盛宴背后

自今年4月開始，全球最大的兩個民主國家印度和印度尼西亞分別開啟選舉模式，合計選民數高達17億。另一方面，年初迄今兩國股市和貨幣也雙雙強烈反彈，這意味著市場正寄希望于新政府能推動姍姍來遲的經濟改革，打擊無所不在的政治腐敗。

在過去一年中，印度和印尼的經濟狀況并不樂觀：資產負債表脆弱，在遭受美聯儲縮減刺激計劃、政府政策惰性、財政管理失當以及資本流出導致貨幣貶值等多重打擊下更顯得不堪一擊。

但令人欣慰的是，目前市場已出現樂觀情緒，兩國選舉熱的發酵正推動資本持續流入，境外債務融資和外國機構投資的表現也非常強勁，而且此種勢頭可能仍將延續，從而為印尼盾和印度盧比提供支撐。自年初以來，以美元口徑計算，MSCI印度股票指數上漲了7.5%，MSCI印尼指數大漲28.4%。與此同時，印度盧比升值2.7%，印尼盾升值7.3%。

當然，兩國也并非晴空萬里。新一屆改革派政府可能對那些渴望從新興市場獲取收益的國際投資者具有極大吸引力。但正在進行的選舉只會讓人們暫時忘卻兩國面臨的巨大挑戰，新政府能否從零開始撬動整個投資周期仍然存疑。

對印度來說，我們決不能忽視該國的“單邊思維”這一最大風險—選舉結果或許錯誤地解讀了印度民眾。如果這個國家的選舉歷史可以借鑒，就不應低估仍支持國大黨政治路線的農村地區選民。事實上，過去印度已多次出現意見民調和出口民調發生嚴重偏差的情況，比如2004年和2008年大選，甚至最近的德里邦選舉也是如此。

而從經濟層面來看，印度政府主要以限制黃金進口和為非印度居民提供超高杠桿收益來吸引美元流入。據瑞銀預計，該國經常項目逆差將從2013年占國內生產總值（GDP）的4.8%逐步縮小至2015年的1.9%。

這正是理想與現實的交匯點。因為一方面，印度等待中央政府批準的項目中有三分之二屬于電力和鋼鐵業，而這兩個行業目前產能嚴重過剩、無需新的投資。同樣，通過重組印度煤業（Coal India）以及進行煤炭區塊拍賣來解決生產增長疲軟問題，也還要等待數年。

與此同時，障礙卻無處不在：法律挑戰可能讓全國高速公路項目止步，從而使其在印度道路網絡中的作用下降；鐵路資金匱乏；私人合作計劃尚未起步。另外，政府若想進行財政刺激也不大可能，因為財政困難令政府舉步維艱。

另一個國家印尼盡管常被視為消費型經濟體，從占GDP的比重看也確實如此，但如果沒有投資先行改善，僅靠消費很難拉動經濟反彈，因為投資是增長、就業及收入的先導指標。預計未來印尼GDP中的投資和消費兩大板塊都將進一步下滑，但投資或率先觸底，同時出口也將企穩。而本輪印尼經濟放緩可能到2014年第三季度才能觸底反彈。到那時，過去一年政府采取的諸多措施和調整機制將走過最痛苦階段，基數效應會讓下半年日子較為好過。

值得注意的是轉折點已然在望。2013年，不僅印尼央行將基準利率上調175個基點，市場利率和長期收益率也大幅趨陡。印尼央行最近強調印尼盾貶值有助于經常項目逆差保持穩定。

還有一個利好消息是通脹。隨著該國上調燃料價格的影響逐步減退，加上與去年相比基數效應日益有利，通脹應在未來數月開始下降，可能到2014年下半年降至5%甚至更低，但前提是不會再次上調燃料價格。

在此情況下，印尼央行可能考慮下調基準利率。2013年印尼盾對美元大幅貶值26%，很大原因在于印尼需要修補因外貿發展不利導致的貿易逆差。隨著形勢不斷改善，逆差或將繼續存在，但在年底前占GDP的比重則有望降低至2.8%。

攪亂大選盛宴或許并不明智，但在盛宴過后，市場卻常宿醉。