微軟公司的財務故事

談多嬌

一、微軟的品牌故事

微軟公司是全球領先的個人及商務軟件開發商，世界PC機軟件開發的先導，其品牌價值高達698億美元，在“2013年全球最具價值的20個品牌排行榜”上排名第七。

1975年，19歲的比爾·蓋茨從哈佛大學退學，和他的高中校友保羅·艾倫在美國阿爾伯克基市的一家旅館房間里創建了微軟公司，一起賣BASIC，一種設計給初學者使用的程序設計語言。1977年，微軟公司搬到華盛頓州的雷德蒙德市，開始開發PC機編程軟件。1980年，IBM公司選中微軟公司為其新PC機編寫關鍵的操作系統軟件，微軟公司給IBM提供MS-DOS操作系統。這是公司發展中的一個重大轉折點。IBM-PC機的普及使MS-DOS取得了巨大的成功。隨著微軟公司的日益壯大，微軟與IBM已在許多方面成為競爭對手。1991年，由于利益的沖突，IBM和蘋果解除了與微軟的合作合同，但IBM與微軟事實上的合作關系從未間斷過，兩個公司保持著既競爭又合作的復雜關系。創始人比爾·蓋茨成為歷史上第一位PC產業中億萬富翁，1998年其個人財富超過了500億美元，并在此后多年成為理所當然的全球首富。

如今，微軟公司已經成為全球領先的個人及商務軟件開發商，公司通過軟件和服務幫助用戶實現信息交流和數字生活管理，豐富了客戶的商務應用和娛樂體驗，幫助個人和企業充分發揮其潛在的能力。作為一家軟件平臺廠商，微軟下設5個部門：客戶事業部、服務器與開發工具事業部、在線服務業務事業部、微軟商務應用事業部和微軟娛樂和設備事業部。微軟提供Windows平臺、服務器和工具，通過商業解決方案幫助客戶提高其整體競爭力，并開發新的數字化家用技術和娛樂方式來促進移動計算和嵌入式裝置的發展。其中Windows操作系統（中文翻譯為“視窗”）是微軟公司最著名的產品，占據了全世界幾乎所有個人電腦的桌面。微軟還為各種計算機安裝設備驅動程序提供一系列軟件產品的開發、制造、授權和支持，銷售Xbox游戲、游戲控制臺及Zune數字音樂播放器等。

我們每個人每天面對的電腦桌面，全球首富旗下的產業，這本身就是一個值得玩味的精彩故事，其財務故事，必定會動人心弦。本文以微軟公司2010年7月1日—2013年6月30日三年的數據為基礎對其財務指標進行計算和分析。

二、微軟公司的財務報表分析

（一）輕資產的現金牛

從資產負債表上看，截至2013年6月30日，微軟公司賬面資產高達1 424億美元。其中固定資產原值只占全部資產的16%，扣除折舊后的固定資產凈值占全部資產的比重則僅為7%。相比之下，商譽及其他入賬的無形資產占全部資產比重高達12.5%。所以微軟是一個名副其實的“輕資產”公司，屬于典型的以知識為基礎的行業（Knowledge-based Industry）。此類公司退出門檻低，自由選擇權高。當然，筆者認為若是一般企業，商譽和其他無形資產在總資產中所占的比例過高會帶來可怕的問題，因為管理層可能會對某項或某些產生商譽的收購估價過高。但微軟暫時不會，因為它是微軟，有無比堅強的品牌后盾。

從利潤表上看，微軟公司2010年7月1日—2013年6月30日三年的收入分別為700、737和780億美元，凈利潤分別為230、170和220億美元。在PC銷量下降的情況下微軟仍然能保持營收增長，但利潤則處于徘徊狀態。微軟公司從以下5個基本方面來獲取營收：Windows業務、微軟商業部門微軟服務器和工具產品娛樂與設備部門以及在線服務，其中，Windows業務依舊支撐著微軟營收。但由于投入更多資金營銷Windows系統，吸引平板電腦和智能機用戶，加之Windows PC份額遭到蘋果和谷歌移動產品的侵蝕，微軟公司的利潤增長乏力。

從現金流量表上看，微軟公司2010年7月1日—2013年6月30日三年現金及現金等價物高達527、630、768億美元，金額巨大且呈上漲趨勢。微軟公司2013年6月30日財報顯示資產總額中的現金含量高達54%，是一只十足的“現金牛”，具有無與倫比的財務彈性。作為美國現金最充足十家公司之一，微軟正在朝著“變硬”或“軟硬結合”的戰略方面發展。近年來微軟投資其他科技公司的新聞頻現報端，包括2013年出手參與戴爾的私有化，以及2013年9月收購諾基亞，雄厚的現金持有量是公司這些大手筆投資的堅實保證。

（二）揮動杠桿的藝術家

2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的流動比率分別為2.6、2.6和2.7，維持如此高的流動比率，可見微軟是用大量流動資產的“存量”（截至2013年6月30日約1 015億美元）來應對可能的現金周轉問題，這也是最正統、最安全的一種財務安排。與強勁的短期償債能力相比，微軟的長期資本結構卻相當激進。長期和短期償債能力巧妙安排堪稱藝術級別。2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的資產負債率分別為48%、45%和45%。公司巧妙藝術地充分利用了財務杠桿的放大效應，持續地為股東創造利潤并提供投資回報。由此，筆者不得不感嘆，微軟簡直是一位“揮動杠桿的藝術家”。我們知道，股東投資價值的大小取決于單位投資額所可能提供的投資回報的大小，利潤是公司得以建立并努力追求的目標。公司在沒有負債的情況下，股東的權益報酬率（股東所投資的每一塊錢所得到的回報）與公司的資產報酬率（公司每投入一塊錢所產生的利潤）是一致的。但是現實中的公司運作很少出現這兩個指標完全相同的情況。2010年7月1日—2013年6月30日財年微軟公司的資產報酬率均為其權益報酬率的一半。很顯然，公司提供給股東的回報要遠高于其資產回報率，究其原因正是財務杠桿對公司權益報酬率的放大作用。

（三）老少配的新未來

2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的存貨周轉率分別為51、65和40。存貨周轉率長期以來是一個無需微軟重視的財務指標，因為截至2013年6月30日微軟賬面存貨金額不足20億美元，與巨大的營收相對應，自然而然會生成如此高的存貨周轉率。這種情況與微軟公司的營業結構有很大關系，其營收和利潤主要來自于Windows業務。2010年7月1日—2013年6月30日財年中微軟公司應收賬款周轉率分別為4.7、4.7和4.5，總資產周轉率分別為0.64、0.61和0.55。快速的資產周轉源于微軟目前的“輕資產”結構，固定資產較少，周轉就會輕便。2013年9月，38歲的微軟與148歲的諾基亞“老少配”式聯姻，微軟更加明確了未來“軟硬結合”的戰略方向。可以預知，上述各資產周轉率會隨著公司戰略的調整而有所下降。這也注定微軟未來需要對資產周轉率指標予以更多的重視。

（四）最成功的營銷家

微軟公司的銷售毛利率長期畸高，2010年7月1日—2013年6月30日三年分別為78%、76%和74%，這樣的毛利率水平甚至遠遠高于蘋果公司。毛利畸高的原因是微軟公司的銷售成本在總成本費用中所占比例不大，而廣告促銷和研究開發費用才是微軟的最重要成本費用項目。僅在2012年6月—2013年6月這一年內，其廣告促銷和研究開發費用合計數高達308億美元，是銷售成本的1.52倍！事實上，過去三年微軟每年都會從銷售收入中拿出25%用于廣告促銷以及15%用于研究開發活動，微軟也因此被譽為“最成功的營銷家”。扣除掉營銷及研發費用后，2010年7月1日—2013年6月30日三年微軟公司的銷售凈利率分別為33%、23%和28%，而同期公司的總資產凈利率分別為21%、14%和15%，權益凈利率分別為41%、26%和28%。很顯然，公司提供給股東的回報率是資產回報率的兩倍。原因就在于公司充分地利用了財務杠桿的放大效應。由于負債對權益報酬率的放大作用，即使在經濟處于不景氣的情況下，微軟都能給股東帶來高于行業平均水平的投資回報率。

三、結束語

綜上所述，微軟公司的財務故事總結為固定資產占比少、現金充足、充分利用財務杠桿為股東創造財富、較快的資產周轉率以及極高的毛利率和股東回報率。但筆者認為，對于微軟公司的未來而言，要想實現可持續增長，需要回答以下幾個問題。其一，面對PC市場衰退，微軟公司首席執行官史蒂夫·鮑爾默及其團隊到底能不能成功地將PC及授權業務模式過渡為云服務、移動及用戶云解決方案模式？其二，目前在互聯網領域，收購雅虎失敗的微軟遠遠落后谷歌和蘋果公司，為改變發展戰略，微軟頻繁出手參股戴爾、收購諾基亞，但這并不會撼動蘋果和三星在移動終端市場上的地位。而且諾基亞能否融入微軟的環境體系，尤其是歐洲人是否適應美國的文化，留在微軟的前諾基亞的高端人才將能發揮最大的潛能還是因為不適應而外流？

從上述的財務指標分析中，筆者還不確定是否應該長遠看好微軟。雖然微軟已經做了一些重大的戰略決策，可能會從根本上改變公司的戰略發展方向，但是筆者很難從中預知這些決策能否成功。但無論如何，微軟正在改變。endprint