圈錢市離不開(kāi)強(qiáng)制分紅

按主流金融學(xué)理論，在不考慮紅利稅與交易費(fèi)用情況下，一元紅利與一元市值并沒(méi)有什么差異，投資者隨時(shí)可通過(guò)賣出股票自己制造“紅利”，上市公司分紅與不分紅，不會(huì)影響投資者的利益。如果考慮到紅利稅的存在，上市公司分紅甚至?xí)p少股東利益。那么，投資者包括一些學(xué)者強(qiáng)烈呼吁分紅、成熟市場(chǎng)上市公司也慷慨分紅，難道這些人或上市公司決策者都是傻子？

逐漸崛起的行為金融學(xué)“期望理論”對(duì)此的解釋似乎比較到位：投資者習(xí)慣于將其資產(chǎn)組合放入不同的意識(shí)賬戶，包括應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌的意識(shí)賬戶（持有現(xiàn)金等）和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的意識(shí)賬戶（持有股票等）；受情緒等影響的投資者并非主流金融學(xué)框架下的完全理性人，他們將資產(chǎn)劃入不同的意識(shí)賬戶，有利于提高自控能力，一些投資者的自控標(biāo)準(zhǔn)就是“消費(fèi)紅利、絕不動(dòng)用資本利得”。這意味著，中小股東閑散資金不多，如果上市公司不分紅，他們擔(dān)心一旦拋股自制紅利，就可能決策失誤導(dǎo)致遺憾。

因而，A股強(qiáng)制上市公司分紅對(duì)中小股東意義重大。首先，一些散戶甚至傾囊而出買入股票，其生活安排顯然有賴于股票紅利的發(fā)放，上市公司定期發(fā)放紅利，有利于散戶生活平穩(wěn)渡過(guò)。其次，散戶低吸高拋獲取投機(jī)差價(jià)的概率遠(yuǎn)比大額投資者要低，有了紅利發(fā)放的預(yù)期，中小投資者就會(huì)減少在市場(chǎng)追漲殺跌投機(jī)炒作的頻率，可以降低投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而大股東等也就少了在二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)套利的對(duì)象，有利于大小股東利益目標(biāo)趨同。其三，強(qiáng)制性分紅使得上市公司內(nèi)部人掌握的資產(chǎn)減少，“隧道挖掘”可以盜取到的利益也會(huì)減少。其四，有些公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)旒俸驮偃谫Y來(lái)混日子，上市公司不分紅或少分紅，再融資時(shí)卻獅子大張口；按時(shí)發(fā)放的現(xiàn)金紅利被稱為公司經(jīng)營(yíng)的測(cè)謊儀，通過(guò)強(qiáng)制分紅也可讓這部分財(cái)務(wù)造假者盡早露出原形，避免更多的散戶上當(dāng)受騙。

上市公司分紅對(duì)公司本身也有巨大意義。美國(guó)上市公司派現(xiàn)分紅甚至需付出15%紅利稅成本，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司仍選擇派現(xiàn)，這是因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱的情況下，投資者難以了解上市公司真相，公司通過(guò)紅利政策可以向市場(chǎng)傳遞未來(lái)盈利能力的信息，這其實(shí)也是一種自我宣傳，保持較為穩(wěn)定的紅利支付率的公司更易受追捧。另外，上市公司今后也可能要持續(xù)再融資，有求于投資者，之前的慷慨分紅將會(huì)讓投資者信心倍增，從而主動(dòng)參與融資。

基于市場(chǎng)人士對(duì)上市公司是否應(yīng)該強(qiáng)制分紅的爭(zhēng)論，前不久國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》（國(guó)九條），提出研究建立“以股代息”制度。所謂以股代息計(jì)劃（SDS計(jì)劃），實(shí)質(zhì)上是股票分紅和現(xiàn)金分紅相結(jié)合的分紅計(jì)劃，它充分尊重投資者意愿，將收取現(xiàn)金或股票的選擇權(quán)賦予投資者，投資者可根據(jù)自身的投資或現(xiàn)金流需求，決定將利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股票投資或提現(xiàn)。“以股代息”本質(zhì)上是一種再融資，因此公司股價(jià)無(wú)需除權(quán)。

“以股代息”可一定程度中和強(qiáng)制分紅的理念沖突，通過(guò)現(xiàn)金分紅和紅股的組合效應(yīng)，那些希望獲得現(xiàn)金紅利的投資者可得其所愿，那些愿意長(zhǎng)期投資的投資者則能得到公司更多的股份；企業(yè)不需要拿出全部的股利用于現(xiàn)金分紅，滿足了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)需求。但是，以股代息只能算是上市公司分紅方面的一種技巧，強(qiáng)制上市公司分紅的意識(shí)或許依然不能減弱。目前上市公司將是否分紅歸于公司自治范疇，很多上市公司缺乏回報(bào)股東尤其是公眾股東理念，或許不會(huì)提出任何分紅方案，沒(méi)有分紅方案，“以股代息”也就皮之不存毛將焉附、根本沒(méi)有用武之地。

最近證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》也存在類似問(wèn)題。比如其中規(guī)定，上市公司董事會(huì)應(yīng)按照公司不同發(fā)展階段提出差異化的現(xiàn)金分紅政策，包括“公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%”。但這樣的規(guī)定對(duì)上市公司基本沒(méi)有什么約束力，因?yàn)樯鲜泄井?dāng)年總分紅到底是多少，沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定。

股市應(yīng)該是個(gè)投資市場(chǎng)，它與賭場(chǎng)的一個(gè)重要區(qū)別就是，上市公司源源不斷為參與市場(chǎng)游戲各方提供現(xiàn)金流，從而不至于讓這個(gè)游戲陷入零和或負(fù)和游戲局面。A股市場(chǎng)總體依然是圈錢市場(chǎng)，當(dāng)前階段需要借鑒之前南美等國(guó)股市曾經(jīng)強(qiáng)制上市公司分紅的經(jīng)驗(yàn)，大力推行強(qiáng)制分紅制度。當(dāng)然，回購(gòu)也應(yīng)視為分紅手段，且這種方式更有利于股東利益、更應(yīng)鼓勵(lì)。