新形勢下如何做好期紙貨保值經(jīng)營

李建新

新形勢下如何做好期紙貨保值經(jīng)營

李建新

企業(yè)應該樹立這樣一種理念，不參與套期保值也是一種投機，并且是最大的投機

在國際石油交易中，除了石油現(xiàn)貨市場外，還存在“石油衍生品”市場，其歷史距今已有一百多年，是個相當成熟的市場。“石油衍生品”市場由期貨交易和紙貨交易兩部分組成，其中期貨交易（Futures

Trading），一般是指在期貨交易所進行的交易；而紙貨交易（Paper Swap），則通常是指在期貨交易所之外（俗稱“場外”）進行的交易。目前世界上有三大石油期貨交易所，即紐約石油交易所（NYMEX）、倫敦國際商品交易所（ICE）和新加坡石油交易所（SIMEX）。與現(xiàn)貨市場相比，期紙貨交易更為活躍。以美國西得克薩斯輕油（WTI）為例，其在紐約石油期貨交易所的日成交量為200萬桶，而現(xiàn)貨交易量僅為10萬桶左右，兩者相差近20倍。在經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展，經(jīng)營、投資日益國際化的今天，如果不能利用金融衍生產品規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)的功能，無論對一個國家的經(jīng)濟還是一個國際化的企業(yè)來說，都是巨大的風險。

石油期紙貨的作用

作為一種價格管理工具。企業(yè)對期紙貨有各種不同的理解，有的認為期紙貨是風險很高的投機工具，有些則將期紙貨市場當成純粹的產品購銷渠道。其實這些理解都沒有認識到期紙貨最重要的利用價值——價格管理功能。一般來說，期紙貨套期保值有兩種方式，即“交割保值”與“對沖保值”。“交割保值”是目前國內企業(yè)普遍采用的保值方式，也基本適合我國現(xiàn)有的期紙貨市場。而“對沖保值”更多地是以一種價格管理工具的面目出現(xiàn)，具有極大的靈活性。企業(yè)通過對油品成本核算、合理利潤預期以及對市場供求因素進行分析，可以預先確認某個市場價格是一種“理想價格”，在此基礎上企業(yè)可通過期紙貨市場預先賣出或買進期紙貨合約，待進入實際現(xiàn)貨交易周期時再選擇在現(xiàn)貨市場沽貨或購貨，而在期紙貨市場則進行對沖平倉。這樣既實現(xiàn)了“理想價格”，又不影響現(xiàn)貨的購銷計劃，可以對售價進行預先管理，不再盲目地隨行就市。

提供一個避險場所。在全球經(jīng)濟一體化的市場環(huán)境下，油價波動劇烈，運用期紙貨交易是國際石油公司防范價格風險、實現(xiàn)套期保值的主要工具之一。期紙貨市場為現(xiàn)貨市場的發(fā)展提供了一個規(guī)避風險、鎖定利潤的手段。現(xiàn)貨市場越發(fā)達，越需要期紙貨市場回避風險。企業(yè)一般都能認識到參與期紙貨投機交易是一種不適當?shù)男袨椋邢喈敹嗟钠髽I(yè)沒有意識到不參與套期保值也是一種投機，而且是一種危險性很高的投機。將企業(yè)暴露在現(xiàn)貨市場價格波動的風險之中，“賭”的是未來時間現(xiàn)貨價格對企業(yè)有利，但由于現(xiàn)貨市場價格有可能出現(xiàn)極端性波動，將有可能給企業(yè)帶來災難性后果。正因為此，美國的銀行在審查對油品經(jīng)營企業(yè)的貸款條件時一個必要條件就是，只有參與了套期保值交易的企業(yè)才有希望獲得貸款。因為銀行認為不參與套期保值的企業(yè)將面臨不可估量的價格風險，貸款給這樣的企業(yè)是很危險的。

是市場價格的發(fā)現(xiàn)者，有助于市場價值的回歸。針對美國次貸危機爆發(fā)以來30個市場最大跌幅的統(tǒng)計結果表明，22個已經(jīng)推出股指期貨的國家股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%，而8個沒有推出的國家平均跌幅則高達63.15%。這充分展示了股指期貨穩(wěn)定市場、管理風險、促進市場價值回歸的作用。而受危機影響，國內證券市場遭受了重挫，上證綜指從最高點的6124點直線跌落至1664點，最大跌幅達到73%；從個股上看，1200 只個股全年跌幅都在50%以上，個別個股距離最高價的跌幅曾一度超過90%。由于缺乏避險機制，國內投資者不僅只能被動承受下跌調整帶來的損失，而且在市場劇烈波動時也只能以被動賣出股票的方式來降低風險，最后被迫加入追漲殺跌的隊伍中。

套期保值對于油品經(jīng)營企業(yè)來說，既可以進行價格保險，避免價格波動帶來的損失，又能促進現(xiàn)貨談判，從而有利于交易協(xié)議的達成。因此，掌握期貨保值經(jīng)營的原理及風險防范之策就顯得十分重要。

期紙貨保值經(jīng)營的五大原則

為了實現(xiàn)套期保值的目的，在進行套期保值交易時，必須嚴格遵循五大程序和原則。其一，交易方向相反原則。在進行套期保值時必須同時或在相近的時間內，在現(xiàn)貨市場和期紙貨市場上進行方向相反的操作。其二，期紙貨和現(xiàn)貨商品種類相同或相近原則。在進行套期保值時，所選擇的期紙貨油品必須與即將在現(xiàn)貨市場中買賣的油品相同。其三，應選擇有一定價格波動風險的現(xiàn)貨交易進行套期保值，如果石油市場價格較為穩(wěn)定或者市場的趨勢對自己的交易十分有利，就不需進行套期保值。其四，財務成本適當原則。套期保值本身就存在一定的風險，并需要支付給經(jīng)紀公司一定的傭金，因此在套期保值前，公司要權衡得失。第五，應根據(jù)短期價格走勢預測，計算出基差(即現(xiàn)貨價格和期紙貨價格之間的差額)的預期變動額，并據(jù)此制定出期紙貨市場贏利和止損的目標及入市持倉的時間方案等，取得公司授權，并在日常操作中嚴格執(zhí)行。

期紙貨市場上的風險從本質上與現(xiàn)貨市場風險是一致的，二者都是價格波動的風險。石油期紙貨可以減少風險，但并不能使風險完全消除。套期保值的目的是將現(xiàn)貨市場上的風險轉移到期紙貨市場，這也是套期保值的實質。所以，正確地認識套期保值的風險對公司有著十分重要的意義。

如何正確看待“央企期貨巨虧”

原國務院國資委副主任李偉曾在《學習時報》上撰文披露，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生產品業(yè)務浮虧114億元。此言引起社會各界的廣泛關注。既然金融衍生產品具有很高的風險，央企從事這項業(yè)務又造成重大損失，今后該不該從事這方面的投資業(yè)務？

正確看待期紙貨應避免四個誤區(qū)，一要避免“紙貨盈、實貨虧”、“紙貨虧、實貨盈”這種將紙貨與實貨割裂開來的看法；二要避免割裂當期與未來；三要避免混淆浮虧與盈虧；四要避免履約風險。市場國際化需要金融國際化和手段國際化的支撐，在經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展，經(jīng)營、投資日益國際化的今天，必須充分利用金融衍生產品的規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)功能，為一國經(jīng)濟發(fā)展贏得競爭力。

事實上，央企期貨巨虧并非期貨本身的錯，其根本原因在于“人才缺乏”、“風險機制缺失或執(zhí)行不到位”兩個大方面，具體而言主要是“真正具有金融工程專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗的很少，有些不會估算合約市值和浮動盈虧，有些連產品模型都搞不明白，更不用說識別風險，有的甚至看不懂英文合同只能憑投行介紹，專業(yè)水平與國際投行差距太大，在業(yè)務交往中往往處于下風，很難做到對等談判和公平交易，只能讓對方牽著鼻子走，與交易對手抗衡的能力很弱”。

在國際經(jīng)營中，不讓用期紙貨，就好像打仗不讓用槍一樣。致勝的關鍵是：一要給好槍士兵，二要讓士兵用好手中的槍。如果不讓企業(yè)從事金融衍生產品交易，就相當于把它們的手腳捆起來，這些企業(yè)在不能對沖風險的情況下，就難以和國外公司抗衡。一個好的企業(yè)、一個有國際競爭力的企業(yè)，必須努力規(guī)避自己無法控制的風險。因此，央企應按照自身業(yè)務發(fā)展的要求，在提高風險控制能力的前提下，審慎理性地開展金融衍生產品投資業(yè)務，這對于企業(yè)規(guī)避風險，提高國際競爭力具有非常重要的意義。

（作者為中石化（香港）有限公司總經(jīng)理）

責編/袁靜 美編/石玉