“必須讓一兩個(gè)信托產(chǎn)品真正破產(chǎn)”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的風(fēng)險(xiǎn)是地方債

近期，數(shù)家研究機(jī)構(gòu)關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)基本走勢(shì)的預(yù)測(cè)都比較接近：今年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相對(duì)會(huì)比較困難，明年雖然可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的恢復(fù)，但仍比較艱難，2016年才會(huì)呈現(xiàn)出往上走的趨勢(shì)。

近期，國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂普遍非常嚴(yán)重。今年1月底在瑞士召開(kāi)的第43屆達(dá)沃斯年會(huì)上，有一個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象，普遍認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)會(huì)是一個(gè)亮點(diǎn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)令人擔(dān)憂。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在去年和今年的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告中都把中國(guó)經(jīng)濟(jì)視為一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

最主要的風(fēng)險(xiǎn)是地方債

當(dāng)然，無(wú)論外界怎么評(píng)價(jià)，我們自己必須保持清醒的頭腦。在筆者看來(lái)，我們的經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是地方債。

審計(jì)署今年年初公布我國(guó)地方債水平是18萬(wàn)億，GDP占比33%左右。這個(gè)數(shù)字雖然從總體上講是可以控制的，但是我們要仔細(xì)看里面的具體數(shù)字。有兩個(gè)數(shù)據(jù)非常重要，一是地方債里地方政府負(fù)有連帶償還責(zé)任的債務(wù)水平，二是由地方政府擔(dān)保的債務(wù)水平。

審計(jì)署報(bào)告顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.88萬(wàn)億，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.67萬(wàn)億，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬(wàn)億元。仔細(xì)閱讀報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，這幾個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)是估算出來(lái)的。那么假設(shè)地方債出現(xiàn)問(wèn)題，地方政府要從財(cái)政上掏多少錢呢？

審計(jì)署報(bào)告表示，2007年以來(lái)，各年度全國(guó)政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)當(dāng)年償還本金中，由財(cái)政資金實(shí)際償還的比例最高為19.13%。也就是說(shuō)，一塊錢的地方債出了問(wèn)題，地方政府要拿出0.19元。實(shí)際上，這是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得來(lái)的，只是簡(jiǎn)單推算出來(lái)的。我們有必要搞清楚有政府擔(dān)保的以及政府有連帶責(zé)任的地方債，政府到底需要拿出多少比例的錢去應(yīng)對(duì)。

政府為信托買單，是在誤導(dǎo)百姓

那么，地方債如果局部爆發(fā)的話，會(huì)通過(guò)怎樣的形式來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)呢？在筆者看來(lái)，毫無(wú)疑問(wèn)一定是金融體系。金融體系又會(huì)通過(guò)什么來(lái)影響我們的生活？

首先一定是銀行。我們知道大量的地方債都是通過(guò)借新貸款去補(bǔ)舊貸款，是延展型的。所以銀行相當(dāng)一部分貸款事實(shí)上等于是在發(fā)債，是債務(wù)的延展。因此一旦某些地方政府短期內(nèi)不能夠負(fù)債，出現(xiàn)了違約，那么直接影響的就是商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量。

第二個(gè)渠道就是信托。我國(guó)去年發(fā)放了6萬(wàn)多億信托，和銀行新增貸款余額的比重是2：3，也就是說(shuō)銀行每3塊錢的新增貸款里，就對(duì)應(yīng)著2塊錢的信托。現(xiàn)在老百姓對(duì)于信托市場(chǎng)的理解可以說(shuō)是一片迷茫，購(gòu)買者普遍認(rèn)為信托沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為6%～7%的利率是完全可以兌現(xiàn)，是剛性兌付的。即便監(jiān)管者反復(fù)強(qiáng)調(diào)信托是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資者、老百姓始終不相信。前段時(shí)間，工行出現(xiàn)的信托違約最終由政府和機(jī)構(gòu)出錢買單，這件事一下子就更增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)信托沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。實(shí)際上，這個(gè)認(rèn)知本身就是不符合實(shí)際的。

信托的重大風(fēng)險(xiǎn)不僅在于它不透明，還在于百姓對(duì)于信托風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足。所以一旦局部地區(qū)地方政府的信托出現(xiàn)違約，如果政府不給予救助，則對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的沖擊將會(huì)是非常大的。

新的增長(zhǎng)點(diǎn)還是基礎(chǔ)建設(shè)

上述問(wèn)題應(yīng)該如何解決？從根本上講，從長(zhǎng)期上講，地方政府必須找到一個(gè)新的融資方式。在筆者看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前新的增長(zhǎng)點(diǎn)就是基礎(chǔ)建設(shè)，就是各種城鎮(zhèn)、各種城市的建設(shè)，而非居民消費(fèi)。

實(shí)際上，居民消費(fèi)已經(jīng)在增長(zhǎng)了。2007年開(kāi)始，居民消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了名義GDP，所以消費(fèi)占GDP的比重是在改善的，只不過(guò)這個(gè)基數(shù)比較低，所以短期內(nèi)是難以依賴的。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)為什么還是基礎(chǔ)性建設(shè)？以香港和成都為例來(lái)比較（之所以不比較北京，是因?yàn)閮烧叩那闆r存在較大差異）：成都居民和香港居民，在私人住房、私人消費(fèi)方面狀況差不多，成都居民的消費(fèi)品占有量和居住面積不比香港低，在私人汽車和電器方面的擁有質(zhì)量也不比香港低。但成都居民和香港居民的生活質(zhì)量差別，就在于出門以后的環(huán)境差異，在于地鐵、公交、空氣、飲用水，在于自然災(zāi)害來(lái)臨時(shí)的應(yīng)對(duì)能力。實(shí)際上，切實(shí)解決百姓需求，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪的增長(zhǎng)點(diǎn)。

我們一直靠政府舉債、借錢去大量投資公共建設(shè)。盡管這些公共建設(shè)對(duì)提高百姓生活質(zhì)量很有幫助，但是由于政府沒(méi)有進(jìn)行商業(yè)推廣，因此會(huì)潛在地形成一個(gè)不良債務(wù)。從本質(zhì)上講，從長(zhǎng)遠(yuǎn)上講，需要地方政府的投資、融資、行為方式上發(fā)生改變，讓地方政府把一部分的公共建設(shè)進(jìn)行民營(yíng)化，把一部分表面上看難有商業(yè)回報(bào)的項(xiàng)目想辦法改造成具有一定商業(yè)回報(bào)的項(xiàng)目。比如地鐵建設(shè)，我們完全可以學(xué)香港，把地鐵上蓋（即在地鐵站上方與地鐵出入口連通的商務(wù)或住宅大廈）交給地鐵公司來(lái)做，把本來(lái)虧本或微利的地鐵交通變成通過(guò)上蓋及地下各種商業(yè)投資項(xiàng)目回報(bào)來(lái)補(bǔ)充。再比如在一些街道的改造方面，我們可以引進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，改造之后，把一部分廣告或地面交給相關(guān)的開(kāi)發(fā)商。通過(guò)這種方式，把城市的基本建設(shè)轉(zhuǎn)換為企業(yè)、政府跟民營(yíng)經(jīng)濟(jì)合作的方式。

必須讓一兩個(gè)信托產(chǎn)品真正破產(chǎn)

應(yīng)該說(shuō)，上述這些方法都是一些偏長(zhǎng)期的工作，那么我們短期內(nèi)能做的是什么呢？就是防范公共債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)在金融體系里面蔓延。

首先，我們必須要清理信托產(chǎn)品，必須跟社會(huì)講清楚信托產(chǎn)品是有風(fēng)險(xiǎn)的。光靠政府和媒體是沒(méi)用的，我們必須找出一兩個(gè)信托產(chǎn)品，真正讓它破產(chǎn)重組，讓相關(guān)方、投資者受到一定的損失。當(dāng)然這個(gè)損失不能夠太大，是要可控的，通過(guò)這種方式逐步讓市場(chǎng)知道信托產(chǎn)品有風(fēng)險(xiǎn)。

其次，我們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域還有一項(xiàng)非常重要的改革工作，就是對(duì)銀行業(yè)的改革。現(xiàn)在我們這些銀行的做法是難以維系的。

不能讓銀行“光吃不拉”

我們把現(xiàn)在的銀行形容為“恐龍”，光吃不拉，身體虛胖。銀行的資產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)占到GDP比例的250%以上，大量的資產(chǎn)都呆滯在銀行內(nèi)部，這其中包括了很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如多達(dá)10萬(wàn)億以上的房屋貸款。這些房屋貸款存在銀行手中，都是非常優(yōu)質(zhì)的貸款，銀行拿著這個(gè)錢以后呆滯不動(dòng)，還要增加資本金。我們知道銀行股現(xiàn)在是非常低迷，普遍都低過(guò)了票面價(jià)值、凈資產(chǎn)價(jià)值，而且市盈率普遍在4到5之間。實(shí)際上，銀行本身的利潤(rùn)并不低，所以我們要從銀行的改革入手，從資產(chǎn)證券化入手，通過(guò)合理的方式避免不合理的資產(chǎn)證券化，把銀行手中的一部分資產(chǎn)，尤其是房屋貸款有序、合理、部分地打包轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)，讓銀行輕裝前進(jìn)，化解銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者做過(guò)一個(gè)測(cè)算，1塊錢的房屋貸款不用特別大的運(yùn)作，只做最基本的運(yùn)作，如果打包到債券市場(chǎng)的話，就能獲得1.1的市場(chǎng)票面價(jià)值，這10%的溢價(jià)是輕而易舉可以獲得的。這種銀行的改革，也可以在另一個(gè)方面促進(jìn)金融體制的穩(wěn)健度。通過(guò)這種改革，讓我們的債券市場(chǎng)做大。債券市場(chǎng)做大后，就能夠更好地把一部分外資熱錢引入到我們的金融市場(chǎng)上來(lái)。這時(shí)，我們資本賬戶的開(kāi)放也可以更加膽子大一點(diǎn)，百姓也可以有一部分資金出國(guó)。如果這個(gè)對(duì)流形成的話，就是一部分的外資，包括推出養(yǎng)老金來(lái)買我們的債券，包括貸款打包上市的債券，而我們資金部分出國(guó)的話，人民幣匯率的升值就可以得到一定的控制。這就讓我們的產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間能夠獲得一個(gè)比較好的外部環(huán)境，而不是不斷受到匯率升值的困擾。

總之，必須要把金融改革一項(xiàng)項(xiàng)落地，同時(shí)在地方政府基礎(chǔ)建設(shè)的融資方面下功夫，搞改革。這兩件事情如果能夠從今年開(kāi)始逐步推進(jìn)、落地的話，我們的宏觀風(fēng)險(xiǎn)就能夠得到一定的控制。再經(jīng)過(guò)一兩年的努力，筆者相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度還會(huì)有所提高。

（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者劉硯青據(jù)李稻葵在“2014中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高層研討會(huì)暨中國(guó)季度宏觀經(jīng)濟(jì)模型春季預(yù)測(cè)發(fā)布會(huì)”的發(fā)言整理）endprint