中國貨幣供應量激增高資產通脹率難抑制

1月15日發布的最新數據顯示，中國國內的貨幣供應依然在快速增長。中國央行才剛剛開始一項控制貨幣供應增長的既艱難又危險的任務，同樣的任務也擺在美聯儲面前，美聯儲今年開始了其逐漸減少刺激的行動。

中國的M2（廣義貨幣供應量）如今已讓其經濟中運轉的錢數增長為2006年底的3倍。這使美國量化寬松政策的間接效果相形見絀，美國M2從2006年到去年11月底只增加了55%。

中國的資金浪潮已經導致資產價格飛漲。房價的持續飆升，加深了一些人對出現泡沫的恐懼，也讓幾乎所有的其他人都感到拮據。

快速擴張的貨幣供應也反映在銀行系統和所謂的影子銀行系統發放的大量貸款上，這些貸款讓很多低效率的國有企業能夠維持下去，也為在制造業中累積巨大的產能過剩提供了資金。

同時發布的貨幣供應和信貸數據顯示，央行已經開始著手解決這一問題，但速度比較慢。中國央行在新聞發布會上說，M2與去年同期相比增長13.6%，比上年末13.8%的增長率沒低多少。這說明貨幣供應增長率仍大大超過按通脹調整后的經濟增長率，后者約為7.6%。

2009年底，M2的增長率幾乎達到30%，當時中國正在用貨幣政策來抵消全球金融危機的影響。從那以后，中國減慢了貨幣供應的增長速度，但一直仍將其保持在高于經濟增長速度的水平。

現在的問題是，央行是否能進一步降低信貸和貨幣供應的增長速度，而不引起房價大幅下跌，或導致依賴信貸的企業生產大幅放緩。就連貨幣供應增長率非常微小的放緩也已經在去年6月和12月兩次導致銀行間拆借利率出現短暫的突然增加，引起了中國和世界市場的動蕩。

企業借貸率已經達到每年10%，這在世界上所有的大經濟體中最高。很多企業正竭力獲得更多貸款來償還以前的債務。

日本投行瑞穗銀行駐香港辦公室的中國貨幣經濟學家沈建光說，中國央行“現在處境很困難；它需要收緊，但是整個系統不習慣于收緊，他們已經習慣于印發鈔票”。

M2在中國如此快速增長不僅僅是因為央行一直在大量印發人民幣，還因為國有銀行系統在政府的鼓勵下，將這些人民幣以借貸和再次借貸的方式發放出去，產生一種貨幣乘數效應。

過去5年中，中國也經歷了金融自由化，導致放貸速度加快。還涌現出了一個大范圍的、監管松懈的“影子銀行”系統，這部分是因為監管者愿意允許銀行把借給新融資公司的貸款分類為銀行間貸款而非企業貸款，而銀行間貸款幾乎沒有用作準備金的資本需求。

實際上，美聯儲一直在以比中國更快的速度向金融系統注入現金。但是M2的增長在美國卻比在中國慢得多，因為美國銀行把多余現金借貸和再次借貸出去的速度要慢得多。

M2對經濟增長以及通貨膨脹起著重要作用。目前消費價格膨脹還沒有成為一個大問題：大宗商品價格下跌以及制造業大范圍的產能過剩，把中國去年的消費者價格膨脹率抑制在2.6%。但是資產價格的膨脹，尤其是中國不斷飆升的房地產價格以及相應的房價承受力的下降，卻一直困擾著政府。

誠然，中國的M2比美國的高出很多的一個原因是，美國更多地依賴債券市場來為經濟增長融資，而債券不包括在M2內。中國則更依賴于間接反映在M2中的銀行貸款。但金融系統結構上的這種不同，并不能解釋為什么自2006年以來，中國的M2增長率要比美國高得多。endprint