淺析企業跨國并購績效及其影響因素

陳煬楊

【摘要】隨著經濟全球化及資本市場的發展，跨國并購浪潮開始掀起。本文主要對跨國并購績效進行分析，較多地采用以往文獻的研究成果，接近于跨國并購績效的文獻綜述，并對跨國并購提出建議。

【關鍵詞】跨國并購 并購績效

一、引言

跨國并購與普通的并購并無太大差異，只在并購企業所屬地上不同。聯合國貿易與發展會議（UNCTAD）定義跨國并購為東道國企業與他國企業合并，或者是收購另一國企業的股份超過10%，使該企業的資產和經營控制權轉移到收購企業。跨國并購為的就是收獲正的并購績效。并購績效從根本上講就是提高企業的盈利能力、營運能力、優化資源配置效率、降低風險與成本。從表現上來說，并購績效可能表現為是股價或者公司估值的上漲下跌，或者是財務數據財務指標等。跨國并購更多的還想要打開海外市場，實現國際化進程。

二、跨國并購績效

對于并購的績效，無論是否跨國，都是褒貶不一。按照人們的認知，跨國并購可以開拓企業的海外市場，迅速地進入國外市場并占領一定市場份額，也可以擁有并購所帶來的協同效應、整合資源、分散風險等效益，增加企業的價值。當然，跨國并購能夠提高企業的績效也是一直有學者證明，并且也都研究表明了中國的企業實行跨國并購，能夠提高企業的經營績效。顧露露和Robert Reed（2011）通過對1994～2009年中國157個海外并購事件進行實證分析，結果表明并購對企業的經營績效顯著為正，中國企業跨國并購在中長期整體上取得了非負的超常回報率。

Jensen and Ruback（1983）指出成功的并購活動會給目標公司股東帶來超常收益，收購公司股東獲得的超常收益較小。大多數學者也認同其觀點，在并購中，被并購的公司實現正收益，收購過后，股價往往都會上漲，但是并購公司的股價幾乎無上漲甚至呈現負收益。在跨國并購中除了上述學者所研究表明的為企業帶來超額收益外，也有學者證明了跨國并購并未為其帶來收益。李祥艷（2006）以2001～2004年進行跨國并購的45家中國企業為樣本，實證分析表明我國企業跨國并購后，績效并沒有顯著提高，甚至有些企業并購后由于支付了過多的現金導致了績效的下降。陳珍波（2012）以我國上市公司跨國并購為研究對象，使用EVA衡量績效，發現跨國并購沒有顯著改善上市公司的經營績效。徐穎（2013）通過對19家有過跨國并購行為的中國上市企業的財務數據進行分析研究，得出并購后公司的財務風險比并購前大，且企業的盈利能力變差，跨國并購中的支付形式對并購績效尤為重要。

三、跨國并購績效的影響因素

對于跨國并購給企業帶來的收益時好時壞，筆者認為主要是沒有關注影響跨國并購績效的因素，沒有思考了解好自身企業與目標企業。如果有仔細分析跨國并購績效并對正確的應用，相信跨國并購定會給企業帶來預期收益。筆者根據以往文獻總結了以下跨國并購績效的影響因素：

（一）文化差異

中外文化差異，企業文化差異，都是跨國并購中必須重視的問題。陳澤等（2012）研究規模、文化距離和治理因素等對目標企業的績效呈顯著正相關。段明明和楊軍敏（2011）通過對以往文獻的總結，深入機制作用研究，闡明了文化差異對跨國并購的影響。文化的整合對并購績效有著重要的影響，尤其在跨國并購中。

（二）體制環境

跨國并購對于并購雙方所在國的制度敏感度要高于國內并購，政府體制、產業性質、稅收優惠、匯率、貿易自由程度等都是影響并購績效的因素。陳澤等（2012）研究表明民營的跨國并購績效優于國有企業，從側面體現了政府干預對于并購績效無益。

（三）支付形式

現金支付形式明顯會比其他支付形式給企業帶來更大的財務壓力，從而降低企業經營績效。Shantanu Dutta等（2013）通過對1993～2002年1300起加拿大企業并購事件研究，發現了股票融資的跨國并購交易有顯著為正的影響。李祥艷（2006）、孫嵐（2011）、徐穎（2013）也都證明了現金支付會降低企業的經營績效。

（四）其他因素

以上是跨國并購相對于國內并購的影響較大的因素，除此之外，還有跟國內并購一樣重要的其他影響因素，如公司自身的盈利能力、成長周期、所有權的性質、公司規模、并購經驗等，都在諸多文獻中有證明。

四、建議

從收購公司角度，收購企業首先應該明確并購動機，以實現企業戰略為目標去并購，不要盲目地進行并購，同時注重海外并購區位的選擇。在支付形式上要減少現金支付，多采用其他支付形式，如股票支付、債券支付等，關注資金鏈的完整及現金流。在跨國并購后，注重資產的整合，尤其是文化整合。

從政府角度，我國政府應該對跨國并購的企業提供支持，完善反壟斷法及《上市公司收購管理辦法》，規范我國的并購行為。在支持海外并購的同時也要關注到民族企業的發展。與其他國家建立良好的經濟往來，保持政治經濟穩定，為跨國并購營造一個良好的環境基礎。

參考文獻

[1]Shantanu Dutta，Samir Saadi，PengCheng Zhu.Does payment method matter in cross-border acquisitions？[J].International Review of Economics &Finance.2013，（25）：91-107.

[2]陳澤，侯俊東，肖人彬.我國企業海外并購價值創造決定因素實證研究[J].中國科技論壇，2012，（12）：62-68.

[3]陳珍波.中國上市公司跨國并購經營績效研究[J].經濟論壇.2012，（10）：79-84.

[4]段明明，楊軍敏.文化差異對跨國并購績效的影響機制研究[J].科學學與科學技術管理.2011，（10）：125-133.

[5]顧露露，Robert Reed.中國企業海外并購失敗了嗎[J].經濟研究.2011，（7）：116-129.

[6]李祥艷.我國企業跨國并購績效及其影響因素研究[D].沈陽工業大學，2006.

[7]孫嵐.我國企業跨國并購績效及其影響因素的實證研究[D].對外經濟貿易大學，2011.

[8]徐穎.中國上市公司跨國并購財務風險實證研究[D].上海外國語大學.2013.