得不償失

近期多家中國(guó)公司財(cái)報(bào)顯示，在從美國(guó)、香港和歐洲等地區(qū)借貸高達(dá)數(shù)十億美元后，今年上半年的外幣匯率變動(dòng)已開(kāi)始令企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)備受打擊。

盡管人民幣的弱勢(shì)地位能刺激產(chǎn)品出口，但同時(shí)也導(dǎo)致償還外債的利息成本升高。基于外部因素（美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整）和內(nèi)部因素（中國(guó)去杠桿化）的影響，弱勢(shì)人民幣帶來(lái)的挑戰(zhàn)很可能仍將繼續(xù)存在，且變得更加復(fù)雜。

在經(jīng)過(guò)令人失望的第一季度后，經(jīng)季節(jié)調(diào)整的美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度年增長(zhǎng)率達(dá)到4%，超過(guò)預(yù)期水平。預(yù)計(jì)下半年該國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍將呈現(xiàn)復(fù)蘇式增長(zhǎng)，2015年有望維持2.5%至3%的年增長(zhǎng)率。而隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，美國(guó)國(guó)內(nèi)關(guān)于何時(shí)加息的辯論也已提上日程。

從第二次世界大戰(zhàn)到2008年秋天，美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的邏輯相當(dāng)簡(jiǎn)單明了。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)希望刺激消費(fèi)時(shí)，就降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率（Federal Funds Rate）；當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)想要抑制消費(fèi)和降低通脹時(shí)，就提高基準(zhǔn)利率。然而當(dāng)2008年金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，在短短幾個(gè)星期內(nèi)，該國(guó)持續(xù)30多年的單一規(guī)則就被徹底顛覆。

2008年秋，美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克（Ben Bernanke）將聯(lián)邦基金利率降低到0至0.25%的低點(diǎn)。之后，當(dāng)伯南克意識(shí)到這樣降息仍不足夠時(shí)，就轉(zhuǎn)向了非標(biāo)準(zhǔn)貨幣工具。更重要的是，伯南克還把美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從2007年的0.9萬(wàn)億美元擴(kuò)大到2013年的4萬(wàn)億美元，這是由于多次購(gòu)入大量債券（即量化寬松，QE）所致。

2008年的經(jīng)濟(jì)衰退曾迫使許多就業(yè)者退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，這些人并未計(jì)算在在官方失業(yè)率之內(nèi)。當(dāng)今年7月該國(guó)新增32.9萬(wàn)個(gè)勞動(dòng)力時(shí)，這種狀況有所扭轉(zhuǎn)。失業(yè)率上升與勞動(dòng)力隊(duì)伍擴(kuò)大同時(shí)出現(xiàn)，常常被視為人們開(kāi)始重返勞動(dòng)力市場(chǎng)的重要標(biāo)志。

由于勞動(dòng)力規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，美國(guó)7月的勞動(dòng)力參與率（勞動(dòng)力占16歲及以上的總?cè)丝诘谋戎兀┪⑸?2.9%，失業(yè)率最終下降到6.2%，且通脹率仍低于2%。不過(guò)由于員工退休年齡提前、傷殘工人在案數(shù)量增加、第三產(chǎn)業(yè)兼職盛行及眾多其他原因的影響，美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）認(rèn)為，對(duì)就業(yè)市場(chǎng)是否應(yīng)采取干預(yù)措施的決策依據(jù)正變得更加復(fù)雜。

為做好兩手準(zhǔn)備，耶倫認(rèn)為提早加息是可能的，但將取決于經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾個(gè)月的走勢(shì)。同時(shí)，盡管工人工資水平持續(xù)升高，但消費(fèi)疲軟、住宅價(jià)格升值緩慢、以及人口老齡化等因素都在抑制該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

如果華盛頓能避免政治僵局，2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能加速至2%，并可能在21世紀(jì)頭一個(gè)十年的后期持續(xù)保持2.5%左右的增長(zhǎng)。但另一方面，任何對(duì)過(guò)早加息的預(yù)期都可能導(dǎo)致新的經(jīng)濟(jì)不確定性和市場(chǎng)波動(dòng)。

在中國(guó)，人們?nèi)云毡檎J(rèn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)微不足道。然而，中國(guó)的能源生產(chǎn)商和航空公司一直以來(lái)都深受匯率波動(dòng)牽累，因?yàn)槿蚴褪袌?chǎng)以美元計(jì)價(jià)。最近由于人民幣匯率長(zhǎng)期走低，這些公司受匯率波動(dòng)的影響程度也在加大。這種局面反過(guò)來(lái)會(huì)促進(jìn)去杠桿化程度的加深，使得中國(guó)公司更難獲得貸款，同時(shí)也將在房地產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)不安。

目前，美國(guó)的利率仍低于中國(guó)，這與美聯(lián)儲(chǔ)增加市場(chǎng)流動(dòng)性的努力直接相關(guān)。與此同時(shí)，中國(guó)希望能抑制通貨膨脹，解決產(chǎn)能過(guò)剩和短期投機(jī)行為帶來(lái)的困局，而美國(guó)卻仍癡迷于增加債務(wù)交易規(guī)模——直到下一次債務(wù)危機(jī)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)將允許人民幣恢復(fù)兌美元匯率的上升勢(shì)頭。然而在短期內(nèi)，卻是美元相對(duì)于人民幣升值，這也使得對(duì)人民幣兌美元匯率的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管變得更具挑戰(zhàn)性。

正如凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的：“長(zhǎng)期而言，我們都難逃一死。”