我國大豆期貨市場價格發現功能實證研究

王玉云

【摘要】本文選擇協整檢驗、VAR模型、VECM模型、格蘭杰因果檢驗等對大連商品交易所大豆期貨價格發現功能進行全面的分析。實證結果顯示大豆期貨價格與現貨價格之間存在協整關系，大豆期貨價格發現功能得到一定程度發揮，現貨價格與期貨價格之間存在的雙向引導關系，且在價格發現功能中，期貨價格起著決定性的作用。

【關鍵詞】大豆期貨 價格發現 VAR模型 VECM模型

一、引言

大豆原產于我國，是一種重要的糧油兼用農產品，既能食用，在我國農產品中占有重要的地位。農產品期貨市場是農產品市場的要組成部分。期貨市場在現代經濟中扮演著非常重要的角色，它發揮著兩種主要功能：價格發現和套期保值。所以說，對我國大豆期貨市場價格發現功能進行研究具有非常積極地意義。

二、數據的選擇與處理

本文實證分析采用的數據為我國大豆現貨周平均價格和我國大豆期貨周平均價格。時間跨度由2009年2月至2013年3月，共206個數據樣本。現貨價格采用的是每周全國主要糧油批發市場三等大豆的交易價，期貨價格采用的是大商所黃大豆1號期貨的周結算價，數據來源于國泰安數據庫。

由于期貨價格的不連續性，需要先構造連續合約。選取最近期月份的期貨合約作為代表，在最近期期貨合約進入交割月后，選取下一個最近期期貨合約，這樣就得到一個連續的期貨合約序列。

三、實證結果

（一）ADF檢驗結果

序列的平穩性由ADF檢驗得出，由表1中A的結果可知，期貨、現貨兩個時間序列ADF檢驗結果顯示在5%的置信水平下，ADF檢驗值的絕對值均小于臨界值，即說大豆的期貨價格和現貨價格序列是非平穩的。而期貨、現貨兩個時間序列的一節差分序列ADF檢驗結果顯示在5%的置信水平下，ADF檢驗值的絕對值均打于臨界值，即說大豆的期貨價格和現貨價格序列是非平穩的。

（二）Johansen協整檢驗

由于期貨價格序列與現貨價格序列都是一階單整的，可以通過協整檢驗來檢驗二者之間是否存在長期均衡關系。由表1中B的跡統計量可以得知，在5%的顯著水平上大豆期貨價格和大豆現貨價格兩個序列之間存在唯一的協整關系，兩個變量之間存在長期均衡關系。也就是說，在長期內，期貨價格和現貨價格存在著共同的變動趨勢。

（三）VECM模型

通過建立VECM模型，我們可以更詳細的研究序列之間的長期均衡關系。從表1中C結果可知，和的誤差修正項系數都在5%的顯著性水平下顯著，說明和受到現貨市場與期貨市場價格變化長期均衡關系的顯著影響。誤差修正項對大豆現貨具有顯著的負向調節作用，而對大豆期貨具有顯著的正向調節作用。但是的誤差修正項系數的絕對值略大于的誤差修正項系數，從而說明現貨價格的影響力略大于期貨價格的影響力。

（四）格蘭杰因果檢驗

Johansen協整檢驗表明大豆期貨價格和現貨價格之間存在長期的均衡關系。但是，這種均衡關系是期貨價格變動引起現貨價格變動的結果，還是現貨價格變動引起期貨價格變動的結果卻不得而知。通過格蘭杰因果檢驗的結果可以發現，在5%的置信水平下，兩個原假設都被拒絕。也就是說，兩個價格序列兩者之間存在雙向格蘭杰因果引導關系。

四、結論

大豆期貨價格具有價格發現功能。從長期來看，大豆期貨價格和大豆現貨價格之間存在均衡關系，且這種均衡關系并不是一方引導的，而是由豆期貨價格與現貨價格相互引導而形成的，這一點可以從格蘭杰因果檢驗的結果得出。

從短期來看，大豆期貨價格和大豆現貨價格之間存在短期均衡關系，也就是說在短期波動中，其中一個價格出現偏離時，兩者的調節作用是相互的，并且現貨價格的影響力略大于期貨價格的影響力。

參考文獻

[1]張宗成，王駿.基于VAR模型的硬麥期貨價格發現研究[J].華中科技大學學報（自然科學版），2005，33（7）：103-106.

[2]華仁海，仲偉俊.對我國期貨市場價格發現功能的實證分析[J].南開管理評論，2002，5（5）：57-61.

[3]劉慶富，王海民.期貨市場與現貨市場之間的價格研究——中國農產品市場的經驗[J].財經問題研究，2006，（4）：44-51.