東阿阿膠提價、理財兩不誤

楊蘇

一邊是產品不斷提價，一邊是股價持續下跌；一邊是大額買入理財產品，一邊是投資者質疑不斷。歲末年初是東阿阿膠（000423.SZ）的熱銷季，但注定也是一個多事季。

自從拋出打造“藥中茅臺”的戰略后，東阿阿膠最近幾年不斷提價，甚至被戲稱為A股“提價王”，從2010年至2013年10月，東阿阿膠產品的出廠價格已上調6次，從每公斤391元上漲到每公斤1098元，提價幅度高達181%。

盡管東阿阿膠總經理秦玉峰一再表示，產品調價是“價值回歸”而非“漲價”，但市場對一再高漲的阿膠價格還是心存芥蒂。一名食品行業的研究專家就對記者表示：“不明白東阿阿膠一再漲價的理由到底是什么，外人也很難了解其原材料驢皮的成本到底漲了多少，因為驢皮是個不太市場化也很偏的小眾領域。”

與強勢提價不匹配的是，東阿阿膠的股價表現差強人意，2013年12月20日，東阿阿膠（000423.SZ）二級市場股份持續下跌，下滑近兩個點后跌至38.8元。這一股價與2011年最高峰54.62元相差甚遠。

此外，投資者對東阿阿膠持續重金理財的“不務正業”之舉也頗有微詞。東阿阿膠最近的一則公告顯示，公司花了10億元購買理財產品和信托產品。事實上，公司最近幾年對理財的熱情一直很高，令看好其保健主業的投資者深感不安。

提價上癮：4年6次提價181%

正在經歷高端白酒業寒冬的貴州茅臺恐怕沒有想到，自己出產的一瓶飛天茅臺還換不回來一盒東阿阿膠。在某網上商城，記者發現一瓶53°飛天茅臺已不足千元，而東阿阿膠500克鐵盒裝則為1098元。

這一差異可能還會一再擴大，因為自從拋出打造“藥中茅臺”戰略后，東阿阿膠一直想盡辦法維持高價銷售。

“今年8月底，我們先后接到廠家統一調價通知，1斤盒裝東阿阿膠由875元漲到1098元，其他產品也相應漲價。”記者走訪了多家東阿阿膠直營店和專賣店，銷售人員一再強調，想買東阿阿膠就要早點出手，“指不定哪天又漲價了”。北京嘉事堂一位銷售人員告知記者，這已是今年東阿阿膠第4次漲價。

銷售人員的告誡不無道理，事實上，查閱東阿阿膠公告即可發現，從2010年至2013年10月，東阿阿膠的價格已上調6次，其中5次為提高出廠價，1次為提高零售指導價。2010年，東阿阿膠每公斤391元，多次提價后，每公斤價格已經達到1098元。換言之，2010年至今近4年，東阿阿膠已提價181%。

“東阿阿膠的不斷提價，一方面是為了保證渠道利潤，提高經銷商的積極性；另一方面也是為了樹立東阿阿膠的高端形象。”一位東阿阿膠在職管理者這樣告訴記者。

不過，在秦玉峰看來，這些漲價的另一個理由是“價值回歸”，他此前接受媒體采訪時表示，產品價格調整主要是由阿膠的價值決定的，同時也是為了保護阿膠產業的整個產業鏈。從秦玉峰此番“價值回歸”理論看，目前這個價格還遠遠不夠。他的賬算得很清楚，“清朝時，阿膠的價格是白銀3.2？4兩/斤，相當于一個中等收入家庭半年的收入。對應到現在，一斤阿膠的價格應該在4000？6000元。”他說，“阿膠還會漲價，但漲多少誰也說不準。”

但市場對東阿阿膠漲價的反應依然明顯。記者在北京嘉事堂藥房和好得快大藥房調查發現，隨著東阿阿膠的不斷提價，部分消費者開始轉向其他品牌。

2013年12月21日，也即冬至前一日，是中國傳統進補的時節，記者來到北京嘉事堂藥房北京的一家分店，該店銷售人員告訴記者，同仁堂250克阿膠的價格是350元，東阿阿膠250克的價格是550元，雖然東阿阿膠還可以打折，最低價為500元，但進店的消費者絕大部分會選擇其他品牌的阿膠。“東阿阿膠提價太快了，現在很多人自己吃都選擇同仁堂的產品。”

無獨有偶，記者在好得快大藥房的調查結果也與嘉事堂藥房相似，該店銷售人員同樣告知記者，隨著東阿阿膠的不斷提價，更多消費者的購買轉向了其他品牌的阿膠。

歷史數據也印證了過去幾年因漲價對銷量產生的影響。數據顯示，每提價30%，東阿阿膠現有客戶便流失10%。2011年，因阿膠塊價格累計提高77%，東阿阿膠銷量萎縮至1300噸左右，創出10年以來新低；2012年提價幅度減小，銷量恢復至1600噸。不過，雖然銷量有所提升，但與2003？2005年平均1800噸的年銷售量相比，依然出現大幅萎縮。

“盡管2013年8月提價后，9月阿膠塊銷量保持了18%的增長，但依然無法預計提價對銷量的影響。”湘財證券分析師認為，“隨著競爭對手的市場表現力不斷增強，東阿阿膠價格的不斷上漲將會影響到增加率。”

腹背受敵：驢皮饑荒且對手擠壓

在東阿阿膠的公告中，“驢皮資源日趨緊張，導致原料收購價格不斷上漲”永遠是其漲價的不二理由。在2013年三季報中，東阿阿膠預付款項達到3.39億元，大幅增長389.26%，主要系本期預付驢皮及中藥材款增加所致。

近年來，隨著阿膠市場走俏，驢皮資源日趨緊張早已成為行業共識。據相關資料顯示，2010年，國產的驢皮價格為三四萬元一噸，2011年價格同比上漲了47%，2012年同比上漲30%，2013年到目前為止，驢皮價格翻了一番，約16萬元一噸。

不過，讓阿膠行業集體恐慌的是，即使價格不斷上漲，驢皮卻在不斷減少。尚普咨詢醫藥行業分析師就一針見血地指出：“面對越來越高的行業產能和越來越少的生產原料，阿膠行業或整體陷入原料困境。”

據上述分析師介紹，1990年，作為原料來源的毛驢存欄數達到峰值的1100萬余頭后，每年就以10%的速度衰減，如今僅有峰值的一半多，即使加上進口驢皮，阿膠行業仍將有大量產能無法得到滿足。

“一頭驢價格大概是6000元以上，但一張驢皮漲完價之后是1000元。從養驢的經濟效益來看，驢皮只占了不到20%。”湘財證券的分析師告知記者，毛驢養殖受限于經濟效益，使得養殖戶的養殖熱情正在逐年降低。“按照目前的市場，養殖戶養殖需要3年，出欄毛驢經濟效益大約有5000元左右，而養牛的經濟效益卻高達1.5萬？2萬元。巨大的差距必然會熄滅養殖熱情。”

事實上，為了應對“驢皮饑荒”，東阿阿膠在原材料供應上大做文章。從2002年開始，東阿阿膠就先后在山東、遼寧、新疆、內蒙古等地建立了多個“標準化養驢示范基地”。這些養驢基地多數以“合作社”模式建立，東阿阿膠負責向農戶提供良種改良、技術培訓、收購等服務。但讓東阿阿膠頭痛的是，由于“合作社”毛驢的所有權仍然屬于農民，公司對毛驢并無直接控制力，這導致競爭對手一提價，驢皮原料就花落他家。原材料稀缺只是東阿阿膠的心結之一，另一個讓東阿阿膠頭痛的問題是，競爭對手正在不斷蠶食阿膠市場。

近年來，阿膠業的高毛利率吸引了不少競爭對手，多家上市公司先后殺入阿膠市場，打破了東阿阿膠幾十年來一家獨大的局面。公開資料顯示，同仁堂、太極集團和佛慈制藥、康恩貝等上市公司先后斥重金殺入阿膠市場，同時發展迅速。

據公開資料顯示，因提價幅度遠遠小于東阿阿膠，山東福膠集團的阿膠塊銷量在2012年已達2000噸，同仁堂2012年的銷量也已達100噸。2012年，太極集團“天膠”上市，年產能達100萬盒。

湘財證券分析師稱，未來的阿膠消費市場將逐漸形成東阿阿膠、福膠、同仁堂和太極阿膠幾家競逐的格局。中信證券研報認為，目前阿膠產業的競爭較前幾年激烈，同仁堂阿膠擴產并提價，佛慈阿膠復產，太極天膠投產。東阿阿膠的阿膠塊如果未來繼續大幅提價，將面臨同仁堂等競爭對手的追趕壓力。

業內對于東阿阿膠未來的市場份額也持悲觀態度，興業證券研報數據表明，東阿阿膠市場份額從2009年的43%不斷下滑至2012年36%。由于山東福膠、同仁堂等競爭對手的阿膠價格增速明顯低于東阿阿膠，其市場份額仍有被進一步蠶食的可能。

不務正業：30億元買理財產品

面對主業原料稀缺與同業競爭壓力，東阿阿膠似乎找到了另外一條生財之道，即從理財產品中賺錢。

東阿阿膠在12月13日盤后公告稱，公司分別使用3億元、1億元、5億元及1億元購買平安銀行、恒豐銀行、中信銀行及五礦信托發行的理財產品和信托產品，預期年化收益率4.3%？9.5%不等。

不務正業的東阿阿膠近年來在金融領域的投入堪稱大手筆。就在4個月前的2013年8月16日，公司公告稱，擬投資萬家共贏資產管理公司發行的共贏資產管理計劃3億元，預期年化收益率為8%；公司還通過了另一則議案，擬投資農業銀行“本利豐”理財產品4億元，預期年化收益率5.6%。

而在此公告發布前的兩個月，東阿阿膠的一項理財計劃就被投票否決。2013年4月26日，公司分別發布了投資華潤信托“聚金池”集合信托計劃和在華潤銀行辦理委托貸款兩則關聯交易的公告。公告發布后，投資者一直對公司投資這兩則理財產品表示質疑，認為利率較同類產品偏低。在2013年6月13日舉行的2012年度股東大會上，這兩項議案均因通過率、得票率過低而被否決。

值得注意的是，東阿阿膠對理財產品一直非常熱衷。

2012年年初，公司斥資5億元購入中國農業銀行“本利豐”理財產品；2011年8月也曾經大手筆斥資9億元購買農業銀行、華夏銀行等三家銀行的理財產品；而在2010年，東阿阿膠也曾經分別于4月、8月、10月三次購入金融機構理財產品。有媒體曾經統計，截至目前，東阿阿膠用于購買理財產品的資金已累計超過30億元。

而東阿阿膠2013年12月13日發布的《關于投資理財產品的公告》也顯示，東阿阿膠在本年度累計購買銀行理財產品且尚未到期的金額共計12億元，約占最近一期經審計凈資產的28%。其理由是“鑒于公司自有資金較為充裕，為最大限度地發揮資金效益，本期公司存在多項剩余投資期限在一年以內的理財投資業務”。讓人啼笑皆非的是，其2013年三季報財務數據顯示，公司目前經營性現金流為–2.3億元，較去年同期大幅增加479%。

投資者對東阿阿膠的不務正業頗有微詞，有投資者更是直指公司管理層一門心思放在理財產品上，不思進取。

財經分析人士蘇渝也公開表示：“按照巴菲特的理論，一家公司要堅持做他的主業，即便是在低潮的時候。”蘇渝認為，作為企業，主業時時刻刻應當被放在首要位置，投資理財并非正路。