論產權可交易性的實現

李全宏

[摘 要]本文界定了產權可交易性的基本內涵，并對產權可交易性實現的前提條件和實現過程中需要注重的問題進行了較深入的探討。

[關鍵詞]產權;可交易性

[中圖分類號]F01 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009 — 2234（2014）12 — 0065 — 02

一、產權可交易性的基本內涵

市場交易可視為交換的實現。在美國《統一產權交易法》中，產權交易指所有產權轉讓的方式，直接或間接、獨立或聯合、自愿或無意識、有意的給付財產或財產權益，包括支付金錢、投資、租借、留置或負債。

具備價值的資產，無論是有形資產還是無形資產，無論是否具有實物形態，均具有可交易性。交易的確認即價格，但交易的并非簡單的商品本身，而是賦予其上的權利。因此，交易是產權的交易，因為附于某資產之上的產權實質上是一組無限期的權利束，這些權利是由需求和人的創造性來創立和劃分的。通過交易，不同需求和有創造性知識的人們才能將附于某資產之上某項獨特的產權投入他們所能實現的最優價值的用途上去，以有目標的流轉實現價值增殖，實現產權權利束結構的優化，并吸引和聚集更大量資本，使之和社會化大生產及社會化大生產所需的現代公司制度相適應。

產權理論的精髓是產權能夠自由交易和轉讓，即產權流動的市場化。馬克思曾說過，“資本只有在運動中才能增殖。”〔1〕產權也是一種資本，或者說，產權也可以資本化。產權只有參與了交易，才可能在運動和流轉中實現其潛在最大價值。因此，產權的可交易性是產權的重要內在屬性之一，是產權實現其作用和功能的內在條件之一，也是現代產權制度的基本內容之一。科斯曾強調，產權的可交易性比初始產權安排更重要，因為產權初始界定是很難保證最優配置的，必須通過流轉把產權交易給對產權評價最高的市場主體，從而實現產權資源的優化配置。

可見，產權要實現有效配置，必須是可交易的。產權交易是平等經濟主體對附著在資產上的產權權力束通過市場行為完成的有償轉讓，是產權財產收益的全部或部分轉讓行為，是財產所有者即產權主體以產權為標的進行的一種市場活動，也是產權標的資本化的一種制度創新形式，是變各類資源為資本的重要平臺，并由此孕育了權益性的產權交易市場。

產權交易市場的建立彰顯了產權的可交易性，其通過對產權標的的量化評估，使產權標的轉化為等額價值的產權憑證（或股權），以產權交易和股權融資的手段，為各類投資機構及風險投資提供了多元投資和融資渠道并帶來的收益，從而以市場調節的方式促進了企業產權的股份化和產權標的資本化、產業化，實現了產權交易市場的資源配置功能。

二、產權可交易性實現的前提條件

1.存在明確的交易主體、交易客體和交易關系

產權交易主體是具有獨立經濟利益和資產，享有民事權利和承擔民事責任的可從事產權交易活動的法人或自然人，包括了轉讓方和購買方兩個主體，缺少任何一個都無法推進交易。交易客體即可交易的產權。交易客體具有復雜性，可以是有形資產或無形資產，甚至是體現在產權資源上的產權權利束之中的某一權能。交易關系是各產權交易方在相互溝通、彼此選擇并達成交易中形成的市場關系，包括了與其相聯系的各種價格因素，如競價人數和方式、規則設定、各方信譽、交易成本、違約成本等，其保證了與交易有關的信息與行為遵循著社會價值觀不斷傳遞、發散、交流和回饋，促進了產權交易遵守合理高效的方式發生與發展。

2.賦予各類產權可交易的權能

首先是賦予產權主體排他性的權能，其他人不能分享產權交易所帶來的效益和分擔成本，使效益和成本“內部化”。其次是產權交易可以跨所有制，即一筆可交易的雙方可以是迥然不同的所有制主體，包括了公有、集體、共有和私有產權，甚至是個人基礎上的小私有產權。從歷史經驗上看，這個前提條件是可以實現的，因為產權交易是一種權益性融資，包括經營性資產和非經營性資產以實物或股權益形態轉讓，其他性質的資本權益、技術權益、無形資產以及資源性及其他權益性衍生的有關事項的處置、轉讓、調整和交易。和股票與債權融資相比，它不需要向投資者支付固定的利息和紅利，僅有的成本只是信息和中介成本;通過產權交易籌集的資金都是投資者充分考慮到企業發展前景后才投入的，通常不會收回，這有利于企業制定長遠發展規劃從而長期穩定發展。并且，與債權融資相比，企業不會因無力償還債務而被強制執行破產清算，不會因短期資金鏈斷裂而造成有限資源被強行分割，導致企業無法正常經營;通過產權交易還可以吸引民間分散資金，實現企業經營的社會化、資本公眾化和股權多元化。

3.形成推動產權交易的市場力量

產權交易是以轉移各種產權權利為內容的經濟活動，這一過程要凸顯效率，就是要讓市場力量左右交易，讓交易具有顯著的市場特征：公開信息、自由選擇、分散決策、競價擇優、公平交易、及時履約、公正監管，從而有效降低非市場力量（如行政力量）的強勢色彩，杜絕資產流失和暗箱操作。我國產權交易還存在諸多問題，很大程度上就是因為由市場力量決定的交易平臺還沒有形成，市場力量無法保證產權可交易性公平公正的實現，非市場力量還過于強大，造成了交易行為的扭曲，效率的喪失。

4.明確界定可交易產權的范圍

相比于其他資本交易類型，產權交易因其內容更廣、成本更低、程序更簡明、沒有市場容量限制、易于拓展新業務等優勢而具有了較強資本吸附力。當前，我國對可交易產權的范圍還沒有一個明確的界定，但已從最初的國有企業產權交易，逐步擴展到以企業產權為主，涵蓋物權、債權、股權（不含公開發行的股票）、知識產權和創業投資。具體涉及到風險創業投資的進入和退出;國有資產的進入和退出、企業項目投資、重組并購，外資并購、企業改制、上市推介方案的咨詢產權交易相關培訓;非上市股份有限公司股權托管、登記業務、轉讓資產物權、資產使用的租賃權、經營承包權等廣泛的以所有權為基礎的權能交易。同時，隨著各地產權交易市場的嘗試與創新，可交易范圍已延伸向破產債權、金融債務、農村資源、能源資產、環境利益、文化產業、私募股權以及國際產權等領域。更進一步的發展，還將全面包容行政事業產權交易和資產處置、社會公共資源配置、金融企業國有產權轉讓、科技成果轉化、知識產權交易等新領域。

5.對產權標的進行有效的價值分割和評估

產權交易是一項高風險投資決策，標的雖傾向于資本化，但始終具有一個明顯特征——非標準化，即價值分割和評估方式不同，交易的進場價格和各交易方的自主評估價格就會不同，這明顯會影響到其后的掛牌與競價轉讓。因此，通過權威資產評估機構確認產權標的的公允價值，成為交易決策的關鍵環節。產權標的的多種形態和權能束、交易方式的多樣性、產權標的價值評估的時效性性和動態性，都決定了要建立一系列的指標形成一整套價值分割和評估體系的難度。這方面已經有大量研究成果，但還需要對各研究成果的準確性進行對比分析，形成一個通用的產權標的分類標準、各類別單位價值的量化標準，從而提高評估精度，進而提升價值分割與評估的公正性和客觀性。

三、產權可交易性的順利實現

1.構建規范的交易場所——產權交易市場

規模與產權類型不同的企業會有不同的融資成本和風險，這決定了為各類企業服務的資本市場由相互聯系的市場群構成，具有分組與分層結構。由于我國金融市場環境的特殊性，沒能形成諸如并購市場、私募股權市場或柜臺交易市場等發達國家出現過的典型三板市場，而是誕生了帶有濃厚本土特色的產權交易市場。其符合我國經濟市場化轉型的特色，以獨立于各交易方的第三方交易平臺形象出現，逐步減少了政府對產權交易的主導，使市場能按照自身的供需關系和運行法則發揮對產權資源的決定性配置作用，也迎合了各類型投資者對初級資本市場的需求，相當于集聚了各類產權資源的大超市，投資者各取所需。可以說，產權交易市場是有效實現產權可交易性的基礎平臺和前提市場條件。

2.對產權標的所代表的存量資產的量化與清晰

產權交易市場向縱深化發展，國有、私有或者共有產權都可以進場形成可交易產權，都具有復雜的權利義務關系，常常以“活”的企業或特殊標的物面目出現，具有實體性或虛擬性、流動性或沉沒性、可分離性或不可分離性等復雜特性。這決定了交易進程中需要進行難度極大的產權界定，就是對產權標的所對應存量資產進行量化與清晰。這包括了相對徹底明晰產權的物理和虛擬邊界及影響交易的各種因素，完成必要的價值評估，從而為進場掛牌和競價轉讓打下良好的基礎。

3.確定合理的產權交易方式

在產權標的具有相當復雜性的前提下保證產權交易性的順利實現，關鍵是形成最合理的定價機制。這需要發揮產權交易市場的功能，在確定轉讓、許可使用、合資入股等標的處理方式后，通過協議、拍賣、招標、競價、分散報價領路撮合等交易方式，形成最接近交易標的公允價值的價格，實現產權交易市場重要的價格發現與價值實現功能，。

4.建立富有針對性的產權交易制度

產權交易是一項高風險的投資決策，產權的可交易性正相關于產權的盈利能力。因轉讓方注重的是企業現有盈利能力，而受讓方更看重未來盈利能力，這決定了產權交易具有消耗時間長、涉及當事人多、存在諸多法律問題等復雜狀況，存在著巨大的風險。盡可能的考慮到各類風險，設計出切實可行的交易制度以減少不確定性，降低交易難度從而提升交易效率是必要的。

5.形成有效率的交易機制

帕累托最優是公平與效率的理想狀態，旨在即便利益各方再進行交易也不可能導致各方情況變得更好。好的交易機制可以概括為形成的產權交易方式、保證各交易方能各自達到自身利益最大化同時也能促使社會利益最大化，便產權交易的效率更接近帕累托最優，為產權交易市場的后續發展指明方向，從而確保產權交易的可持續性。另外，規范化的產權交易平臺也只有在好的產權機制下才能快速就產權歸屬明晰化，從而高效推動產權可交易性的實現。

6.注重拓展交易服務面和深度

市場經濟資源配置的效率標準是將資源配置給最珍視它的主體，這意味著可以將更多的產權資源納入產權交易。拓展產權交易的服務面，指以國資為基礎拓展其他可交易產權類型。如積極開展農地使用權、排污權、環境權益、林權、水權、礦業權、債權、期權、信托產品產權、繼承權、無形財產權（如著作權、專利權、集成電路布圖設計權等）、公共領域產權（如遺產景區）、有限責任公司股權等的交易。拓展產權交易的深度，指充分挖掘交易的服務內容，如開展上市股份有限公司股權的登記托管、抵押置換、企業應收款項等交易，開展增資擴股、股權與經營權質押、回購、擔保、資產證券化、典當融資等業務。待時機成熟，還可增加資產抵押證券、衍生品交易等新型金融產品交易，形成“融資工具集成商”的融資服務模式。總之，交易服務面和深度的拓展，都將有助于增加交易品種和交易量，使大量無法進入證券公開市場上融資的中小企業以產權資源為杠桿實現優化重組。

〔參 考 文 獻〕

〔1〕馬克思.資本論（第一卷）〔M〕.北京：人民出版社，2004：186.

〔責任編輯：陳玉榮〕