淺析本外幣交叉貿(mào)易融資的發(fā)展特征及風(fēng)險防范

●國家外匯管理局南通市中心支局朱珊珊

淺析本外幣交叉貿(mào)易融資的發(fā)展特征及風(fēng)險防范

●國家外匯管理局南通市中心支局朱珊珊

隨著人民幣國際化的進(jìn)程加快，跨境人民幣業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，以基礎(chǔ)交易貨幣與融資幣種交叉組合的本外幣融資業(yè)務(wù)（以下簡稱交叉幣種融資業(yè)務(wù)）的迅猛發(fā)展，既成為涉外企業(yè)重要的低成本融資渠道和避險套利工具，又有助于銀行實現(xiàn)新的盈利增長。但同時，既定的價格差也給無貿(mào)易背景融資套利提供了可乘之機(jī)，其潛藏的風(fēng)險需引起關(guān)注。本文擬以此為切入點，就交叉幣種融資產(chǎn)品的發(fā)展特征、風(fēng)險成因進(jìn)行探討，繼而提出風(fēng)險防范的建議。

本外幣 貿(mào)易融資 發(fā)展特征 風(fēng)險防范

一、當(dāng)前交叉幣種融資業(yè)務(wù)發(fā)展特征

當(dāng)前，交叉幣種融資業(yè)務(wù)主要利用離岸市場與在岸市場本外幣利率、匯率價格偏離的特點，通過本外幣融資產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)搭配、疊加組合套利，以博取人民幣升值和利差收益，呈現(xiàn)借道跨境人民幣結(jié)算、疊加組合套利、融資目標(biāo)多元化的特征。

(一)借助跨境人民幣結(jié)算。由于本外幣結(jié)算政策的差異，使得部分不便通過外幣結(jié)算的跨境收支借助人民幣實現(xiàn)了收付。貿(mào)易融資與人民幣質(zhì)押和遠(yuǎn)期衍生業(yè)務(wù)結(jié)合,在境外人民幣流動性充裕，利率偏低的環(huán)境下，境內(nèi)銀行以出口票據(jù)境外貼現(xiàn)、人民幣遠(yuǎn)期信用證境外貼現(xiàn)等人民幣項下跨境資金往來幫助企業(yè)獲得貿(mào)易融資和套利：一是利用境內(nèi)外人民幣存貸款價格的差異，有效降低融資成本；二是充分發(fā)揮人民幣信用證不占用外債指標(biāo)的特點，銀行融資業(yè)務(wù)不受外債規(guī)模限制；三是利用交叉幣種融資組合達(dá)到提前結(jié)匯、延遲付匯的目的，有效規(guī)避匯率風(fēng)險 ；四是不受存貸比的制約，銀行可增加存款，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)。

(二)本外幣融資產(chǎn)品疊加組合套利。在境內(nèi)外市場人民幣匯率、利率差異的環(huán)境下，運用交叉幣種貿(mào)易融資產(chǎn)品賺取匯率、利率差收益，其實質(zhì)是根據(jù)匯率預(yù)期、存款利息與融資成本的綜合收益等價格變化，借助代付業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期信用證、融資性保函等融資杠桿或衍生產(chǎn)品的組合，通過本外幣、境內(nèi)外即遠(yuǎn)期資金運作獲取套利，同時根據(jù)境內(nèi)境外多個市場間的不同匯價，選擇更有利的結(jié)匯、售匯地點，實現(xiàn)無風(fēng)險套利。從貿(mào)易類型來看，可分為出口產(chǎn)品類和進(jìn)口產(chǎn)品類。其中，出口貿(mào)易融資產(chǎn)品主要包括人民幣訂單融資、打包放款、出口押匯、出口代付、福費廷等；進(jìn)口貿(mào)易融資產(chǎn)品主要包括進(jìn)口人民幣發(fā)票融資、進(jìn)口押匯、進(jìn)口代付、遠(yuǎn)期信用證等。從產(chǎn)品組合看，如美元保證金項下開立人民幣信用證，“人民幣質(zhì)押存款+遠(yuǎn)期售匯+境內(nèi)銀行進(jìn)口貿(mào)易融資”、“遠(yuǎn)期信用證+海外代付”等業(yè)務(wù)。

(三)融資目標(biāo)日趨多元化。從交易目的看，貿(mào)易融資可分為三類：一是為緩解企業(yè)流動資金緊張敘做的貿(mào)易融資產(chǎn)品。如遠(yuǎn)期信用證買方付息貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，進(jìn)口商可利用授信額度開證，境外出口商即期貼現(xiàn)回籠貨款，以滿足進(jìn)口商延期付款、出口商即期收款的需求；二是借助貿(mào)易融資進(jìn)行跨境資金調(diào)度，以獲取匯差、利差的收益，其目的已從單純的融資目標(biāo)轉(zhuǎn)向融資與套利雙重目標(biāo)，如境內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司為套取境內(nèi)外利差匯差，通過內(nèi)部簽訂進(jìn)出口合同與銀行外匯融資產(chǎn)品相結(jié)合，在合法合規(guī)前提下獲利；三是在銀行、企業(yè)利益驅(qū)使下產(chǎn)生的涉及套利的貿(mào)易融資產(chǎn)品，企業(yè)獲取了較高的利息收入和本金升值收益，銀行也增加了存款，提高了中間業(yè)務(wù)收入。

二、交叉幣種融資業(yè)務(wù)風(fēng)險成因分析

(一)弱化了匯率風(fēng)險意識

1.對匯率風(fēng)險認(rèn)知不足。在人民幣匯率長期相對穩(wěn)定的預(yù)期下，企業(yè)對匯率風(fēng)險了解甚少，對交叉幣種融資產(chǎn)品的認(rèn)知存在誤區(qū)，規(guī)避匯率風(fēng)險觀念較為淡薄。

2.對規(guī)避匯率風(fēng)險動力不足。交叉幣種融資產(chǎn)品具有順周期特征，在匯率穩(wěn)定、盈利一定的情況下，有些企業(yè)則把交叉幣種融資產(chǎn)品當(dāng)做一種盈利手段，以投機(jī)為目的，期望取得高額利潤。

3.利用金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險的途徑有限。與國際資金市場相比，境內(nèi)銀行金融衍生品品種較少，特別是許多基層銀行金融衍生品還沒有全面開辦，可供企業(yè)選擇的融資產(chǎn)品避險工具種類偏少，企業(yè)了解和利用融資產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險的途徑非常有限。

(二)助推貿(mào)易融資脫實向虛。一般情況下，融資套利企業(yè)的現(xiàn)金流通常較為充裕，交叉幣種貿(mào)易融資以套利為目的，具有明顯的投機(jī)性質(zhì)，呈現(xiàn)脫實向虛的趨勢。

1.貿(mào)易真實性背景逐漸背離。貿(mào)易融資產(chǎn)品通常是1年以內(nèi)和90天以下居多，企業(yè)通過使用交叉幣種貿(mào)易融資產(chǎn)品，達(dá)到延期付款或預(yù)收貨款的效果，改變了跨境資金結(jié)算時點，貿(mào)易資金流與貨物流差距逐漸加大，并最終背離。

2.銀行審核貿(mào)易真實性的動力不足。跨境人民幣融資雖然是本幣形式的外債，但是人民幣跨境貿(mào)易融資未納入短期外債指標(biāo)管理，在借債規(guī)模上沒有限制且跨境人民幣可對跨境外匯產(chǎn)生替代作用，因此銀行利用交叉幣種融資業(yè)務(wù)進(jìn)行滾動組合操作，可以獲取中間業(yè)務(wù)收入和本外幣存款和利差。

3.借助貿(mào)易融資謀取利益。部分企業(yè)雖然有充足的貿(mào)易資金，但卻偏向采取保證金融資的方式獲取較高的利率、匯率收益和本金升值收益，甚至為了套取無風(fēng)險收益通過境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)，構(gòu)造虛假單證、人民幣質(zhì)押外匯貸款等，借助交叉幣種貿(mào)易融資產(chǎn)品謀取高額利益，騙取銀行信貸資金，既擠占了一些真正需要融資的企業(yè)信貸額度，也造成了銀行貿(mào)易融資供需的結(jié)構(gòu)性失衡。

(三)加大了監(jiān)測管理的難度。交叉幣種融資業(yè)務(wù)游離于國際收支和外債管理的監(jiān)測視野之外，但該部分業(yè)務(wù)實際上形成了銀行的或有外債和隱形外債，在境外資金價格明顯低于國內(nèi)的情況下，不少貿(mào)易融資產(chǎn)品資金來源于境外銀行，資金的表外化、離岸特點，加大了監(jiān)測管理的難度。一方面缺乏統(tǒng)一的商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，對銀行表外業(yè)務(wù)核算范圍、記賬方法、統(tǒng)計口徑等具體事項無統(tǒng)一規(guī)定。外匯局也未對銀行表外融資產(chǎn)品的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行限定，對銀行開展表外業(yè)務(wù)的運作方式、融資產(chǎn)品實質(zhì)，無法了解、監(jiān)測。另一方面境外融資成本長期較低，企業(yè)傾向選擇收益最大的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，持有高息貨幣資產(chǎn)，借入低息貨幣負(fù)債，大量組合型和創(chuàng)新型表外產(chǎn)品資金來源于離岸市場，進(jìn)一步加大了跨境資金監(jiān)測管理的難度。

三、交叉幣種融資業(yè)務(wù)風(fēng)險防范建議

(一)順應(yīng)市場化改革，加強(qiáng)對人民幣匯率走勢和境內(nèi)外匯價波動的敏感性。要順應(yīng)利率市場化改革，完善境內(nèi)外市場價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。加強(qiáng)對市場價格信號的監(jiān)測，引導(dǎo)銀行立足宏觀調(diào)控政策和市場主體實際需求合理開發(fā)產(chǎn)品，并及時對相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險評估和調(diào)整。要密切關(guān)注、加強(qiáng)引導(dǎo)企業(yè)對境內(nèi)外人民幣匯價波動和市場對人民幣匯率預(yù)期的敏感性，合理疏導(dǎo)市場主體利用境內(nèi)外匯差、利差規(guī)范進(jìn)行跨境套利交易的方式和方向，警示企業(yè)做好境內(nèi)外市場利率、匯率風(fēng)險的應(yīng)急機(jī)制。

(二)完善貿(mào)易融資管理措施，加強(qiáng)對本外幣交叉融資產(chǎn)品的跟蹤監(jiān)測。加強(qiáng)貿(mào)易融資真實性背景審核，深化對貿(mào)易融資套利行為監(jiān)測及機(jī)制的研究，強(qiáng)化銀行真實性審核職責(zé)，統(tǒng)一本外幣跨境資金在真實性審核上的具體要求，密切關(guān)注客戶關(guān)聯(lián)交易，杜絕企業(yè)無貿(mào)易背景融資套利交易。加強(qiáng)對本外幣交叉融資產(chǎn)品的監(jiān)測分析，跟蹤了解產(chǎn)品動機(jī)和運作機(jī)理，進(jìn)而分析研究其對本外幣跨境資金流動的影響，嚴(yán)查、嚴(yán)控、嚴(yán)打虛假貿(mào)易背景下的交叉幣種融資套利的行為。

(三)健全監(jiān)測分析制度，加強(qiáng)跨境資金的本外幣一體化監(jiān)管。建立健全表外離岸業(yè)務(wù)統(tǒng)計監(jiān)測制度，全面涵蓋表外離岸業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品、組合產(chǎn)品等，對新開辦的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)進(jìn)行報備，明確其產(chǎn)品名稱、辦理時限、運作機(jī)制、操作規(guī)程等，建立健全監(jiān)測分析制度。健全本外幣貿(mào)易融資一體化監(jiān)測管理機(jī)制，加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)與人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)信息的比對、分析，全面分析了解企業(yè)本外幣的跨境收支、貿(mào)易融資等情況。建立市場主體跨境資金流動監(jiān)管框架，提高交叉幣種融資業(yè)務(wù)監(jiān)測分析水平。■

1.胡曉煉.2013.跨境投融資人民幣業(yè)務(wù)：政策與實務(wù)[M].中國金融出版社。

2.李華根.2012.國際結(jié)算與貿(mào)易融資實務(wù)[M].中國海關(guān)出版社。