IPO“新三高”拷問誰

2013年11月30日，市場期待已久的新股發行改革方案終于出臺，注冊制雛形、承諾、市值配售、按需融資等都是IPO新政中的亮點。然而，市場對IPO新政的理想雖然很“豐滿”，但現實卻很“骨感”。

其實，IPO重啟后的新股發行，絕大多數發行人都保持謹慎的心態，發行市盈率雖然也有超過40倍、50倍的，但低于30倍甚至是20倍的也不鮮見。奧賽康出格之處在于，不僅發行市盈率高達67倍，其募投項目融資8.66億元卻只占其老股轉讓套現金額31.83億元的27.21%。因此，與其說奧賽康上市是為了發行新股，倒不如說是為了“發行”老股更為確切。而問題的癥結，無疑與高價、高市盈率發行密切相關，這也是市場質疑的一大焦點。

此次IPO重啟，老“三高”問題還沒有得到徹底的解決，高價、高市盈率、高價套現的“新三高”問題又出現了。這是市場監管的悲哀，更凸顯出制度建設上的悲哀。

為了抑制新股高市盈率發行，此前監管部門曾經推出行業平均市盈率25%的“高壓線”，IPO新政中雖然被取消，但因為奧賽康出現“新三高”一幕，證監會在《關于加強新股發行監管的措施》中規定，如果發行人擬定的發行價格（或發行價格區間上限）對應市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率，發行人與主承銷商須在新股申購前連續三周發布投資風險特別公告。這一措施的出臺，導致諸多新股紛紛調低發行市盈率，但也招致行政干預新股發行的質疑。

事實上，監管部門推出《措施》還是收到了立竿見影的效果的。問題在于，因為奧賽康新股發行被叫停，在監管層的“高壓”之下，發行人不得不主動調低發行市盈率，但并不意味著今后不會出現反彈的可能。而且，即使如此，像東易日盛仍然“頂風”而上，其發行市盈率高出行業平均市盈率四成，屬于赤裸裸的高價、高市盈率發行。

無論是此前的IPO多次改革，還是這一回的IPO新政，其實都沒有破解IPO迷局，措施不得力是問題的關鍵所在。只有多措施并舉，多方面形成合力，新股高價、高市盈率發行的狀況才有可能得到緩解。

首先，IPO新政下，老股轉讓不能突破一定的比例。現有數據顯示，新股發行市盈率越高，老股轉讓占發行量的比例就越高，發行人股東從中獲得的利益就越多。如新寶股份發行市盈率30.08倍，未超募無老股減持；我武生物發行市盈率39.31倍，老股減持占發行量的56.44%；安控股份發行市盈率39.54倍，老股減持占發行量的63.15%；全通教育發行市盈率51.37倍，老股減持占發行量70.55%；奧賽康發行市盈率67倍，老股減持占發行量78.61%。建議老股轉讓比例不得超過發行量的40%，也就是老股轉讓必須小于新股發行數量。

其次，應大幅提高網下申購量的剔除比例。IPO新政規定，網下投資者報價后，發行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%。奧賽康因為剔除的比例只有12%，最終導致高價、高市盈率發行，也導致其不得不暫緩發行。在大幅提高網下申購的比例之后，那些報高價的詢價對象將失去配售資格，也將無法分食新股的一杯羹。此舉有利于對詢價對象形成警示效果，如果詢價時報出高價，將會成為出局者。

其三，嚴懲新股發行過程中的違規行為。新股高市盈率發行，既有發行人的自我粉飾，也有保薦機構的大肆吹捧，當然個中也不乏違規操作的情形出現。如有媒體報道稱，某些主承銷商就對詢價機構的報價進行“窗口指導”，此外，像“關系報價”、“人情報價”等，都屬于應嚴厲打擊的范圍。沒有對違規者的嚴懲，治亂不用重典，新股發行價格就會被人為抬高，發行市盈率就不可能降下來。