我國股票價格指數與宏觀經濟變量關系的實證分析——基于K-L信息量法

○王靜敏 王 丹

（吉林財經大學統計學院 吉林 長春 130117）

我國股票價格指數與宏觀經濟變量關系的實證分析
——基于K-L信息量法

○王靜敏 王 丹

（吉林財經大學統計學院 吉林 長春 130117）

股票價格指數可以反映國民經濟的變化，其波動不僅影響著國民經濟的發展，同時也受宏觀經濟因素的影響。為了更好地把握股票市場的脈絡，揭示其與宏觀經濟變量間的關系，本文采用2007年1月至2012年12月共72個月的月度數據，運用K-L信息量法進行實證分析。研究結果表明，廣義貨幣供應量和商品零售價格指數都會對股票價格指數產生顯著影響，而工業增加值增長率的變動對股票價格指數的影響較小。

股票價格指數 宏觀經濟變量 K-L信息量法

我國自1990年建立股票市場以來，至今已有20多年的歷史，但是與歐美和亞洲等具有較規范的股票市場相比，我國的股票市場在股本結構和企業制度上仍有較大的差距。股票市場作為一個與經濟發展緊密相連，為各種資金所有者和需求者提供高效有價值的融資場所，它在經濟中扮演著重要的角色。因此，研究我國股票價格指數與宏觀經濟變量間的關系對促進股票市場和經濟的發展具有重要的現實意義。本文利用K-L信息量法對影響股票價格指數變化的宏觀經濟因素進行實證分析。

一、指標的選取

在股票市場中，影響股票價格指數變化的因素除經濟因素外，還有政治、社會、心理等各類非經濟因素。由于非經濟因素的測量較為困難，所以本文選擇具有代表性的宏觀經濟因素對股票價格指數的影響進行分析。

1、股票價格指數

本文選擇上海證券交易所月末收盤綜合指數代表當年的股票價格指數，主要有兩點理由：一方面是上證綜合月末收盤指數更能從總體上全面反映上市股票價格的變動情況；另一方面是由于我國深滬兩個股票交易市場具有相同的社會經濟環境，兩者在交易制度、投資者結構和上市公司結構具有一定的相似性，并且上證綜合指數和深圳成分指數有較強的相關性。

2、廣義的貨幣供應量

貨幣供應量是指某一時點一個國家流通中的貨幣量。狹義的貨幣供應量是指流通中的現金和銀行的活期存款，而廣義的貨幣供應量是指在狹義的貨幣供應量上加上居民儲蓄存款和企業定期存款。本文選擇廣義的貨幣供應量來代表國家的財政政策，從資金供給的角度來更好地分析宏觀經濟的變化對股票價格指數的影響。

3、工業增加值增長率

它是反映宏觀經濟增長速度的指標。由于股票市場受宏觀經濟走勢的影響，所以工業增加值增長率的變化與股票價格指數的變化有著密切的關系。由于我國正處于工業化進程當中，工業企業在我國上市公司的構成中占主導地位，所以本文選擇工業增加值增長率來反映經濟發展的水平。

4、商品零售價格指數

它是指反映一定時期內商品零售價格變動趨勢和變動程度的相對數。本文用商品零售價格指數來代表通貨膨脹水平。

二、股票價格指數與宏觀經濟變量關系的實證分析

1、研究方法簡介

K-L信息量法是用以判定兩個概率分布的接近程度，即某一概率分布與已知概率分布的近似度，這個度就是K-L信息量。K-L信息量的計算步驟如下。

（1）對基準指標和被選擇指標進行對數化處理，使得指標的和為單位1，處理后的指標分別為p和q。

（3）從2L+1個K-L信息量的絕對值中，選取絕對值最小的K-L信息量作為被選指標關于基準指標的K-L信息量。

2、股票價格指數與宏觀經濟變量變動趨勢的分析

由于股票價格指數與宏觀經濟變量存在著量綱的差別，所以本文對所有指標進行標準化處理并同乘1000，得到股票價格指數與宏觀經濟變量走勢圖，如圖1所示。

圖1 股票價格指數與宏觀經濟變量走勢圖

由圖1可見，股票價格指數在2007年1月至2007年11月持續走高，在11月達到最高值后迅速回落，在2009年1月跌至最低點，隨后有所上漲，但漲幅度不大，并呈現出明顯的波動性。廣義貨幣供應量從2007年1月至2012年12月總體上呈上升趨勢，并具有小幅度的波動。從廣義貨幣供應量和股票價格指數的走勢上看，兩者呈現背離的趨勢；工業增加值增長率從2007年1月至2012年12月間呈現出較大的波動性，在2007年5月至2008年5月之間走勢較為平穩，而在2008年5月工業增加值增長率出現了迅速的下滑，至2008年年末出現最小值，隨后又呈現出明顯的上升趨勢，并存在一定的周期性波動。而股票價格指數的走勢除了在2007年11月達到最高的峰值外，其與工業增加值增長率的變化趨勢大體一致，由此可見，工業增加值增長率與股票價格指數具有明顯的同向變動趨勢和相似性趨勢；商品零售價格指數在2007年1月至2012年12月走勢相對平穩，從圖1中不能準確判斷出股票價格指數與商品零售價格指數的相關關系。

3、股票價格指數與宏觀經濟變量的相關性分析

由于所選指標具有周期性，我們對宏觀經濟變量進行季節調整得到新序列，依照K-L信息量法，選取絕對值最小的值作為相應的K-L信息量，得到以下結果。

廣義貨幣供應量對股票價格指數的K-L信息量為K-12=0.04906，說明廣義貨幣供應量是股票價格指數的先行指標，先行期為12個月。

工業增加值增長率對上證股指的K-L信息量為K-7=0.00215，這說明工業增加值增長率是股票價格指數的先行指標，先行期為7個月。

商品零售價格指數對股票價格指數的K-L信息量為K-8=0.00556，這說商品零售價格指數是股票價格指數的先行指標，先行期為8個月。

4、股票價格指數與宏觀經濟變量的回歸分析

以股票價格指數為因變量Yt，先行12個月的廣義貨幣供應量、先行7個月的工業增加值增長率和先行8個月的商品零售價格指數為自變量，分別設為X1t-12、X2t-7、X3t-8。由于數據的量綱不同，所以本文對所有變量取對數，得到變量分別為LnYt、Ln X1t-12、LnX2t-7、LnX3t-8。建立多元回歸模型：

利用eviews5.0軟件對數據進行處理，得到回歸模型：

通過回歸模型結果可知，LnX2t-7的t值為1.021745，小于在5%顯著性水平下的臨界值t0.00（556）=1.665，因此剔除LnX2t-7。同時，DW=1.27324110，VIF2=1/（1-0.917885）=12.178>10，VIF2=1/（1-0.895162）=9.538<10，說明變量之間存在著嚴重的多重共線性。因此，對模型進行修正，以為權重得到回歸結果表，如表1所示。

表1 回歸結果表

修正后的回歸模型如下所示：

通過回歸方程可知，該模型的擬合優度R2=0.885635，擬合程度較好，F=389.4020大于臨界值F0.005（2，58）=3.15，表明該回歸模型有較高的顯著性。在5%的顯著性水平下，dl=1.514，du=1.652，du

三、結論

1、廣義貨幣供應量的增加可以促進股票價格指數的上升

貨幣政策與股票價格指數之間有著內在關聯性。實證結果顯示，廣義貨幣供應量是股票價格指數的先行指標，先行期為12個月，并且兩者呈正相關關系，即在2007年至2012年期間隨著廣義貨幣供應量的增加推動股票價格指數上升。

2、工業增加值增長率的變動對股票價格指數的影響較小

由于股票價格指數是國民經濟的“晴雨表”，它會隨著經濟周期性變化而波動，通常情況下，經濟發展會帶動股票價格指數的變動。本文以工業增加值增長率來反映經濟發展的狀況，實證結果顯示，工業增加值增長率是股票價格指數的先行指標，先行期為7個月，并且工業增加值增長率對股票價格指數的正向影響較弱。

3、零售價格指數的變動會引起股票價格指數的同方向變動

通貨膨脹或緊縮通常可以用商品零售價格指數的變化來表現。通過實證分析我們得到，商品零售價格指數是股票價格指數的先行指標，先行期為8個月，并且兩者呈正相關關系。由于商品零售價格指數較為穩定，所以其通常不會對股票價格指數產生較大的影響，但是，一旦商品零售價格指數發生變化，股票價格指數將會及時作出反應。

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胡婉君）