企業并購重組中的財務效應構架和實踐

杜 虎

（浙江大學管理學院 浙江·杭州 310027）

企業的并購活動的主要動機是尋求并購后，所產生的經營協同效應與財務協同效應。而企業財務的協同效應也是企業并購的業績重要的衡量條件。企業在并購重組中，對企業財務協同效應是否產生正面的影響，是并購重組行為的關鍵所在。因此，企業相關人員要對企業財務協同效應加以正確理解，只有這樣才不會使財務協同效應評估失真，避免并購的失敗。

一、企業資產重組財務協同效應

（一）貨幣資金重組財務協同效應

在現今，以貨幣資金來計價的方式有多種，如每一筆資產重組交易中的資產的交易與購買，以及資產間的交換與價值差額等。要使企業的并購與重組得到根本的保障，就必須有充足的資金作支撐。若是資金不夠充足，就會導致企業并購重組的方案無法得以順利地實施。因此，對于那些缺乏投資的好機會卻有著充足資金的企業，在進行并購決策時，應利用并購擁有較少內部資金但有較多投資機會的企業，將其進行合并，從而使企業資本得以降低。

（二）應收款項重組財務協同效應

應收款項包括應收賬款、應收票據等項目。作為資產重組的重要內容，應收款項會隨著債權的轉移而使應收款項的重組得以發生。在中國經濟發展的今天，對應收賬款等債權資產進行直接重組交易的數量也愈加增多。其對企業收回占用資金較為有利，可以將其運用到經營企業中。若是一家企業的應收賬款管理能力較強，而另一家企業的銷售收入增長較快，對其貨幣資金加以占用，為企業財務帶來一定的壓力，從而抑制了企業的擴張。在這種情況下，就可以利用應收賬款來對這兩個企業進行重組。

（三）固定資產重組財務協同效應

在企業的重組中，其標的物的組成，可能是目標企業的固定資產，也可能是閑置的固定資產。所以，在對固定資產進行整合時，應必須考慮其收入效益，并對優質資產進行獨立劃分。而對那些優質資產，要進行吸收整合。針對那些不易劃分且較差效益的資產，應進行剝離。在進行并購時，要對所并購資產中的固定資產的凈值進行盡職調查，其對雙方協商并購資產中固定資產價值、被并購公司對資產轉讓價格的預期的判斷，及固定資產的建構時間及使用情況的了解都有一定的幫助。所以，在對并購方案進行制定時，并購方要對吸收與剝離資產的界限進行充分的了解與明確，促使從目標企業的全部資產中剝離出固定資產，保證整合工作量的降低，使整合成本得到節省。

二、企業并購中負債重組的財務協同效應研究

（一）企業并購中負債重組的具體形式財務協同效應

企業并購中，其負債重組方式有折讓債權人、修改債務條件、債務豁免、以非現金資產清償等多種類型。但無論利用哪種方式進行重組，都將企業資產進行盤活，或是將其進行改良，使企業一直在良性循環中進行并購重組。在公司重組時，要以被重組公司的債務剝離為前提，這樣才不會使重組公司受到被重組公司債務的牽連。也只有這樣，才能使重組公司入駐后的壓力得以減輕。若是債權人之一就是重組公司，那么就可以“債權轉股權”的方法進行債務處理。這樣可以使公司重組資產的積極性得以提高，并減輕公司負債重組的債務，扭轉虧損狀態。

（二）負債重組財務協同效應分析的相關結論

財務困難的上市公司，對其進行負債重組，可以使其資本結構在短時期內得到改善，使資產周轉率得以提高。但其對企業長期績效的切實改善還不能完全保證，必須要結合股權重組、資產出售等其他重組方式，才能夠使得其作用得以更好地發揮。在進行負債重組中，除了要使資本市場作用充分發揮，將市場風險體現出來外，還要對債權人在并購中的影響發揮出來。而在市場規范化的不斷完善中，對于企業的生存與死亡，未來企業的債權人有著越來越大的發言權，這就必須使有關人員在進行操作時，將債權人的地位體現出來，使其信用制度逐漸完善起來。

而解決企業財務困境的有效途徑，就是進行企業并購的負債重組。若是處理得當，就會使債務人與債權人獲得“雙贏”的效果。其對改善企業財務狀況及優化資本結構有著積極的促進作用，從而推動企業盈利的最終實現。

三、企業并購中管理重組的具體形式協同效應

（一）戰略重組的財務協同效應

在發生并購交易前，企業是獨立經營的實體，并有著不同的戰略導向。而在并購后，企業雙方原有的戰略基礎已不適應新的環境，這樣就需要對其進行調整與創新，并要保證雙方員工對其的高度認同。為將企業并購后的經營目標與經營理念統一起來，企業應從以下幾個方面入手。一是確定并購后新公司的企業定位與企業愿景，將階段性的目標明確制定出來；二是建立并購后新的管理體系，如集團治理結構、功能定位及管控模式等，使公司在產權明確、權責清晰的狀態下進行高效地運作。

若想保證企業戰略重組的成功，就要進行有效的企業文化整合。由于企業文化有著較強的異質性與連續性，這就使得企業在并購過程中導致文化沖突的存在。為了防止文化沖突的出現，就應該在對文化融合程序進行建立時，保證其科學性與合理性。并要對適合企業實際的文化整合策略進行選擇，促使企業文化的新模式得以形成。在進行企業文化整合時，需要注意的是，要將其優秀的部分進行融合與升華，而不是僅作簡單的拼湊與疊加。

（二）資源重組的財務協同效應

每個企業資源包括有形資產與無形資源兩部分，企業主要將提升資源配置的效率作為其并購的目的。所以，在企業決定是否并購前，第一要分析診斷出企業自身與被并購企業的人力、技術、資本等資源，并將其所需資源與對方是否擁有這種資源得以明確；第二要在并購事宜談妥后，要開始進行整合工作。若是忽視企業并購后的整合工作，就會導致整合戰略選擇不當，整合成本較高且時間較長，最終使企業并購無法順利進行。

例如在某個并購案例中，都是以金融服務為主的甲公司與乙公司，其中，乙公司中的客戶資源、銷售渠道、員工及合作伙伴等都是甲公司所要并購的戰略目標。而甲公司所沒有的一些專業部門，在乙公司中可以得到彌補，從而使甲公司能夠進一步擴張其業務水平與客戶范圍。在并購的半年后，不但沒有縮小重組后乙公司的原有業務，而且使甲公司的銷售收入與利潤的翻一番的目標得以實現，由此就體現出了無形資產重組中的財務協同效應。在具體并購實務中，往往會將主要精力放在了固定資產、人員安置、銀行負債等有形資產負債上，對核心技能、銷售網絡、專有技術、行業地位等無形資產往往重視不足，缺乏合理估價和后續整合方案，但這恰恰是能否成功并購整合的關鍵點。

四、結語

在企業的并購重組中，財務效應是其重要的影響因素。當然，也只有對財務效應所存的問題進行解決，才能保證企業并購重組的順利完成。為此，本文通過對企業資產重組、負債重組及管理重組的財務協同效應的具體闡述，從而使企業并購重組中的財務效應問題的構架和實踐得以明確，以供相關人員參考。

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