澳門風云之賭王對決

范博宏+錢夢吟

2014年1月17日，彭博發布的億萬富豪指數（Bloomberg Billionaire Index）顯示，澳門博彩業巨頭、銀河娛樂集團創始人呂志和的總資產超出李嘉誠，奪得亞洲首富頭銜。正當大家奔走相告之時，當晚10點，彭博發布消息：更正呂志和持有銀河娛樂的股權數目后，其以237億美元身家成為亞洲第二大富豪，李嘉誠則仍以295億美元穩居亞洲首富之席。呂志和因為這戲劇性一幕，當了回“半日首富”。

盡管呂志和并未搶走首富之位，但呂氏家族近年與賭王何鴻燊家族并駕齊驅，成為澳門賭業新霸主是不爭的事實。呂志和家族能達到今日的成就，商業智慧固然必不可少，良好的家族治理與傳承更是關鍵。

新賭王的第一桶金

呂志和的曾祖父呂德盈是廣東五邑地區最早期的僑商之一，于清朝光緒年間遠渡重洋，赴美經商，繁衍三代。呂志和的父親呂金銓在美國漂泊多年后，不愿繼續淪落異鄉，決定從舊金山遷回家鄉經商。1929年，呂志和出生在江門。

1934年，日本侵華，呂志和舉家逃難至香港。受戰爭的影響，呂志和初中畢業就已輟學，協助父親經營家族的制衣廠和食品批發。他的商業頭腦從13歲便已顯露。當時，香港已淪陷，經濟蕭條，面粉、食用油等原材料緊俏。呂志和將河粉用沙炒熱爆脆來制作“雞蛋馬仔”（即沙琪瑪），用木薯粉代替面粉制作粉皮，深受歡迎。三年間，呂志和賺了數百萬日本軍票，可惜戰后軍票成了廢紙。呂志和并未氣餒，跟隨姨丈學習汽車修理，并通過在旺角西洋菜街做汽車零件批發，累積了資本。

50年代，呂志和偶然間獲悉，朝鮮戰爭結束后，美軍有大量軍用物資剩余，包括推土機、開山機、起重機等重型機械設備。1953年的香港人口達220萬，大部分基層居民住在鐵皮或木頭搭建的寮屋內，建筑業大有空間。呂志和敏銳地洞察到其中的商機，于是親赴沖繩，向美軍購買機器進口至香港，香港多家建筑公司爭相訂購，獲利以數倍計。1955年，嘉華公司應運而生（表1）。呂志和不僅借此賺取到第一桶金，還結識了一幫富豪好友，如霍英東等。后者在經營從事建筑、船務及海沙生意的有榮公司期間，就曾向呂志和購入機械。

呂志和明白，靠轉賣美軍物資并非長久之策。隨著大量房屋的興建，市場對砂石需求逐漸增加，與其僅提供機械，不如自己也加入石礦開采的行列。1964年，嘉華公司斥資1.6億港元成功投得九龍安達臣道一石礦場的開采權合約，成為香港首間取得采礦牌照的公司，并取得了很好的經濟效益。自此，呂志和獲得了“石礦大王”的美譽。此后，嘉華還陸續參與了包括紅磡海底隧道建造等多個政府基建項目。

70年代末，香港政府推售尖東填海地皮，當時市場并不看好尖東的前景，呂志和卻把握到作為購物天堂的香港每年吸引200萬旅客中蘊藏的商機。1979年，嘉華集團以6800萬港元投得該地皮，并斥資3億港元建成海景假日酒店（現海景嘉福酒店），成為首批進駐尖東的五星級酒店之一。隨著香港旅游業的迅速發展，該酒店獲利甚豐。此外，嘉華集團大力拓展海外市場，大舉進軍酒店業及地產業，先后在美國的舊金山、鳳凰城及新加坡、馬來西亞購買酒店。

1987年，嘉華集團旗下地產業務嘉華國際集團有限公司（00173.HK）上市。1991年，嘉華分拆建材業務上市，嘉華建材（前身為嘉華國際筒業公司，00027.HK）當時占有香港混凝土筒業70%的市場。1996年，呂志和即以150億港元資產在香港百億富豪榜上居第十位。

時勢造英雄：賭牌成就亞洲第二富

如今，一向低調的呂志和站在聚光燈下，卻并不僅僅因為身為“石礦大王”及“酒店大亨”的發家史，更多是因為銀河娛樂使他成為了“澳門新賭王”。

2002年，澳門政府決定打破何鴻燊在博彩業40年的壟斷，開放賭權。呂志和抓住了機遇，與美國拉斯維加斯金沙集團的謝爾登·阿德爾森（Sheldon Adelson）合作，成功贏得政府三塊賭博牌照中的一塊。雖然在不到一年時間內，雙方因策略不和分手，但呂志和仍大力發展酒店及博彩業務。2005年，呂志和將銀河娛樂資產注入上市公司嘉華建材，后者更名為銀河娛樂集團有限公司，成為首間上市的持牌博彩經營商。在被視為亞洲拉斯維加斯大道的澳門路，銀河娛樂擁有許多項目，如即將在2015年完成的澳門銀河第二期，這些項目都是銀河娛樂的增長動力。在2008年金融海嘯后，銀河娛樂表現出了驚人的爆發力，業績高速成長，股價也如火箭般急沖。2013年間，銀河娛樂的股價從2012年底的30.35港元飆升至2013年底的69.55港元，全年上漲129%。

這也直接促成了呂志和身家暴漲，并晉升為亞洲第二富。呂志和家族企業仍以嘉華集團為母集團，嘉華集團核心業務包括房地產開發與投資、酒店及建材、大型娛樂度假設施（圖1），擁有逾200間附屬公司，投資遍布中國香港、澳門、內地及東南亞、美國。其中，呂志和家族持有銀河娛樂51%的股權及嘉華國際約60%的股份。

新舊賭王的博彩業對決

說起澳門，很難不提起何鴻燊。何鴻燊的事業與澳門賭博經營權的轉變唇齒相依。1961年，澳門政府公開招標賭牌，當年10月，何鴻燊投得澳門博彩專營權，雄霸澳門博彩業逾40年。2002年，澳門政府將賭權執照由一個增至三個，來自全球各地的公司激烈爭奪，何鴻燊持有的澳門博彩控股有限公司（00880.HK，簡稱“澳博”）奪得其中一個賭牌，另外兩個賭牌由美國西岸賭王史蒂夫·永利（Stephen Wynn）和銀河娛樂奪得。澳門博彩業格局變成“天下三分”。同年12月，呂志和與阿德爾森決定分開發展，向澳門政府申請將賭牌一分為二，并獲得批準。隨后，澳門政府容許每個賭牌持有者均可分拆手上的賭牌一次。何鴻燊的澳博公司就于2005年分拆了賭牌給女兒何超瓊與美國美高梅（MGM）的合資公司，其中他們各持一半股份。永利于2006年初將分拆出的一張賭牌以9億美元出售給何鴻燊兒子何猷龍的新濠國際發展有限公司（00200.HK，簡稱“新濠”）與澳大利亞PBL的合資公司。自此以后，澳門博彩業從“三足鼎立”變為“六雄爭鋒”。何鴻燊家族持有六張賭牌中的三張，勉強仍占著半壁江山。endprint

現今，何鴻燊家族在澳門的博彩業務主要是澳博和新濠。澳博在澳門擁有17家娛樂場及2家酒店，其中最出名的就是葡京娛樂場和新葡京娛樂場。就娛樂場數目及博彩收入（表2）而言，澳博為澳門之最。新濠旗下有澳門的三間賭場，同時亦發展亞洲區彩票業務。

而銀河娛樂旗下有澳門銀河綜合度假城、澳門星際酒店以及三家娛樂場。其中，投資19億美元興建的澳門銀河度假城于2011年開業，擁有2200個客房、450臺賭桌及1300臺老虎機。雖然規模和娛樂場數目尚不及澳博，但其發展勢頭卻十分迅猛。

銀河娛樂在2010-2012年間的營業收入增長率分別為57.5%、113.8%和37.8%（圖2），可見上漲勢頭之猛，且大體高過澳博和新濠。同時，銀河娛樂凈利潤的增長也相當可觀。反觀規模最大的澳博，無論收入還是利潤的增長都有放緩趨勢，2012年其收入增長率僅為4.5%。

近年，銀河娛樂的業績表現在行業內顯得更勝一籌。從扣除澳門博彩業平均回報后的銀河娛樂、澳博和新濠的股票異常回報率可以看到，銀河娛樂自2008年以來在市場上表現良好，回報一路升高，近期達到232%，遠超澳博的58%和新濠的55%（圖3）。雖然三間公司表現都超過了博彩業均值，但很明顯地可以看出，市場對銀河娛樂的態度更為樂觀，對其未來的成長潛力更有信心。

呂志和能夠作為“新賭王”與叱咤澳門博彩業40年的何鴻燊并肩，不僅僅是因為運氣。他有著過人的商業敏感度，懂得審時度勢，把握機遇。無論是在烽火四起的戰爭中，還是在百廢待興的戰后，他都再三敏銳洞察到時代的商機，并付諸行動。呂志和也將他的智慧運用在了賭牌的奪得上。呂志和之前一直從事建材及酒店相關業務，是一個賭業門外漢。2001年，澳門博彩業開放，呂志和選擇與美國賭業名人阿德爾森合作，為銀河娛樂注入了賭業經驗。此外，呂志和分析澳門政府的用意，認為澳門政府開放賭權，并不只單純想從一張賭牌變為三張賭牌，而是希望澳門賭業與國際接軌，且圍繞博彩業帶來產業的多元化發展。無論是呂志和還是阿德爾森，都有豐富的酒店經營經驗，這也正是澳門政府所看重的。因此，雖然呂志和在21個財團投標競爭中脫穎而出、奪得賭牌使眾人大跌眼鏡，他的成功卻非偶然。

雖說是賭業門外漢，但呂志和多年的商業實戰經驗也使他在賭場運營上頗有主張，支持創新。呂志和與阿德爾森合作獲得賭牌后，在賭場經營策略上產生分歧，在一年內就分道揚鑣。阿德爾森想將拉斯維加斯的賭場原封不動搬來澳門，而呂志和則認為成功在于創新而非復制，他說：“我們實事求是，不會你這樣做我照樣copy，我們不會。”他攜大兒子呂耀東將地產、酒店及中國元素揉捏入賭場的經營，打造亞洲風格的大型娛樂度假村，請梁朝偉、周潤發擔任代言人，贊助許冠文主持的《一擲千金》，以“中國式賭場”為賣點，將銀河娛樂旗下賭場與其他賭場區分開來。

呂志和：清晰的傳承安排

對于家族企業而言，家族治理、企業傳承是基業長青的基石。近年來，銀河娛樂增長勢頭能夠趕超有40年賭業經驗的澳博，與新舊兩大賭王的家族治理和傳承安排不無相關。

呂志和與妻子趙錦萍共育有三子二女（圖4），他們均在學成后回到家族企業，幫助父親料理生意。在外界眼中，呂志和家庭關系和睦，從無不利傳聞或報道。如今，呂志和已年過84，對家產分配問題，他于2012年便公開表示已安排妥當。呂志和曾以創立人身份成立了家族信托，該信托持有銀河娛樂股份，受益人包括呂志和、呂耀東及呂慧瑜；嘉華國際股份也由另一家族信托持有，受益人是呂志和、呂耀東、呂慧瑜和呂耀華。在家族信托持有的股份之外，呂志和本人直接持有的銀河娛樂及嘉華國際的股權尚未分配。至于家族企業的下一任管理者，呂志和也已有所安排，預計將按地區及業務進行分配。澳門業務歸長子呂耀東，美國業務歸次子呂耀南，香港業務予三子呂耀華，本地酒店業務歸長女呂慧瑜，人事行政業務由幼女呂慧玲打理。呂志和做出這樣的接班部署，也是經過了對子女能力長期觀察與考驗的判斷，而選擇長子接任最重要的澳門生意，則經過了長時間的接班人鍛煉。

長子呂耀東或成下一代澳門賭王

呂耀東1955年與嘉華公司同年誕生。幼時，呂耀東每次和兄弟姐妹去采石場玩耍時，總能看到父親滿頭大汗、辛勤工作的畫面，更目睹父親做生意的不容易。

70年代，呂志和計劃安排安達臣大亞石礦場上市，一位董事見市場價位高，于是拋售持有股份，并將部分股份授予某一間洋行。不料，這間洋行竟想吞并整個石礦場。雖然呂志和在家中對生意上的難處只字不提，但呂耀東卻明白父親遇到了困難，身邊也沒有一個得力助手，于是立志長大學成后要進入家族企業，幫助父親打天下。

便是這些兒時的小事，啟蒙了呂耀東對家庭的擔當和對家族企業的認同感。申請大學時，考慮到家里一直從事建材、建筑及房產，呂耀東選擇了美國加州大學伯克利分校的土木工程專業。1979年，他一拿到碩士學位便回到香港，加入嘉華集團，并認為這一選擇理所當然：“因為是大兒子，而且父親非常需要人幫手，所以不覺得自己當時有選擇，而且中國人黃皮膚也是要為家族辦事。”

呂志和并未給予呂耀東特權，而是讓他從最基層的崗位做起。呂耀東第一份工作是在安達臣石礦場和工友們一同勞作，他從中發現這是深入了解石礦場運轉流程的最佳方式。此后，他逐步走上管理層的階梯，在1987年出任嘉華集團的執行董事，并在內地負責多處地產項目。

自從呂志和在2002年拿下賭牌后，呂耀東成了呂家澳門賭場業開疆拓土的主帥，而之前從事地產和酒店管理的經驗為其進軍博彩業奠定了扎實基礎。看到一起競標的大多數財團的投資計劃都在澳門半島，也就是何鴻燊的葡京酒店附近，呂耀東選擇在當時十分荒蕪的路區圈地155萬平方米，建設大型度假村。從地產開發的角度，他認為路有極大的升值前景。

在對澳門銀河度假城的定位和規劃中，呂耀東與父親一樣，并不愿直接抄襲何鴻燊以賭場為驅動力的經營辦法。雖然他十分欣賞拉斯維加斯的產業結構，認同在博彩之外應引入娛樂休閑元素，且澳門缺乏度假勝地，但也不愿將拉斯維加斯原封不動搬來澳門。在呂耀東周游各國時，亞洲服務給他留下了最好的體驗，“亞洲人有種獨特方式讓賓客和朋友感到喜悅”。同時，呂耀東發現，將來主要客戶群是內地和香港的中產家庭，也會有一部分東南亞客源，因此將度假村定位在打造東南亞風情的綜合休閑娛樂城，引入世界知名的悅榕莊（Banyan Tree）、日本大倉酒店（Hotel Okura）等代表亞洲一級水平的品牌，讓旅客不僅可以參與博彩，還可以躺下來曬日光浴或是在椰風蕉雨中享受美酒，從而擁有更完整的度假體驗。呂耀東的創新亮點成功將澳門銀河與競爭對手區分開來，使其成為銀河娛樂最具增長力的項目。呂耀東現任銀河娛樂的副主席。endprint

呂耀東的兄弟姐妹

與大哥一樣，57歲的呂耀南同樣持有加州大學伯克利分校工程學學士學位。1985年，呂耀南在美國舊金山成立了Stanford Hotels Group，該集團通過興建及收購，全資擁有13家酒店，包括著名的希爾頓、喜來登、萬豪等品牌。呂耀南同時以Cresleigh Homes品牌在加利福尼亞及亞利桑那州發展房地產業務。因在海外發展，估計呂耀南將繼承呂家以上的海外酒店地產資產。

50歲的呂耀華畢業于美國南加州大學工業及系統工程學系，1984年加入嘉華集團。早年，他曾被父親派往東南亞投資。呂耀華非常熱愛建筑，許多地產項目從開發、設計到銷售都親力親為，如今他掌管嘉華集團地產業務的帥印，任香港地產部的董事總經理。

59歲的大姐呂慧瑜獲得加拿大麥基爾大學商業學士學位，她于1980年加入嘉華集團，主要負責亞洲區的酒店業務。而呂志和的小女兒呂慧玲主要負責嘉華集團的人事及行政管理工作，或許未來才會接管主要的業務。呂志和打算將一些非上市資產留給她，包括收租物業。

呂志和深信人是靠磨礪出來的。他相信一個經驗、條件不足的人直接擔任高職并無好處。在他的嚴格要求下，五名子女經過在家族企業多年的磨煉，紛紛走上了不同業務的高管位置。呂志和對第二代的教育方式也影響了他們對下一代的教育，呂耀東就曾對孩子說，他并不勉強孩子一定要進入家族企業，如果加入，“要真正當自己是一個manager（經理）而已，不是老板”。呂耀東自己也是“全心全意做一個全職的manager”。

何鴻燊：家族龐大，豪門恩怨

比起呂家相對簡單的原生家庭結構，年屆92歲的何鴻燊共有四房妻室、17名子女（圖5），家族擁有眾多成員，據悉四房很少聚在一起。

候選接班人

子女的能力與意愿是主宰傳承能否成功的關鍵之一。何鴻燊兒女眾多，但大多并未流露過接班意愿。四房之中，長房一向甚少涉足商界；三、四房子女還很年少而且都在求學階段；與賭王業務關系最密切的可算是二房的四位子女，他們都是較有可能成為何鴻燊接班人的人選。

二房的長女何超瓊是外界眼中賭王家族最精明能干的孩子。她在美國圣克萊大學主修市場學及國際商業管理，1983年畢業后，通過父親介紹進入法國東方匯理銀行實習，但覺得挑戰性不夠，于是離職后進入家族企業的慈善機構，投入募款工作，后來自己創業成立了天機公關公司，十分成功。何鴻燊很欣賞女兒的實力，邀請她回家族企業幫忙。

當時，何鴻燊擁有一家與香港中旅集團合資的“噴射飛航”公司，船隊老舊、營運走下坡路，何超瓊接手后，砸重金添購新船隊，重新訓練服務人員，將其做成了珠三角最成功的運輸公司之一。何鴻燊愈發相信女兒的經營功力，在澳門賭牌由三變成六之時，便把澳博引進美國美高梅集團并分拆賭牌的重任交給了何超瓊。2005年，何超瓊與美高梅合資成立了美高梅金殿超濠股份公司，以個人名義進軍博彩業，脫離了澳博。同時，何超瓊也任信德集團的董事總經理。

二房五子何猷龍也進入接班人考察之列。像大姐何超瓊一樣，何猷龍在1999年從多倫多大學商科畢業后，并未直接進入家族企業，而是自己拿著簡歷在香港找工作，最終進入怡富證券亞洲區衍生工具部。一年后，他入股iAsia Technology（今匯盈控股，00821.HK），出任執行董事，將公司在香港創業板上市，并先后收購了3間科技公司。25歲那年，他從父親手上接過連續虧損四年的新濠國際，當時公司名下只有一間珍寶海鮮舫。他將珍寶海鮮舫改革并翻新，3年后，新濠國際扭虧為盈。2006年，新濠國際拿下永利分拆出的一張賭牌。現今，何猷龍任新濠國際的主席兼行政總裁。

爭產風波滿城風雨

何鴻燊也安排二房的另外三名女兒參與信德集團業務，累積了一定的經驗，有些職位是主席或董事總經理，每人都有不同的職務，負責不同的領域，一切都好像已上了軌道。

然而，2011年何家的爭產事件卻鬧得滿城風雨。呂、何兩家事業表現差異的分水嶺，與何家家族爭產事件的時點也恰相吻合（圖3）。2011年1月24日，澳博發出公告，何鴻燊將他所持有的31.665%澳門旅游娛樂（簡稱“澳娛”，為澳博母公司）的股權全數轉移，何鴻燊不再是澳博股東。二房、三房家庭成員獲得相關股權，三太陳婉珍獲得其中50.5%的股權，其余49.5%由二太何藍瓊纓的五個子女何超瓊、何超鳳、何超、何超儀和何猷龍均等持有。然而，公告剛剛放出，1月25日，何鴻燊就通過律師高國駿否認了這項公告，表示三太陳婉珍及部分子女不誠實，侵占他的家產，形容事件為“搶劫”。何鴻燊原意是將股權平分給四房。三太陳婉珍則讀出一份由何鴻燊署名的聲明，強調股權分配安排完全是出于真心誠意，絕無受任何人強逼或指使。

1月26日，何鴻燊坐著輪椅在電視鏡頭前表示，“一家人不會告來告去”，不希望家庭問題鬧上法院。但律師高國駿在電視聲明后代表何鴻燊將二房及三房太太、多名子女等11人及相關公司告上香港高等法院，要求追回澳娛31.665%的股權。1月31日，二三房發表新聞稿，指賭王已知會各人，稱看不到理由再繼續訴訟，已撤回法律程序。

就當大家以為爭產事件已告一段落之時，2月16日，何鴻燊的代表律師高國駿將二房何超瓊和何超鳳告上法庭，稱違反口頭協議，要求二人立即歸還股份，并向兩人索償。

3月10日，何鴻燊全家聯合聲明事件已圓滿解決，何鴻燊已終止對二房女兒何超瓊及何超鳳追回股權的訴訟。3月24日，澳博公布，澳娛被爭奪的31.655%的權益，其中0.117%由何鴻燊持有，6%由四太梁安琪擁有，余下25.538%由何鴻燊家族成員擁有。四太梁安琪表示，澳娛澳博是大家均衡參與，每個人有不同角色，但未透露具體分配比例。

爭產事件無疑影響了澳博，甚至波及信德和新濠，三家上市公司的股票累計異常回報率一直下跌，直至事件完結才止跌回升（圖6）。如今，家族爭產案件雖已落幕，但卻存有許多不確定影響。如果如梁安琪所說，澳娛股份被瓜分，那么何家就無人是大股東，這對于澳博的發展會有諸多阻礙。

家業傳承宜早作安排

無論是老賭王何鴻燊，還是新賭王呂志和，都擁有著卓越過人的商業智慧及敢闖敢拼的勇氣。而銀河娛樂近年來顯示出驚人的爆發力，這一定程度上體現出了家族治理、兒女培養及合理傳承安排的重要性。

身為父親，相信何鴻燊與呂志和都關照自己的子女，給予了他們最好的生活和教育。不過，何鴻燊家族龐大，家庭結構復雜，其在世之日，爭產事件尚還壓下葫蘆浮起瓢，未來澳博可能會遭眾多家人瓜分。反觀呂志和，家庭結構較簡單，對于傳承有相對清晰的規劃和安排，五個子女按地區和行業來劃分產業，預期繼承的業務間交集較少。兩家上市公司交付信托的控股股權的受益人并非所有家人，而僅包括部分承擔公司經營任務的家人。這些安排減少了子女間發生矛盾的可能性。當然，呂家的家業傳承尚未完成，呂志和依然是嘉和集團的主席。當他真正完全退出，將管理大權交到子女手中，傳承的考驗也將真正來臨。

對于中國內地的第一代企業家們，呂志和對子女的言傳身教、對子女家庭認同感的啟蒙值得借鑒。子女從小在家庭氛圍中受到的熏陶，甚至會比斯坦福、加州大學等名校的培養對價值觀有更大的影響。當子女回到企業，也需經過長時間與企業的磨合，才能發現子女能力、興趣與企業最佳的契合點。呂志和在身體條件尚好的情況下安排好了業務及未來股權的分配，給自己及子女留有緩沖、準備及交替的時間，也顯示企業家們也應盡早開始安排家業傳承。endprint