波動加劇 多元收益配置主題受益

亞歐經濟增長放緩，美國經濟亦有可能受埃博拉疫情影響，市場波幅因而顯著擴大。雖然此等因素可主導短線市場情緒，但大環境仍然利好股票及美元，尤其是在美國及歐洲方面。近期形勢發展應會令寬松貨幣政策設置的力度加大，有利于多元收益配置主題。

投資策略

中國及歐洲一致預測，2015年經濟增長將會因為經濟數據疲弱而向下修訂。與此同時，通縮憂慮正在升溫，尤其是歐洲，通脹率僅為0.3%。美國發現第二宗埃博拉感染個案，疫情有進一步擴散之虞，以致投資情緒更顯低落，亦令人憂慮這個全球經濟增長的主引擎可能會陷入困境。

股市轉弱時趁機增持

存款利率、債券收益率低企，意味著持有股票的最起碼回報仍然甚低，并有可能在一段長時期內保持低企。論據如下：基金經理人已累積大量現金在手;有初步跡象顯示美國盈利業績公布季度會有良好表現;過去兩年，股市弱勢一般限于5%～10%的跌幅，目前從高位回落的幅度已達11%;預期西方的醫療系統足以應付任何突發的埃博拉疫情;季節性因素以及對中期選舉后股票回報的歷史分析都利好股市。

短期看埃博拉疫情及歐洲形勢發展

此后數周若有關乎埃博拉疫情以及歐洲政策設置的負面消息，其影響可能會超過上述因素。

收益主題得益于寬松的政策設置

從過去數周的事件可見，貨幣政策在可見的將來都會維持寬松。這樣應有利于多元的收益投資配置， 亦有助美元迅速收復近期的失地。

固定收益——減持

我們看好亞洲本地貨幣債券（特別是境內及離岸人民幣、印度盧比）以及新興市場高收益主權債券。近期弱勢令此類債券更具價值，關鍵始終在于控制高收益債券的整體風險配置。

增長前景堪憂導致市場波動增加、通脹預期下降、技術性關口穿破，都可能是促成政府債券收益率急降的關鍵因素。在市況波動期間，資金轉移到避險資產并不出奇，不過我們認為收益率降幅與經濟基本因素不相稱。市場對歐元區的通縮風險擴散至美國可能產生憂慮。

我們預期，隨著美聯儲著手加息之期日近，收益率會拾級而上。然而，即使預期有誤，以當前如此低的收益率而論，今后的總回報亦可能會甚為微薄。我們仍然預期G3政府債券會表現落后，30年期與10年期美國國庫債券的息差會收窄。

境內或離岸人民幣債券在最近一輪市況波動期間續有不俗表現。以境內人民幣債券為例，自8月31日以來一直有正回報。反觀大部分其他主要的債券及股票資產類別，普遍錄得負回報，對比相當強烈。因此繼續看好境內、離岸人民幣。

股票——增持

我們對股票維持看好，預料其此后12 個月的表現會領先于其他資產類別，近期調整應可視為增持機會。歐洲及新興市場經濟增長放緩對美國構成風險。然而，我們仍然相信美國經濟回升可以自行持續，所以建議投資者保持投資。歐盟及新興市場經濟增長放緩，有跡象顯示正影響美國的增長前景，有見及此，美聯儲的口風有所改變。

亞洲股市表現各有不同，意味著國別挑選更為重要。我們對印度及韓國的配置比重偏高。亞洲股市過去10個月的表現略微領先于環球股市。然而，個別國家的表現走勢參差。我們給予增持評級的印度股市表現領先，中國內地股市有1%的正回報，但中國香港上市的中國H股卻下跌5%。

韓國股市同期下挫7%，按兵不動多月的央行兩度減息亦無濟于事。盡管韓股近期萎靡不振，但我們對其前景仍抱樂觀態度。這個觀點是基于一個信念：作為韓國最大出口市場的中國可能會進一步放寬政策以刺激需求。

根據一致預期，三季度盈利增長為：標普500指數6.5%，道瓊斯Stoxx 600指數12%。標普500方面，第三季度增長最強的預計為物料板塊，而非必需消費板塊則最弱。至于道瓊斯Stoxx 600，每股盈利增長最強的預計是科技板塊，能源板塊最弱。雖然為時尚早，但至今為止兩者的平均業績都予人驚喜。

商品——中性

總體來看，維持對商品市場的中性觀點。

黃金：繼續看淡

10月，股票、債券及外匯市場的波動同告加劇，對于黃金理應是個重大支持因素。但盡管如此，黃金總回報仍然是負數。其實在先前發生風險事件（例如地緣政治方面）期間，黃金的表現同樣乏善可陳，所以有理由認為黃金在現價位不一定是最佳的對沖工具。

就較長線而言，我們的減持觀點維持不變。美元上升，而市場注意力再聚焦于美聯儲可能開始加息的時間，我們認為兩者都是利淡黃金的因素。此外，股市投資回報以及上升的收益率亦增加了持有黃金這種非生息資產的機會成本。

能源：增持

首先，油價大致上已接近甚至低于主要產油國的預算損益平衡水平。主要產油國最終都會理所當然地以減少供應來支撐油價。OPEC在11月底召開的會議是關鍵所在。其次，我們仍然認為，倘若決策當局一如我們所料以積極行動支撐經濟，需求增長可能會維持在相當強穩的水平。

農業商品：中性

10 月份農業產品價格開始反彈，皆因市場開始顧慮主要商品如大豆、咖啡等的供應可能會出現短缺。我們相信市場愈來愈有可能把注意焦點轉移到下季的種植意向之上，其對價格前景將會有關鍵影響。

另類策略——增持

對另類策略維持增持，因為可借其投資于股市，而波動性可相對股市較低。我們傾向在分散投資于該資產類別的同時，兼投該資產類別內的股票以求淡倉策略。10月的回報證明了另類策略波動性較低、確有價值，在市場波動加劇期間，其表現大幅領先于環球股票。

經濟及政策展望

美聯儲決策者們對于歐洲及亞洲經濟增長放緩日益關注，亦擔心美元強勢會損及仍然壯實的美國經濟。美國的強力回升之勢進入第三季度仍然持續。然而，由于勞動市場仍有過剩供應，加上商品價格下跌，通脹壓力依然溫和。全球增長轉弱，通脹預期下降，增加了美聯儲2015年加息的風險。

歐洲央行進一步放寬政策的壓力日益增加，因為盡管先前已作出政策干預，但歐元區經濟增長及通脹預期仍然不升反降。10月26日的銀行資產質量報告可能會降低若干不確定性，令銀行得以馬上增加放貸，以應對有回升跡象的貸款需求。然而，鑒于通縮壓力上升，歐洲央行可能會擴充其資產購買計劃。

新興市場方面，亞洲及中國的一致增長估計都已下調。中國人民銀行采取行動促增長。韓國銀行兩個月內二度減息。印度通脹持續下降，增加了2015年放寬貨幣政策的成數。