量化寬松貨幣政策的研究綜述及展望

【摘要】2008年金融危機爆發(fā)至今，美國為刺激經(jīng)濟推行了三輪量化寬松貨幣政策，啟動了一系列全新的政策工具，對世界各國經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠影響。本文主要對量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)機制、政策效應(yīng)及其對新興市場經(jīng)濟的影響三個方面的內(nèi)容文獻進行梳理，并在全球經(jīng)濟復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，量化寬松貨幣政策面臨退出問題的背景下提出相應(yīng)的研究展望。

【關(guān)鍵詞】量化寬松貨幣政策 傳導(dǎo)機制 政策效應(yīng) 政策退出

一、量化寬松貨幣政策的研究背景

2008年全球經(jīng)濟陷入金融危機重創(chuàng)，為穩(wěn)定金融市場，各主要經(jīng)濟體紛紛出臺寬松的貨幣政策、財政政策應(yīng)對危機。在傳統(tǒng)價格型貨幣政策無明顯的調(diào)控結(jié)果和各國對刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的強烈需求環(huán)境下。在世界經(jīng)濟居重要地位的美國于2008年9月開始施行量化寬松貨幣政策，向市場注入大量流動性。此后，歐元區(qū)、日本等世界主要經(jīng)濟體也先后推行各自的量化寬松貨幣政策。在2012年9月，美聯(lián)儲繼前兩輪量化寬松貨幣政策后又推出新一輪QE3。并于同年年底進一步“加碼”。伴隨著經(jīng)濟全球化程度逐步加深，這些舉措自然會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛影響，在這樣背景下。國內(nèi)外學者對量化寬松貨幣政策的實施及效應(yīng)等貨幣前沿問題展開研究，充實和完善了貨幣政策相關(guān)理論。本文將通過梳理已有有關(guān)研究文獻，綜述相關(guān)成果的同時探究新背景下有待拓展研究及解決的問題。

二、量化寬松貨幣政策相關(guān)研究綜述

（一）量化寬松貨幣政策概述

美國量化寬松貨幣政策從理論上講在為其提供大量流動性資金，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇上扮演著重要角色，它強調(diào)的是通過影響央行資產(chǎn)負債表規(guī)模，直接輸出流動性。簡單而言，即中央銀行在經(jīng)濟陷入衰退，出現(xiàn)信貸緊縮危機情況下，通過開啟印鈔機大量印鈔并在公開市場大舉購買國債，為資產(chǎn)擴張?zhí)峁┵Y金的方式，因其量化寬松的顯著特點得名（靳玉英、張志棟2010），它是一種全新的貨幣調(diào)控政策。

（二）量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)機制研究

關(guān)于量化寬松貨幣政策通過哪些渠道及作用機理，進而對刺激經(jīng)濟產(chǎn)生作用等問題，眾多學者對其進行了研究：Bernanke（2000）和Clouseet（2003）認為量化寬松的貨幣政策可通過影響對未來短期利率的預(yù)期來實現(xiàn)其刺激消費和投資的目標，同常規(guī)貨幣政策比較，量化寬松貨幣政策的預(yù)期管理具有更高的可信度。Michale（2009）發(fā)現(xiàn)在利率趨于0的條件下，央行向市場注入流動性會引導(dǎo)市場參與者重新調(diào)整各自的投資組合，增加更高收益率資產(chǎn)的持有比重，從而達到刺激投資的目的。葉菲（2011）應(yīng)用VAR模型得出美國實行量化寬松的貨幣政策，增加的貨幣供給數(shù)量可通過國際大宗商品價格、匯率、國際貿(mào)易3條傳導(dǎo)機制影響我國宏觀經(jīng)濟運行。肖娛（2011）的研究得出，美國采取寬松的貨幣政策對各國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定帶來不利影響，并指出通過利率渠道和外匯儲備渠道的作用效果尤為顯著。

歸結(jié)起來，量化寬松貨幣政策是通過心理預(yù)期、利率、調(diào)整投資組合、匯率和外匯儲備這五大渠道作用于實體經(jīng)濟。深入研究量化寬松貨幣政策實施國及其跨國傳導(dǎo)機制，特別是通過明晰政策作用渠道方式，確定影響因素的大小有助于提升實施政策的有效性，對被沖擊國家采取應(yīng)對外部貨幣政策壓力積極措施有重大意義。

（三）量化寬松貨幣政策效應(yīng)研究

Sousa和Zaghini（2006）借助SVAR模型，選取美國短期利率、貨幣供應(yīng)量、匯率、工業(yè)產(chǎn)值等經(jīng)濟變量，考察歐洲地區(qū)對外國貨幣政策沖擊效應(yīng)，結(jié)果顯示實施量化寬松貨幣政策會帶來歐洲地區(qū)貨幣供應(yīng)量增加、物價水平提高以及工業(yè)產(chǎn)值和匯率的短暫上升。莊佳（2009）認為美國采取這種擴張的貨幣政策促進我國產(chǎn)出增加，并發(fā)現(xiàn)在中長期該正溢出效應(yīng)有逐步增加趨勢。肖芍芳、黃潔文（2012）結(jié)合事實數(shù)據(jù)將美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)進行實證研究，給出了我國出口額、工業(yè)增加值，貨幣供給量，社會消費品零售總額等經(jīng)濟變量面臨沖擊時長短期趨勢。

由于量化寬松貨幣政策實踐相對不多且時間并非很長，對于政策在短期、長期中的效應(yīng)仍是個尚存爭議的論題。眾所周知，經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，面臨著大量不確定因素干擾，這也就使得準確研究政策效應(yīng)面臨更大挑戰(zhàn)，若能在研究中試圖考慮不確定因素在其中的作用或許會更具有參考意義和價值。

（四）量化寬松貨幣政策對新興市場尤其是對中國的影響研究

在全球經(jīng)濟一體化環(huán)境下，世界主要經(jīng)濟體新增的流動性試圖在全球市場尋找獲利機會，像中國這樣具備較好投資盈利條件的市場無疑成為流向目標，因此推行量化寬松貨幣政策對他國的影響及對策研究成為新興市場國家實行宏觀管理關(guān)注的重點。劉元發(fā)（2010）指出美國量化寬松貨幣政策將施壓于中國的通貨膨脹、國際熱錢紛紛涌入、推進人民幣升值預(yù)期、增大了政府實施宏觀政策調(diào)控經(jīng)濟的難度。李永剛（2011）從美國采取的第一輪和第二輪量化寬松貨幣政策來穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟的效果出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)這一系列量化措施引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，并將對發(fā)展中國家經(jīng)濟有深遠影響：人民幣被迫升值、催化資產(chǎn)泡沫形成并膨脹，加劇通貨膨脹壓力，貿(mào)易戰(zhàn)頻頻發(fā)生等，在此基礎(chǔ)上他給出了中國應(yīng)對這些不利影響的策略選擇——堅持外匯儲備多元化，加強國際資本流動監(jiān)管，推進人民幣國際化進程。李全海（2012）從分析量化寬松貨幣政策的效果入手，結(jié)合實際數(shù)據(jù)實證得出美國推行量化寬松貨幣政策一方面有利于我國外貿(mào)環(huán)境及條件的改善，推進我國外貿(mào)增長方式轉(zhuǎn)變；另一方面則削減了我國吸引外資規(guī)模和速度以及外貿(mào)出口增長速度，增加我國勞動者的就業(yè)壓力。相關(guān)研究以對中國經(jīng)濟的影響為例，并努力拓展分析其對其他新興市場經(jīng)濟體造成的影響，這為各國綜合運用各種政策組合，緩減沖擊，在構(gòu)建防范不利影響的“防火墻”方面提供依據(jù)和參考。

三、總結(jié)和研究展望

現(xiàn)有研究多是基于量化寬松貨幣政策對自身及其他經(jīng)濟體作用或影響的總體把握，實證研究方面多是構(gòu)建SVAR模型，對關(guān)注的宏觀經(jīng)濟變量進行考察，對不確定因素可能造成的影響至今未形成較系統(tǒng)的研究，而且全球經(jīng)濟一體化進程加快和世界經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化，關(guān)于量化寬松貨幣政策尤其是傳導(dǎo)機制、效應(yīng)方面的研究均面臨更大挑戰(zhàn)，值得肯定的是量化寬松貨幣政策的推出對穩(wěn)定金融體系和重塑市場信心上發(fā)揮了作用。

在美國推行量化寬松貨幣政策以來，各種創(chuàng)新型政策工具的靈活運用以及這些工具的有效性研究有助于更全面系統(tǒng)考察政策效應(yīng)。此外，關(guān)于量化寬松貨幣政策特別是對新興市場國家的沖擊效應(yīng)有待進一步探討，這對被沖擊國家保持警惕并準確選擇相應(yīng)措施維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行具有實際意義。隨著經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，通貨膨脹預(yù)期抬頭，各輪量化寬松貨幣政策會陸續(xù)選擇退出，因此政策退出機制、退出效應(yīng)是當前研究重點，包括退出背景分析、推出時點選擇、退出工具運用及其作用機制、退出步驟等具體策略做系統(tǒng)研究。結(jié)合我國實際經(jīng)濟狀況，對退出可能帶來的不利影響進行全面預(yù)測，為削弱這些不利沖擊制定合理有效政策措施提供理論參考依據(jù)。

參考文獻

[1]靳玉英，張志棟.非傳統(tǒng)貨幣政策解釋——以美國的該政策實踐為例[J].國際金融研究，2010﹙10﹚.

[2]葉菲.美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制研究[J].中國城市經(jīng)濟，2011（18）.

[3]李永剛.量化寬松對世界新興經(jīng)濟體影響及中國對策[J].財經(jīng)理論與實踐，2011（5）.

[4]肖芍芳，黃潔文.美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)研究[J].廣東商學院學報，2012（12）.

作者簡介：劉立清（1986-），女，壯族，廣西柳江人，現(xiàn)就讀于廣西大學商學院，研究方向：貨幣政策與金融監(jiān)管。