產業政策與企業流動性管理：影響與對策

夏怡秀

摘 要：研究了超越傳統的宏觀經濟政策研究與微觀企業行為研究相互分離的范式，分析了產業政策變化對微觀層面企業現金流的影響，并有針對性地提出了企業的對策，有助于企業把握宏觀政策變化，提升流動性管理水平。

關鍵詞：產業政策；流動性；企業；現金流

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）05-0032-02

引言

在現代企業財務管理中，以現金流量為核心的流動性管理日益實務界學術界的重視。Graham和Harvey（2001）對公司首席財務官的調查問卷表明，財務流動性是公司財務決策最重要的考慮因素。現金流具有客觀性強的特點，不易受人為操縱，是維系企業生存、發展的重要生命線，被認為是衡量企業財務流動性的關鍵指標。目前有關企業現金流狀況的影響因素主要從公司微觀層面進行分析。當前，經濟學家開始強調宏觀經濟理論應當有其堅實的微觀基礎，認識到宏觀經濟行為必須與其背后的微觀經濟學原理聯系在一起。就公司財務研究而言，公司財務管理對宏觀貨幣政策的調整如何反映，在理論研究中將是很有吸引力的研究課題。微觀層面的企業財務特征受宏觀經濟政策的影響，本文以產業政策變化為著眼點，分析產業政策變化對企業現金流的影響，幫助企業提升流動性管理水平。

一、宏觀政策和企業流動性管理關系

在市場經濟條件下，由于存在市場失靈與不完全競爭，市場自身不能完全滿足經濟發展的需要，或者單憑市場的力量不能有效實現經濟發展目標，此時政府實施一些合理處理政府與市場關系的促進發展的政策措施就顯得非常必要，產業政策即在這一背景下應運而生。產業政策的作用對象是特定產業，一般的產業政策主要分析產業整體競爭力，但產業政策畢竟只是外部的一個政策因素，其最終是否有效發揮作用還要體現為企業競爭實力的提升。

由于流動性管理在企業競爭中的重要性不斷突出，現金流管理水平、現金流量狀況已經成為決定企業生存、發展和價值創造的重要因素，而外部形勢以及財務管理對企業現金流運行有非常重大的影響。以2008年金融危機為例，在外向型經濟發達的珠三角和長三角地區，許多企業因外貿形勢惡化引發經營困境而倒閉。與此相對應的是，有些企業雖然資不抵債，但現金流運轉正常，經營活動能夠延續，在一定程度上保證了企業的持續經營。一些企業由于資金充足，不僅經受了金融危機的沖擊，而且由于具有充足的流動性，充分利用金融危機下有利的政策環境，把握行業重整蘊含的戰略機遇實現了超常規發展。因此，以產業政策變化為背景，以現金流為視角分析企業流動性的變化有助于提升企業經營管理水平。

二、產業政策變化對企業現金流的影響

產業政策通過一定的政策工具會對企業經營活動產生影響，進而使企業經營、投資于融資現金流的變化。

（一） 產業政策對企業經營現金流的影響

經營活動產生的現金流量在企業現金流中占有重要地位。經濟學上，在規模經濟較為顯著的產業中，具有劣等成本條件的企業雖然也能進行生產。但這些企業的產量較小，由此難以利用規模經濟。同時，由于企業進入過多，導致市場過度競爭，產品價格下降。而在一定的產業結構政策下，產業布局會發生調整，產業政策會鼓勵優勢企業通過企業合并壯大經濟規模，消化過剩產能，這也是實現規模經濟的一種合理的選擇，并為規模經濟提供基礎條件。在規模經濟下，企業產品價格高于過度競爭時產品價格，成本降低，企業獲利能力提高，也即企業經營性現金流凈流量增加。除了產品價格和成本，稅收也會貫徹產業政策目標和意圖。如果企業的行為是產業政策所支持的，則企業可以享有稅收的優惠，從而減少企業經營性現金流出。

（二）產業政策對企業投資現金流的影響

根據發展經濟學的技術傳遞理論，要實現產業技術升級單純依靠國際貿易的開放是不夠的，還需要產業政策的配合。高附加值產業的發展，國民生活水平的提高依賴于技術進步，所以要實現產業升級必須有企業研發投資的提高。產業政策有助于提高產業集中度，使企業規模增大，進而帶動企業提高研發投入，增強企業競爭力。同時，由于產業政策使得產業內競爭從“過度競爭”走向“有序競爭”，企業對未來預期更趨于正面，也會帶動企業擴大在主營業務的投資。在一些經濟體中，政府對經濟干預程度較高，企業投資項目受政府意圖影響明顯。根據相關產業政策，政府會直接支持有實力的企業實施兼并收購，從而使得企業投資性現金流流出增加。

（三）產業政策對融資現金流的影響

產業政策直接體現了政府發展經濟的導向，當政府制定了相關的鼓勵政策時，政府在融資上都會給予配套支持。如果企業按照政策支持的方向進行經營和投資，有可能在融資成本和融資的便捷性方面受益，即降低企業融資成本。就債務性融資而言，政府可能通過政策性金融機構直接向企業提供信貸支持，或者給予商業銀行金融貸款政策補貼。在權益性融資方面，產業政策會鼓勵符合政策發展的企業發行股票，擴大融資渠道。這些都會表現為企業融資性現金凈流量增加。

三、企業針對產業環境變化現金流的主動調整

產業政策通過產業結構、組織變化會使產品市場競爭戰略發生變化，使得企業現金流呈現新的特征，使企業流動性管理面臨新的挑戰。而企業資本結構的調整會使得現金流特別是融資現金流發生明顯改變，使得企業流動性管理保持良好水平。企業的資本結構決策是企業基于產品市場競爭環境、公司戰略以及資本市場環境等因素進行的合理商業選擇，企業的資本結構與產品市場競爭之間存在著密切的聯系。

產業政策的作用伴隨產業布局的調整，通過產業集中度的提高借以釋放過剩的產能，在一定程度上可以降低產品競爭程度。激烈的產品市場競爭會導致公司不得不放寬商業信用，使得應收賬款周轉速度放慢、存貨的周轉速度降低，而且在降價競爭的情況下導致公司的盈利空間下降，從而極大地影響了公司的現金流，增大企業破產風險。同時，在企業業績下降的時候，銀行對企業的狀況也會更加關注，企業的債務融資規模不但難以加大，更可能還會縮小。在這種情況下，如果企業負債率偏高，一旦企業的現金流真正出現問題，極易導致企業陷入財務危機。如果企業在財務管理中存在目標資本結構，財務困境成本將使得企業向目標資本結構調整的趨勢進一步加強。盡管降低負債率可能更有利于債權人，但是，為了避免陷入財務困境所帶來的更大的損失，那些負債率過高的企業將降低負債水平。反之，當產業政策發揮作用時，如果產品市場的競爭程度有所降低，則企業的經營相對有利，企業的資本結構會更趨積極，在現金流上就表現為債務性融資增多。endprint

按照產業組織理論的分析，如果公司負債過高，而且競爭對手也了解這一信息，那么高負債可能會導致財務狀況好的競爭者的掠奪行為，這將會導致那些盡管有正的預期利潤但財務狀況不好的公司過早退出。為了規避行業中財務狀況較好的公司在產品市場上的掠奪行為給公司可能帶來的不利影響，公司應該降低負債水平。因此可以推論認為，債務性融資比重與產品市場競爭程度相關，而產業政策會影響產品市場競爭程度，進而債務融資比重的變化與產業政策變化存在相關性。在激烈的市場競爭中不斷有企業因經營失敗或戰略轉型等原因被動或主動退出競爭。同時，在行業的發展過程中，那些在競爭中勝出的企業可能采取一定的手段進行行業整合，市場份額不斷向有競爭優勢的企業集中，產品市場競爭又可能趨于緩和。但是，在這一過程中，也將不斷有新的企業進入行業中。一方面，從產品市場競爭的靜態角度分析了產品市場競爭與資本結構調整之間的關系；另一方面，從產品市場競爭的動態角度考慮，如果產品市場競爭變得更加激烈，企業的資本結構也將做出相應調整。盡管在發展過程中，企業經常偏離其目標資本結構，而且隨著企業的發展企業的目標資本結構也在不斷變化，但是企業仍舊表現出向目標資本結構水平調整的趨勢。

四、結論與政策建議

產業層面分析了產業政策變化對企業流動性管理的影響。盡管產業的發展變化可以解釋企業績效的很大部分，但是產業內企業的異質性現實使得從企業角度分析產業政策效應是有必要的，而且企業應根據自身特征，把握產業政策變化對企業現金流的影響趨勢，進行主動調整，使企業保持良好的現金流狀況。

基于企業視角的產業政策效應研究在現實中具有重要的意義。首先，政府在制定產業政策時，除了關注產業發展，更應注意企業現金流可能發生的變化。現金流變化在某種意義上反映了企業競爭力的變化，企業競爭力、產業競爭力和現金流具有內在聯系，從而為政策制定提供新的參考。其次，企業的現金流會對產業政策的變化作出及時反映，而企業要最大程度利用產業政策為提高自身價值服務，一方面在發展中要積極培育核心競爭優勢，另一方面要主動適應政策變化，特別是要提高現金流管理能力。

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[責任編輯 仲 琪]endprint