淺析阿里巴巴美國上市之路的三道坎

摘 要：據鳳凰財經訊9月12日電顯示，紐交所和納斯達克的公開信息顯示阿里巴巴將于美國時間9月19日在紐交所正式進行IPO。在此之前，阿里的上市歷程可謂一波三折，一直在香港和美國之間徘徊，被屬意首選的香港拒絕其“同股不同權”的合伙人治理制度后，阿里高調宣布赴美上市。阿里選擇上市地點的阻礙何在，美國上市之路真能一帆風順嗎？

關鍵詞：阿里巴巴；支付寶；上市

2014年上半年，對于阿里巴巴美國上市的新聞一直在市場上縈繞不斷，南方周末也曾發文質疑阿里真的會選擇美國上市嗎？對此分析得出的概率極小。而如今，對于已經塵埃落定占據各大財經頭條的阿里赴美上市新聞，筆者想在此淺析一下這其中的三道坎。

一、香港or美國

9月27日，阿里巴巴就其上市計劃與香港監管機構談判破裂，在長久的交鋒中，雙方爭論的焦點“同股不同權”，香港是否會為“個別公司”的“合伙人制度”改變上市規則，結果在綜合了各方意見后，香港表示不接受，堅持“同股同權”、“公平”是對投資者的保障。所以阿里CEO陸兆禧以香港市場“對新興企業的治理結構創新，還需要時間研究和消化”為由宣布不在香港上市，轉而選擇美國。

美國制度雖靈活，但合規與監管比之香港卻是有過之而無不及，正因為此，他們對信息公開透明度的要求頗高。美國的多層股權制運行良好是在于他們有以披露為主的市場機制，經驗老道的機構投資者和集體訴訟文化，這些足可抗衡同股不同權的負面影響。而且美國方面更關注股東回報和季度收益。

作為美國史上最大的IPO已于9月9日正式拉開帷幕，阿里巴巴路演預計于9月18日結束。按照每股60～66美元的定價區間，阿里的市值介于1480～1630億美元之間，較低的定價在一定程度上限制了股票上市后大幅下跌的可能性，也贏得美國投資者的好感。

二、支付寶VIE事件

早在2011年，馬云在阿里巴巴主要股東軟銀與雅虎不知情的情況下，把支付寶所有權轉到其控股的公司，這引起了國外投資人對“VIE”這種控股結構在中國有效性的懷疑。

VIE，可變利益實體（Variable Interest Entities），也稱為“協議控制”，為企業所擁有的實際或潛在的經濟來源，但企業本身對此利益實體并無完全的控制權。目前海外上市的絕大多數中國互聯網公司都采用該模式，包括阿里巴巴、百度、騰訊、新浪等。VIE實際上是一種規避法規的產物，由于制度漏洞，監管部門只能對此聽之任之，然而在國際市場上VIE對中概股的影響是相當負面的。

這件事曝光后馬云與軟銀與雅虎達成諒解，在阿里，軟銀持股36.7%，雅虎持股24%，馬云及其合伙人持股10.38%，其中馬云個人持股約7.43%，在實際上控制阿里。這種制度雖說得到了軟銀與雅虎的認可，但在阿里上市路演期間，基金經理們在不公開會議上又對此提出質疑，認為2011年支付寶被轉移過程“不完全透明”，此事后在波士頓午餐會上得到緩解，阿里以其龐大的市場占有率、受信賴的品牌和經驗豐富的管理團隊獲得了投資者的押寶，投資者們表示，會利用與管理層會面的時間著重了解阿里的業務情況和增長潛力。這也說明不少美國投資人對阿里美國上市是持有保留態度。

三、盈利與模式

2013年中國超過美國成為全球最大的電商市場，當年中國網購交易額達到2980億美元，美國為2630億美元，阿里巴巴現已成為當今世界最大的電子商務市場。過去一年里，買賣雙方在阿里平臺上完成了145億筆交易，金額達3000億美元，從中賺取90億美元的收入，調整后凈利潤50億美元。并且阿里仍處于快速增長中，其交易量和收入均以50%的速度上升，利潤上升空間和速度在今后可能會更快。

與易趣（eBay）、谷歌（Google）等更成熟但增長較緩慢的互聯網公司相比，阿里巴巴的盈利增長方面較為突出。阿里的盈利能力與其純粹的市場模式有很大關系，它并不是投資密集型企業，只做買賣雙方的平臺。在阿里的收入中，二分之一為幫助商家在中國推銷產品所得，四分之一為賣方傭金，剩下的大部分來自國際貿易和批發業務。過去一年阿里巴巴的資本支出為總收入的8%，而增長速度僅為其零頭的易趣也是這個數字，高回報必定會引致激烈競爭。

目前，阿里巴巴和亞馬遜（Amazon）正為跨境電子商務做競爭準備，在把商品從海外運送到中國境內這項業務上，這兩家公司都在搶著鎖定優勢。美國亞馬遜作為公認的電商領軍人，在采購和分銷環節投入了大量資金。以其低利潤率及資本密集為優勢，迅速趕超易趣。2000年，兩家公司市值相等，到如今亞馬遜比易趣大一倍，阿里只是一個類似于易趣模式的在線集市，在美國市場上想抗衡亞馬遜這樣一家公司是困難的。可以預見，今后阿里會在其合資企業——中國智能物流骨干網（China Smart Logistics）方面加大投入。

今年6月中國商人輿情關注榜中馬云以95.18的輿情指數位列第一，12億入股恒大，被意大利訪華總理倫齊稱贊有創造未來的能力，北京宴請比爾蓋茨……馬云無疑成為2014年上半年商界最為躊躇滿志的人。卻在接受鳳凰衛視采訪時說“阿里突然沒頭沒腦地長了那么大，我們不是大家學習的榜樣。阿里巴巴做大了之后，一會兒要擔心資金，一會兒擔心勞資問題，一會兒擔心社會上各種事，完全沒有幸福感。如果我能重新選擇，一定不會再做馬云，太辛苦了。”

我們可以理解為這是馬云的感慨，阿里巴巴的不易。一路走來，馬云善于利用資本逐步讓自身強大，但在美國上市之路上前景未明，如何玩轉投資者們，而不被資本所累，使其注定是一條不平凡之路。

參考文獻：

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[2]江一葦.阿里上市新咒語.21世紀商業評論，2013年第18期.

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[4]露西·科爾貝克，羅伯特·阿姆斯特朗.如何為阿里巴巴估值·金融時報，2014（9）.

[5]http：//finance.ifeng.com/a/20140912/13107017_0.shtml.

[6]http：//www.infzm.com/content/99362.

[7]http：//news.163.com/14/0911/09/A5RPCHGT00014AED.html.

作者簡介：褚翔（1984.04- ），女，漢族，研究生學歷，湖北職業技術學院講師，研究方向：國際貿易、電子商務