上海凱寶的發展優勢及存在風險淺析

郭一霖

摘要：文章結合醫藥行業的發展特點和上海凱寶公司的經營戰略，對公司發展的相對優勢及存在的風險進行評析，并在此基礎上辯證客觀地給出了對于該公司的綜合評價和投資建議。

關鍵詞：上海凱寶 發展優勢 風險

上海凱寶全稱上海凱寶藥業股份有限公司，組建于2000年，位于上海市奉賢區，在2010年于創業板上市。公司連續多年被認定為上海市高新技術企業和奉賢區優秀科技企業。

一、上海凱寶公司的發展優勢

（一）公司產品結構簡單

巴菲特將一個企業是否簡單易懂列為投資決策的四大原則之一。上海凱寶的產品結構非常簡單：痰熱清注射液是公司的主導產品，為國家重要二類新藥，其在大規模的流行病治療中發揮著難以替代的作用。2014年2月，痰熱清注射液被列入《人感染H7N9禽流感中醫醫療救治專家共識（2014版）》。而生產痰熱清注射液的關鍵原料為熊膽粉，占到了產品的45%-50%。

（二）行業競爭優勢明顯

清熱解毒類藥物正形成對抗生素的有效替代，因此痰熱清注射液市場空間極大。并且隨著"史上最嚴限抗令”—— 《抗菌藥物臨床應用管理辦法》在2012年8月開始實施， 抗菌藥物發展進入”寒冬“，上海凱寶將會迎來發展的新契機，甚至可能是發展的黃金時期。

（三）公司成長潛力巨大

據統計，痰熱清注射液已在全國約3000家醫院投放使用，而這些醫院有近50%的供應缺口。上海凱寶董事長曾在業績說明會上表示：“二級以上醫院10000家，目前已經覆蓋3200，每年新增約500家，尚有7000家的擴展空間。”由此可見，即使忽略公司的內涵式開發，上海凱寶外延型成長空間也有三倍之大。

（四）管理層決策理性

上海凱寶注重股東的高額回報，致力于產能的提升。公司投資1.78億元超募資金用于三期工程的建設，并于2013年底如期完工，為公司的產能升級和持續發展奠定基礎。

此外，上海凱寶還以收購價850萬收納了“疏風止痛膠囊”項目。在當前公司的自主研發能力有待培育的情況下，并購或許是獲得新產品最優選擇。

二、上海凱寶公司發展存在的風險

（一）行業風險

英國藥品管理局表示，從2014年起全面禁止中成藥在英國的銷售。盡管現在中藥出口到英國的比例不大，但倘若其他國家效仿追隨，將會對中國此類藥物的出口產生巨大影響。

“中國企業沒有一家通過《傳統植物藥注冊程序指令》規定，未來其他歐盟國家對中成藥禁銷已是大勢所趨，”劉張林說。這應帶給尚未涉水海外的上海凱寶一點啟示：要將中成藥打入國際市場，必須重視產品的安全性，加強對開發產品的檢測、試驗和改進，并結合醫藥市場發展趨勢的進行有效創新。

（二）原材料風險

1、道德風險

作為上海凱寶主要產品的痰熱清注射液的關鍵原料為熊膽粉，而公司采用的活熊取膽方式一直備受爭議。隨著醫學的發展以及國際保護和動物福利組織的努力，熊膽逐漸被其他藥物取代，中國獲批的合法熊場數量越來越少，對非法從事養熊的組織進行更為嚴厲的查處和整治。而作為國際化大都市的上海，如果管轄著一個以活熊取膽為方式謀取暴利的公司，于法律法規或道德文明都實有不妥。

2、原材料價格風險

隨著全球保護意識的增強、動物立法的不斷推進，原材料的來源渠道必然會受到限制，這是社會發展到高級階段的必然結果。因此，原材料的價格必然呈現上揚態勢。盡管公司通過和原料供應商簽訂長期合同、建立熊馴化養殖基地等可以解決部分問題，但如果銷量進一步擴大，原料將成為制藥該產品成長的最大障礙。

（三）政策風險

痰熱清注射液已列入醫保目錄，隨著國家推行藥品降價措施的力度不斷加大，藥品價格改革、醫療保險制度改革的深入以及其它政策、法規的調整或出臺，痰熱清注射液的銷售價格降低的可能性非常大。另外，醫藥產品市場競爭的進一步加劇，醫院藥品招投標方式采購的進一步推廣，也為痰熱清注射液帶來降價風險，這些因素均有可能大幅降低上海凱寶的主導產品——痰熱清的毛利率。

（四）產品風險

盡管上海凱寶近年來并未發生產品的質量事故，但是由于中成藥天然存在安全隱患如成分未明晰、藥理未明確等，加上公司產品結構單一的特點，上海凱寶必然存在較大的產品風險。而且病理專家汪盛賢醫生也曾表示，“從觀察的幾十例黑熊的肝臟情況來看，許多肝臟已經有明顯的炎性變化。如果從這樣的肝臟中抽出熊膽再入藥，嚴重懷疑其安全性。”因此，上海凱寶要維持公司的持續穩健發展，必須重視單一產品風險，豐富及優化產品結構。

（五）經營風險

上海凱寶公司的銷售費用極高。其2013年年報顯示，2013年公司的銷售費用為6.6億元，同比增長15.9%，為營業成本的3.2倍。其中咨詢費高達1.2億元，市場調研推廣費高達1.1億元。業內人士曾表示，“咨詢費”、“開發費”是醫藥代表付給醫生的“回扣”代名詞。上海凱寶奇高的銷售費用或許也暗藏玄機。

三、分析綜述與投資建議

從整體而言，生物醫藥行業具有抗周期因素等特點，加上國家政策的扶持，當屬行業中當之無愧的朝陽產業。此外，中國的老齡化趨勢使得國家醫改投入不斷增加。加之中國近期又爆發出H7N9禽流感，未來市場對相關治療流行疾病的產品必然存在較大需求。作為行業的領頭羊，上海凱寶不僅是新修訂藥品GMP勇敢的先行者，也是中藥注射劑指紋圖譜技術的實踐者，具有先進的質量控制手段和較大的市場成長空間。倘若上海凱寶不出現痰熱清注射劑的質量事故，在未來至少12個月的發展值得期待。

然而，上海凱寶在原材料風險、產品風險、經營風險等方面的隱患不容小覷，應進一步結合行業相關的價格政策、公司新產品的投資或開發情況、原材料應對方案的出臺及落實等方面進行綜合分析后謹慎投資。endprint