量化寬松貨幣政策的研究綜述及展望

【摘要】2008年金融危機爆發至今，美國為刺激經濟推行了三輪量化寬松貨幣政策，啟動了一系列全新的政策工具，對世界各國經濟產生了深遠影響。本文主要對量化寬松貨幣政策傳導機制、政策效應及其對新興市場經濟的影響三個方面的內容文獻進行梳理，并在全球經濟復蘇好轉，量化寬松貨幣政策面臨退出問題的背景下提出相應的研究展望。

【關鍵詞】量化寬松貨幣政策 傳導機制 政策效應 政策退出

一、量化寬松貨幣政策的研究背景

2008年全球經濟陷入金融危機重創，為穩定金融市場，各主要經濟體紛紛出臺寬松的貨幣政策、財政政策應對危機。在傳統價格型貨幣政策無明顯的調控結果和各國對刺激經濟復蘇的強烈需求環境下。在世界經濟居重要地位的美國于2008年9月開始施行量化寬松貨幣政策，向市場注入大量流動性。此后，歐元區、日本等世界主要經濟體也先后推行各自的量化寬松貨幣政策。在2012年9月，美聯儲繼前兩輪量化寬松貨幣政策后又推出新一輪QE3。并于同年年底進一步“加碼”。伴隨著經濟全球化程度逐步加深，這些舉措自然會對全球經濟產生廣泛影響，在這樣背景下。國內外學者對量化寬松貨幣政策的實施及效應等貨幣前沿問題展開研究，充實和完善了貨幣政策相關理論。本文將通過梳理已有有關研究文獻，綜述相關成果的同時探究新背景下有待拓展研究及解決的問題。

二、量化寬松貨幣政策相關研究綜述

（一）量化寬松貨幣政策概述

美國量化寬松貨幣政策從理論上講在為其提供大量流動性資金，刺激經濟復蘇上扮演著重要角色，它強調的是通過影響央行資產負債表規模，直接輸出流動性。簡單而言，即中央銀行在經濟陷入衰退，出現信貸緊縮危機情況下，通過開啟印鈔機大量印鈔并在公開市場大舉購買國債，為資產擴張提供資金的方式，因其量化寬松的顯著特點得名（靳玉英、張志棟2010），它是一種全新的貨幣調控政策。

（二）量化寬松貨幣政策傳導機制研究

關于量化寬松貨幣政策通過哪些渠道及作用機理，進而對刺激經濟產生作用等問題，眾多學者對其進行了研究：Bernanke（2000）和Clouseet（2003）認為量化寬松的貨幣政策可通過影響對未來短期利率的預期來實現其刺激消費和投資的目標，同常規貨幣政策比較，量化寬松貨幣政策的預期管理具有更高的可信度。Michale（2009）發現在利率趨于0的條件下，央行向市場注入流動性會引導市場參與者重新調整各自的投資組合，增加更高收益率資產的持有比重，從而達到刺激投資的目的。葉菲（2011）應用VAR模型得出美國實行量化寬松的貨幣政策，增加的貨幣供給數量可通過國際大宗商品價格、匯率、國際貿易3條傳導機制影響我國宏觀經濟運行。肖娛（2011）的研究得出，美國采取寬松的貨幣政策對各國宏觀經濟的穩定帶來不利影響，并指出通過利率渠道和外匯儲備渠道的作用效果尤為顯著。

歸結起來，量化寬松貨幣政策是通過心理預期、利率、調整投資組合、匯率和外匯儲備這五大渠道作用于實體經濟。深入研究量化寬松貨幣政策實施國及其跨國傳導機制，特別是通過明晰政策作用渠道方式，確定影響因素的大小有助于提升實施政策的有效性，對被沖擊國家采取應對外部貨幣政策壓力積極措施有重大意義。

（三）量化寬松貨幣政策效應研究

Sousa和Zaghini（2006）借助SVAR模型，選取美國短期利率、貨幣供應量、匯率、工業產值等經濟變量，考察歐洲地區對外國貨幣政策沖擊效應，結果顯示實施量化寬松貨幣政策會帶來歐洲地區貨幣供應量增加、物價水平提高以及工業產值和匯率的短暫上升。莊佳（2009）認為美國采取這種擴張的貨幣政策促進我國產出增加，并發現在中長期該正溢出效應有逐步增加趨勢。肖芍芳、黃潔文（2012）結合事實數據將美國量化寬松貨幣政策對中國經濟的沖擊效應進行實證研究，給出了我國出口額、工業增加值，貨幣供給量，社會消費品零售總額等經濟變量面臨沖擊時長短期趨勢。

由于量化寬松貨幣政策實踐相對不多且時間并非很長，對于政策在短期、長期中的效應仍是個尚存爭議的論題。眾所周知，經濟環境復雜多變，面臨著大量不確定因素干擾，這也就使得準確研究政策效應面臨更大挑戰，若能在研究中試圖考慮不確定因素在其中的作用或許會更具有參考意義和價值。

（四）量化寬松貨幣政策對新興市場尤其是對中國的影響研究

在全球經濟一體化環境下，世界主要經濟體新增的流動性試圖在全球市場尋找獲利機會，像中國這樣具備較好投資盈利條件的市場無疑成為流向目標，因此推行量化寬松貨幣政策對他國的影響及對策研究成為新興市場國家實行宏觀管理關注的重點。劉元發（2010）指出美國量化寬松貨幣政策將施壓于中國的通貨膨脹、國際熱錢紛紛涌入、推進人民幣升值預期、增大了政府實施宏觀政策調控經濟的難度。李永剛（2011）從美國采取的第一輪和第二輪量化寬松貨幣政策來穩定和刺激經濟的效果出發，研究發現這一系列量化措施引發多米諾骨牌效應，并將對發展中國家經濟有深遠影響：人民幣被迫升值、催化資產泡沫形成并膨脹，加劇通貨膨脹壓力，貿易戰頻頻發生等，在此基礎上他給出了中國應對這些不利影響的策略選擇——堅持外匯儲備多元化，加強國際資本流動監管，推進人民幣國際化進程。李全海（2012）從分析量化寬松貨幣政策的效果入手，結合實際數據實證得出美國推行量化寬松貨幣政策一方面有利于我國外貿環境及條件的改善，推進我國外貿增長方式轉變；另一方面則削減了我國吸引外資規模和速度以及外貿出口增長速度，增加我國勞動者的就業壓力。相關研究以對中國經濟的影響為例，并努力拓展分析其對其他新興市場經濟體造成的影響，這為各國綜合運用各種政策組合，緩減沖擊，在構建防范不利影響的“防火墻”方面提供依據和參考。

三、總結和研究展望

現有研究多是基于量化寬松貨幣政策對自身及其他經濟體作用或影響的總體把握，實證研究方面多是構建SVAR模型，對關注的宏觀經濟變量進行考察，對不確定因素可能造成的影響至今未形成較系統的研究，而且全球經濟一體化進程加快和世界經濟形勢的發展變化，關于量化寬松貨幣政策尤其是傳導機制、效應方面的研究均面臨更大挑戰，值得肯定的是量化寬松貨幣政策的推出對穩定金融體系和重塑市場信心上發揮了作用。

在美國推行量化寬松貨幣政策以來，各種創新型政策工具的靈活運用以及這些工具的有效性研究有助于更全面系統考察政策效應。此外，關于量化寬松貨幣政策特別是對新興市場國家的沖擊效應有待進一步探討，這對被沖擊國家保持警惕并準確選擇相應措施維持宏觀經濟穩定運行具有實際意義。隨著經濟形勢好轉，通貨膨脹預期抬頭，各輪量化寬松貨幣政策會陸續選擇退出，因此政策退出機制、退出效應是當前研究重點，包括退出背景分析、推出時點選擇、退出工具運用及其作用機制、退出步驟等具體策略做系統研究。結合我國實際經濟狀況，對退出可能帶來的不利影響進行全面預測，為削弱這些不利沖擊制定合理有效政策措施提供理論參考依據。

參考文獻

[1]靳玉英，張志棟.非傳統貨幣政策解釋——以美國的該政策實踐為例[J].國際金融研究，2010﹙10﹚.

[2]葉菲.美國量化寬松貨幣政策對中國經濟的傳導機制研究[J].中國城市經濟，2011（18）.

[3]李永剛.量化寬松對世界新興經濟體影響及中國對策[J].財經理論與實踐，2011（5）.

[4]肖芍芳，黃潔文.美國量化寬松貨幣政策對中國經濟的沖擊效應研究[J].廣東商學院學報，2012（12）.

作者簡介：劉立清（1986-），女，壯族，廣西柳江人，現就讀于廣西大學商學院，研究方向：貨幣政策與金融監管。