企業價值及其能力的實證分析

余榮

摘要：本文系基于2012年上市公司企業能力和企業價值之間關系進行的實證研究。對企業價值與營運能力、股利支付能力、償債能力、盈利能力、成長能力關系作分析。

關鍵詞：企業價值；股利支付能力；償債能力

企業能力是指企業在市場競爭中獲得生存，持續發展的特定資源和特殊能力的組合體。企業能力隨著經濟的發展而不斷發展，在不同時期企業能力有不同的表現形式，許多學者也對其進行了不斷的研究，而無論是在西方國家還是國內大多數的學者都是從資源基礎論、核心能力論、知識基礎理論、動態能力論來探討企業能力的問題，而較少從企業能力與企業價值的關系著手進行研究所，本文從企業能力的主要影響因素入手來探討企業價值與企業能力的關系，并采用實證的方法來剖析它們的關系，這樣會更具有說服力。

一、研究設計

（一）樣本選取和數據來源

本文以2012年上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股作為樣本，為了增強樣本的可比性，本文對樣本進行了如下處理：（1）本文是以年度分配報告為基礎，著重利用年度財務會計資料來研究企業價值與股利政策之間的關系；（2）去掉2012年年底缺少收盤價的企業；（3）去掉同時發行B股的上市公司；（4）剔除其他相關指標數據缺失的樣本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除異常值。在去掉不符合條件的樣本后，共得到535個樣本，文中所有財務數據來源于國泰安數據庫，回歸分析和數據處理利用SPSS17和Excel2003完成。

（二）變量構造

1.被解釋變量。本文的被解釋變量是企業價值，企業所做的所有政策決策，其主要目的都是為了提升企業價值，提高企業的能力也是為了提高企業的價值，本文使用TobinQ值來衡量企業的價值。

2.解釋變量。企業的能力包括各個方面，本文主要選取了股利支付能力、營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力五個指標來描述企業的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用凈資產收益率作代表，償債能力使用資產負債率作代表，營運能力使用資產周轉率作代表，成長能力使用營業收入增長率作代表。

（1）股利支付率。本文采用現金股利÷凈利潤來衡量股利支付率，用Pcash表示。

（2）盈利能力。衡量企業盈利能力的指標有：資產報酬率，總資產報酬率，本文選用凈資產收益率（ROE）作為衡量企業盈利能力的指標，即凈利潤÷凈資產。

（3）償債能力。衡量企業償債能力的指標有：產權比率、權益乘數等等，本文采用資產負債率（DA）作為衡量企業償債能力的指標，即負債總額÷資產總額。

（4）營運能力。衡量企業營運能力的指標有：總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率等，本文采用總資產周轉率（TAT）作為衡量企業營運能力的指標，即收入÷總資產。

（5）成長能力。衡量成長能力的指標有收入增長率、權益增長率和資產增長率。本文選用收入增長率（SGR）來衡量企業的成長能力。

（三）研究假設與模型設計

1、研究假設。

假設1：企業價值和股利支付能力正相關，企業支付越多的股利即股利支付率越大，企業價值越大。

假設2：企業價值與盈利能力正相關，企業盈利越多即凈資產收益率越大，企業價值越大。

假設3：企業價值與償債能力正相關，企業償債能力越強即資產負債率越大，企業價值越大。

假設4：企業價值與營運能力程正相關關系，企業營運能力越強即資產周轉率越大，企業價值越大。

假設5：企業價值與成長能力成正相關關系。企業成長能力越強即營業收入增長率越大，企業價值越大。

2.模型設計。根據對被解釋變量和解釋變量以及研究假設的分析，本文將模型設計如下：

TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ

（四）描述性統計

由圖1描述性統計的分析圖形可以知道各組數據的最大值、最小值、均值、方差。

圖1

（五）變量之間的相關性分析

由圖2、圖3可以看出，企業價值和資產負債率的自然對數的簡單相關系數為-1.269，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關的。

企業價值和凈資產收益率的自然對數的簡單相關系數為0.330，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關的。

企業價值和資產周轉率的自然對數的簡單相關系數為0.133，相伴概率值為0.002。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關的。

圖2

圖3

（六）變量之間的回歸分析

由圖4、圖5、圖6可以看出引入回歸方程的變量有：凈資產收益率，資產負債率，股利支付率，其他兩個變量被踢出回歸方程。由于方程中有多個解釋變量，因此應參考調整的判斷系數，Durbin-Watson為DW統計量，接近于2，說明殘差不存在自相關。結果表明，當回歸方程包含不同的解釋變量時，其相伴概率分別為0.000。如果顯著性水平0.05，相伴概率均小于顯著性水平，因此最終的回歸方程應該包括這三個解釋變量，且方差的擬合效果很好。

模型的共線性診斷為：容忍度分別為0.894，0.988，0.901，沒有出現很小的數值；方差膨脹因子分別為1.118，1.012，1.110，沒有出現很大的數值，說明方程中各解釋變量之間沒有出現共線性問題。

二、結論與啟示

通過本論文的實證研究可以知道：企業價值與和盈利能力、營運能力正相關，接受原假設。企業價值與償債能力負相關，拒絕原假設。企業價值與股利支付能力、成長能力沒有明顯的關系。

圖4

圖5

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（作者單位：江西財經大學，江西 南昌 330013）endprint