可具備向綜合性資產管理公司的方向發展。2012年11月19日，國泰君安、海通、廣發、永安等18家期貨公司獲得首批資管牌照，截至目前共27家期貨公司可從事資產管理業務。

（3）風險管理業務

期貨公司可以設立風險管理服務子公司，圍繞現貨企業從事倉單服務、合作套保、定價服務和基差交易等風險管理業務。其中，倉單服務既包括倉單中介服務，也包括倉單串換、倉單回購、倉單銷售等更多交易業務；合作套保為企業規避現貨損失量身設計套保方案，并選擇合適的套保工具；定價服務/基差交易包括點價、均價交易、遠期和互換等個性化的定價和風險管理服務。2013年3月31日，永安、廣發、方正、宏源等8家期貨公司獲得首批風管牌照，截至目前共有17家期貨公司可為客戶提供風險管理服務。

（4）境外經紀業務

2011年9月，國際期貨、中糧期貨和永安期貨三家公司獲準參與境外期貨經紀業務試點籌備工作。該業務放開后，國內期貨公司將能夠通過成為境外期貨經紀商的二級代理商開展境外期貨交易，更好地服務客戶的跨境期貨交易需求，提供更豐富的交易選擇。

（5）自營業務

期貨公司運用自有資金創設期貨相關產品，或作為客戶的交易對手，通過承擔風險獲取收益。目前，監管機構正在探討期貨公司自有資金使用范圍拓寬的可行性。

當前，國內期貨公司業務種類不斷拓展，逐漸融合經紀、投資咨詢、資產管理、風險管理與自營等，從而發展成為更加綜合的金融機構，部分規模較大的期貨公司還將業務觸角伸向海外。同時，由于各類新上市的期貨品種不斷增多，期貨公司的價值不斷受到銀行、保險等機構青睞，尤其是牌照資源對于致力于打造“全牌照”的金融機構而言，吸引力更是不斷增強。隨著投資咨詢和資產管理業務的進一步推廣，期貨行業已在盈利模式、盈利空間、競爭模式等方面發生了深刻變化，綜合實力強、研發水平高的期貨公司有望在同業競爭中脫穎而出。

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