淺談證券行業創新業務的發展

安美玉

【摘要】近年來股市低迷，券商的經紀業務發展式微。創新業務的發展條件業已成熟，大力推廣創新業務，不僅有利于券商的業務轉型以及實體經濟的發展，同時也為廣大股民提供了更多的投資及融資途徑。

【關鍵詞】證券公司 創新業務 經紀業務 實體經濟

一直以來，在多數人的印象中，證券公司就是幫助股民買賣股票的，而事實上，以“提供股票交易通道并收取傭金”為主要內容的經紀業務只是證券公司的一項傳統業務。近幾年來，越來越多的證券公司著眼未來，大力發展股權融資，資本中介，融資融券，資產托管等創新類業務，從而占據了行業發展的先機，推動了行業的全面升級。

一、創新業務發展的背景

著名經濟學家約瑟夫·阿羅斯·熊彼特在“破壞性創造”理論中提出，市場經濟的優越性在于不斷地創造新技術、新組合、新模式，西方經濟確實有危機和周期性，這恰恰是經濟有活力和有動力的表現，是其生命力的源泉，因此是一種“破壞性的創造”。從發達國家的經驗看，創新推動已經成為現代經濟的主流。改革與創新是資本市場發展的靈魂和動力，是其持續穩定健康發展的內在要求，也是證券公司做優做強的必由之路。

在國內，無論是從全局上說，還是具體到金融體系、金融企業，“不會創新、不能創新是中國經濟和金融最大的風險”，這已經不是要不要創新的問題，而是必須創新和怎么創新的問題。國家也在積極培育創新氛圍，借助創新創造價值，要求各級政府單位創新思維、轉變觀念。黨的十八屆三中全會明確指出資本市場在發展社會主義市場經濟中的重要地位和作用，在資本市場層面，中央確定的改革力度將“遠超預期”，將健全多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。

目前全球經濟負面因素居多，歐元區主權債務危機、美國經濟回升復蘇乏力，實體經濟活力和競爭力不足、內部發展不平衡；中國經濟增速放緩，國內需求面臨一定下行風險，出口增速及投資增速也將放緩，在此背景下，證券行業作為國民經濟晴雨表，面臨著結構性的挑戰與機遇。而創新業務正是券商轉型的突破口，也是券商未來核心競爭力所在。通過創新驅動，提升證券行業的市場競爭力和持續發展的源動力，最終增強整體經濟發展的內生活力和動力。

二、創新業務的顯著優勢

（一）創新業務促進了證券業的持續健康發展

美國證券公司上世紀70年代業務結構與目前中國券商類似，經紀、投行以及自營等傳統業務占據了證券公司70%～80%的收入，其中經紀業務收入占比超過50%，不過在經歷了上世紀60～90年代證券業變革之后，2000年后美國證券行業經紀業務收入僅占10%左右，包括各類創新業務的“其他”類收入已占據證券公司收入的70%以上，同期美國證券業凈收入增長近60倍，而在公司層面，高盛公司也是通過上世紀60～90年代間一系列的業務創新，成長為行業翹楚的。

近年來，由于我國證券市場總體呈現振蕩調整的走勢，且長時間處于低迷狀態，再加上IPO速度放緩，導致券商經紀、投行等傳統業務收入下滑明顯。在傳統收入來源萎縮的背景下，創新業務成為盈利增長點。自2007年至2010年，監管機構陸續推出了直投、股指期貨以及融資融券等創新業務。2011年，證券市場第一次真切感受到創新業務對證券公司盈利的正面影響。根據2011年券商公布的年報測算，來自直投、融資融券以及股指期貨套期保值的收入占中信證券和海通證券2011年營業收入（經常性損益）分別達到30%和15%，也是兩家券商2011年業績明顯好于同業的關鍵。再以2012年興業證券為例，其經紀業務營業收入比上年減少19.17%，投行業務營業收入減少39.78%；但自營業務營業收入同比大幅增長518.15%，資產管理業務增長26.61%。海通證券也表示公司創新業務保持行業領先地位，其融資融券余額和約定購回式證券交易業務規模增長迅猛，創新業務收入占比持續上升，有效抵御了傳統業務收入下滑帶來的不利影響。

從上市證券公司業務構成來看，2008～2011年證券經紀業務收入占總收入的比重一直維持在較高水平，為80%左右。經紀業務占比較高的后果是，各家證券公司業務模式單一，由此陷入同質化競爭的困境，價格戰成為各家證券公司首選的競爭手段，最終結果是行業傭金率一再下降，惡性競爭在所難免。創新業務的推出和深化徹底改變了券商單一依靠經紀、投行等業務發展模式，優化了券商收入結構，降低了券商業績波動，同時增強了券商的盈利能力，有利于證券行業持續、健康的發展。

（二）創新業務有利于滿足實體經濟需要

中央經濟工作會議、全國金融工作會議都提出，金融一定要提高為實體經濟服務的能力。我們的金融服務業雖然有了很大發展，但仍然是一個瓶頸部門，儲蓄向投資的轉化還不夠順暢、不夠理想。中國的高儲蓄率和“兩多兩難”（中小企業多，融資難；民間資本多，投資難）問題嚴重，已經影響到中國的經濟轉型發展和金融穩定安全，隨著中央對地方政府融資平臺整頓的升級，很多地方政府融資平臺也遇到了融資難的問題，單純依靠銀行已經遠遠滿足不了社會融資需求，必須更多地發揮直接金融的作用，將銀行體系內的大量儲蓄資金轉變為實體經濟中的投資資金，即“金融脫媒”，要完成這一轉變，只能依靠創新。實體經濟的需要是金融創新的源泉。隨著創新加速，證券業將在投、融資兩端發揮對實體經濟的支撐作用。未來通過各類創新，證券公司服務實體經濟的方式也將呈現多樣化，在幫助企業融資、并購、發展以及解決融資平臺等方面都大有可為。

面對“兩多兩難”的痼疾，證券行業已然做出了很多有益的嘗試。比如，以新三板為主的場外市場就較好地解決了中小企業不能對接資本市場的難題，引導著中小企業健康發展。2013年，全國多個城市都在加快推動所屬的開發區及高新園區入圍“新三板”擴容試點。針對生物醫藥、新材料、新能源等高科技企業在發育期間存在的融資難、股權不清晰、企業管理不完善等問題，證券行業都可以推動企業的品質和素質的提高，使企業能夠借助資本市場的便利，更為便捷的開展經營活動，根據自身實際情況和發展需要在地方股權交易中心掛牌；創新也可推動地區中小企業私募債試點相關工作盡快完成。

另外，證券公司的資產管理業務也為企業開辟了除銀行貸款、發行股票和債券融資以外的新型融資渠道，除通道融資外，開始越來越多地為企業進行直接融資服務，有效降低了融資門檻，擺脫各類政策限制，實現了多形式、多渠道融資，降低融資成本，提高資源的配置效率。券商也成為政府融資平臺融資的一個重要渠道，多數券商都已針對政府融資平臺推出了融資產品，比如東海證券的“海融”平臺就是專門針對縣、區級以上的政府平臺，綜合運用金融市場融資工具，為地方政府及其投融資平臺提供全面的融資及顧問服務，緩解政府融資壓力，突破信貸瓶頸。證券行業創新發展成果已在一定程度上滿足了實體經濟快速發展的需要。

（三）創新業務為民眾提供了更豐富的投融資手段

在通道業務的模式下，股民通過券商買賣股票，無論股民收益如何，券商都能穩賺傭金。在行情好時，皆大歡喜，而一旦行情不好，股民則怨聲載道，券商也會因為股票交易量的下降而減少收益，可謂是雙輸的結局。而對于普通民眾或中小企業，通過券商來融資更是天方夜譚。創新業務的出現徹底打破了這一局面：一方面，約定式購回，融資融券，股票質押融資等新業務為普通投資者提供了融資的手段；另一方面，個股期權，融資融券等新業務為客戶實現風險規避，雙邊交易雙向盈利提供了有效途徑。

只有雙贏的模式才是最好的商業模式。創新業務必將使得券商與客戶都嘗到甜頭，推動整個證券行業的發展，也為民眾財富的保值增值創造了有利條件。

三、創新業務發展的現實條件

當前證券創新發展形勢利好。“十二五”期間（2011～2015）我國將加快多層次資本市場體系建設，積極發展多樣化的投融資工具，當前資本市場已經形成求創新、謀發展的大好局面。證券公司改革開放與創新發展的時機已經成熟，行業進入創新發展為主導階段的基本條件已經具備。金融創新迎來了最好的歷史時期。在此背景下，券商面臨著廣闊的創新空間。

一是我國產業結構調整，轉變發展方式的進程日益深化，這對金融服務實體經濟提出了層出不窮的需求，要為不同規模、不同類型、不同發展階段的企業提供差異化的金融服務。

二是財富管理成為全社會的迫切需要。不僅個人儲蓄要保值增值，社保資金、養老基金、住房公積金也面臨投資運營的問題。過去10年，地方管理的養老基金平均回報率扣除通脹后是負的0.9%。目前，全國企業存款20多萬億、機構存款20多萬億、個人存款30多萬億，其中很大比例需要通過財富管理實現保值增值。

三是利率和匯率市場化改革正在加速深化，金融產品定價和管理市場風險，成為企業和家庭極為現實和普遍的需求。

綜上，創新業務的優勢顯著，其發展的條件業已成熟。證券行業轉型和產業升級已成為行業共識。新業務帶來的增量業績和創新業務對傳統業務的優化及二者協同效應的發揮，實現了證券行業的成功轉型，呈現多種業務互相促進的良好局面，并在服務實體經濟發展、滿足企業和居民多元化投融資需求、促進產業升級、優化資源配置等方面發揮更多的專業服務能力逐步顯現，證券行業創新業務的發展必將對我國經濟體制的轉型和資本市場的發展發揮更為積極的作用。

參考文獻

[1]王璐.《證券行業：創新業務或成發展支柱》.《金融時報》，2013年3月28日.