企業價值評估方法比較及實證研究分析

【摘要】企業價值的評估，在社會主義市場經濟活動中的地位日益凸顯。關于企業價值評估方式有三種，即收益法，成本法和市盈率法。本文就收益法中的現金流量折算法應用于企業價值評估中加以簡要的介紹，并輔以實例來證明這種價值評估方式的作用和優點。

【關鍵詞】企業價值評估 現金流量法

隨著我國社會主義市場經濟的日益完善，在企業中，價值評估的重要性也被相關領導所重視。企業價值評估不管是在企業的兼并，重組等等交易中都有著舉足輕重的地位，在一定時間段內對企業進行評估也顯得非常必要。

一、企業價值評估方法類別和選取

（一）企業價值評估方法的種類

企業價值評估方式的選擇，關乎于該企業的發展。價值評估的結果對企業來講非常關鍵。企業應根據自身特點選擇合適的價值評估方式。業內人士將企業評估方式總體分為三種，現金收益法，成本法，市場法。目前大多數企業采取的評估方法是收益法和市場法。本文對收益法進行系統性的研究[1]。成本法指的是對企業以前投入的資金量進行系統性的研究，用過去投入的資金來估算企業價值，這種方法有著一定的局限性，不能把全部企業價值予以體現。市場法認為企業價值是由市場決定的，當前市場所展現出來的信息就是現今企業的價值。收益法把重點放在對企業未來價值的評估，經過對未來資金的流動情況加上貼現就是企業的價值。三種評估方式之所以不同是由于評估的標準和基礎不同。成本法對企業價值評估方式是靜態的，沒有把企業發展前景估算進去，另外兩種是動態評估方式，也是當今企業在進行價值評估時普遍采用的兩種評價方式。就目前來講，采用收益法對企業進行價值評估比較普遍，下面就收益法結合當前實際情況，對企業的評估加以介紹。

（二）應用折現法對企業進行價值評估

在企業價值評估中應用現今流量折現法對企業進行價值評估可以充分體現企業的未來價值和過去價值，現金流量折現法指的是企業在除去經營流動資金后剩余的價值，企業可以將這部分剩余的價值分給資本構成者。關于現金流量的計算有兩種，如下所示：

1.現金流量=企業債務現金流量+企業股權現金流量。

2.現金流量=企業稅后利潤-企業經營投資。

因為企業的總現金流量是歸為企業所有者的，這里企業成本使用加權成本對企業成本進行計算公式如下：

WACC=■×R■+■×R■×（1-t）

在這里，Re為企業股權資本成本，Rd為企業債務資本成本，E為企業股權的價值，D為企業債務的價值[2]。

以上是企業本身的實際價值。為了使數據更為準確，現特列出折現模型僅供參考：

V■=■■

在這里需要說明的是V0是價值的評估時間點，FCFt為企業第T年之現金流量。

（三）企業使用折現法進行價值評估的優勢

1.使用折現法進行價值評估突出了時間價值的重要性。與其他方法不同的是，企業應用折現法對價值進行綜合評估，可以將價值內包含的時間因素充分的展現出來。由于時間因素在積液價值估算時候是個可變因素。隨著時間的推移，企業的資本價值會發生相對應的變化。利用傳統方式對企業價值進行評估很難將企業未來所創造的價值予以展示。折現法對現金流量經過折現率將其折算到一個時間點。這樣一來，能將由于時間因素所產生的結果差異消除掉，使估算出來的企業價值結果更加公允。

2.利用折現法對企業進行價值評估可以為企業將來的發展之路打下堅實的基礎。現金流量折現法的計算器提是企業是可持續經營狀態。現金流向折現法將企業未來發展因素進行了充分的體現，是一種動態的企業價值評估方式。體現了現金流量對企業的影響，企業價值因為企業發展的變化而產生了相對應的改變。利用折現法對企業價值進行評估的結果，可以為經營者提供參考。

3.現金流量折現法的數據來源于企業的現金流量表，負債表和收益表。這三種財務報表能夠真實而公允的展現出企業真實的經營情況。在利用該方法對企業進行價值評估時，參考了上述三表中的項目，例如：企業的負債，經營情況，周轉期天數等企業財務指標，這些指標也是財務報表使用者真實需要的信息。該評估方法能夠將以上因素進行良好的融合[3]。利用現金流量折現法對企業價值進行綜合性的評估，能夠使企業價值得到真實公允的反應

二、利用折現法對企業價值的研究分析

以某公司的例，該公司的總股本額數量為5000萬元人民幣，2013年12月9日。經地方證券交易所認證，批準其上市。該企業是一家有國有股份參與的上市公司。通過多次的股本變更，現如今該公司的股本總數是35694.21萬人民幣。

通過上部分的公式對的折現率和現金流量價值進行估算，文章一2013年12月9日為評估點對企業的價值進行綜合評估。該企業的特點是先增長而后穩健。公司后期的現金流量是趨于平穩增長的，利用現金流量模型對企業價值進行系統估算，得出的結果如下：

V■=■■+■×■

其中V0表示的就是企業價值。將計算結果導入公式，得出V0=63890萬元。

由于該公司的宏觀戰略目標是可持續發展，在未來五年內，該企業的價值為：

V■=■×■。

其中，V2表示的是企業未來五年內的價值。

上面公式中的G代表該企業的不變增長率，該增長率不會超過國家宏觀經濟的增長速度。我國在2012年國內生產總值和2011年相比增長了7.8%。2013年我國統計局將國內生產總值預測為7.6%（以2012年數據為基準）。從我國經濟的發展情況來看，每一年的國民生產總值的增長速度會維持在7%～8%之間。所以說，該企業的經濟總增長率會低于國內國內生產總值。該公司是生產輕工業紡織品的企業，劃分為勞動密集型產業。勞動密集型產業的特點是：勞動的技術含量較低，企業投入固定資本和其他類型企業相比要少，生產出來的產品有很強的復制性，成熟行業，存在激烈的市場競爭等。由于上述的原因，促使了該類型企業的經濟增長率是要低于國內生產總值的增長率的。在權衡利弊之后，將該企業的增長率調整為5%為最佳。由上述公式可以算出FCF2018=568945萬元。該企業的后續價值為V2=675521萬元，將上述兩個結果相加，得出結果為1244466元。該企業的負債率為68.22%，根據股權價值計算公式可以得出該企業的股權價值為：199526萬元人民幣。公司的股本總數為352264845，每股股價為5.24元，該公司的收盤價格為5.02元，說明該公司有一定的回報率。

結束語

綜上所述，本文在三個企業價值評估方式中選擇了現金流量折現法對企業價值進行綜合評估。選用該方法的目的在于，折現法能夠將企業價值的未來因素充分的體現于估算結果之中，和其他價值評估方式相比，收益法中的現金流向折算法體現了諸多優點，能夠將企業價值結果最公允的展現出來。

參考文獻

[1]徐愛農，曹中.我國企業價值評估中的相關問題研究[J]，商業研究，2009（10）.121-125.

[2]儲姍姍.自由現金流量與企業價值評估問題探析[J]，會計之友，2012（36）.161-163.

[3]宋麗麗.自由現金流量折現法在企業價值評估中的運用[D]，華東師范大學，2008.（06）229-230.

作者簡介：閆婧（1982-），女，山西太原人，學歷：碩士研究生，職稱：山西大學商務學院會計學院講師，研究方向：資產評估、財務管理。