市場(chǎng)有效性理論的對(duì)策研究

摘 要：市場(chǎng)有效性理論將有效市場(chǎng)劃分為弱式有效市場(chǎng)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)，有關(guān)中國(guó)股票市場(chǎng)是否達(dá)到了弱式有效的問題國(guó)內(nèi)學(xué)者做了大量的研究，筆者通過(guò)這篇文獻(xiàn)綜述，對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果進(jìn)行了分類概括總結(jié)。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)有效性；中國(guó)股市；弱式有效

一、引言

1.市場(chǎng)有效性的理論概述

有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代金融理論學(xué)的基礎(chǔ)之一，有關(guān)于證券市場(chǎng)有效性的研究最早見于英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gibson在1889年出版的《倫敦巴黎和紐約的股票市場(chǎng)》一書，該書初步闡述了市場(chǎng)有效性的思想。1965年，尤金·法瑪（Eugene Fama）在Financial Analysts Journal上發(fā)表文章Random Walks in Stock Market Prices.在這篇文章中第一次提到了有效市場(chǎng)的概念：有效市場(chǎng)是這樣一個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競(jìng)爭(zhēng)，每一個(gè)人都試圖預(yù)測(cè)單個(gè)股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格，每一個(gè)人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息。1970年，法瑪提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient markets hypothesis），其對(duì)有效市場(chǎng)的定義是：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。1991年Fama對(duì)有效市場(chǎng)作了一個(gè)更為現(xiàn)代的定義，即在有效市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格“完全反應(yīng)可得到的信息”。Fama把有效市場(chǎng)劃分為弱式、半強(qiáng)式，和強(qiáng)式三種。在弱式有效市場(chǎng)，商品價(jià)格能充分反應(yīng)歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息，市場(chǎng)的價(jià)格變化交易量和過(guò)去價(jià)格的歷史事件序列信息都包括在當(dāng)前的價(jià)格變化之中，過(guò)去現(xiàn)在和未來(lái)的價(jià)格變化之間是沒有關(guān)系的，價(jià)格的變化是相互獨(dú)立的；在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，當(dāng)前價(jià)格不僅充分反應(yīng)了所有歷史價(jià)格的信息，而且也充分反應(yīng)了所有的公開的信息，價(jià)格會(huì)對(duì)各種公開的市場(chǎng)信息的發(fā)布做出迅速的調(diào)整，所以依靠公開的市場(chǎng)因素的變化來(lái)取得超額的利潤(rùn)也是不可能的；在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，商品價(jià)格能充分反應(yīng)所有公開渠道的各種信息，包括內(nèi)部流傳的信息及個(gè)人間的消息，市場(chǎng)價(jià)格充分反應(yīng)了其內(nèi)在價(jià)值。同樣，投資者無(wú)法利用這些信息獲得超額投資利潤(rùn)。

2.中國(guó)股票市場(chǎng)有效性現(xiàn)狀

我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史還比較短，一直處于發(fā)展和創(chuàng)新的階段。對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為就目前來(lái)看中國(guó)的股票市場(chǎng)還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效，但對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效還存在很大爭(zhēng)議，一部分學(xué)者認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效，而另一部分學(xué)者則認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了弱式有效，但仍未達(dá)到半強(qiáng)式有效。本文就中國(guó)股票市場(chǎng)是否達(dá)到了弱式有效進(jìn)行了研究，筆者閱讀了大量近年來(lái)對(duì)于此問題的研究文獻(xiàn)，對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)和概括將文獻(xiàn)按其得出的結(jié)論分為兩類，以下就是對(duì)此問題的文獻(xiàn)綜述。

二、論述中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到弱式有效的文獻(xiàn)綜述

宋頌興（1995）選取了1993年1月1日上海股市的所有29只股票作為樣本，利用科莫哥洛夫——斯米爾諾夫檢驗(yàn)法（K—S檢驗(yàn)法）來(lái)檢驗(yàn)29只股票和市場(chǎng)平均收益率的正態(tài)分布特點(diǎn)，認(rèn)為上海股市在1993年1月第一周到1994年10月第三周的周收益率具有隨機(jī)游走特性，驗(yàn)證了上海股市表現(xiàn)出了明顯的弱式市場(chǎng)有效性。

胡畏和范龍振（2000）利用單位根檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)法，對(duì)1995年2月17日～1999年11月19日上證綜合指數(shù)和A股指數(shù)及10種股票的周收益率進(jìn)行了研究，作者得出以下結(jié)論：（1）指數(shù)和大多數(shù)股票價(jià)格行為服從單位根過(guò)程，盡管有個(gè)別股票價(jià)格行為不服從單位根過(guò)程，但這些個(gè)別股票一般都是同行業(yè)中規(guī)模較小的公司。（2）服從單位根過(guò)程的那些股票價(jià)格和指數(shù)其行為均可視為隨機(jī)游走過(guò)程，其中個(gè)別股票價(jià)格的增量為序列不相關(guān)的異方差過(guò)程。這些股票價(jià)格和指數(shù)的行為顯示出一定程度的弱式市場(chǎng)有效性的特征。

冉茂盛等（2001）通過(guò)R/S方法，取1995年1月1日～2000年12月31日上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)的周收盤價(jià)并從滬深兩市各選取10支股票作為樣本進(jìn)行研究，得出了中國(guó)股票市場(chǎng)屬于弱型有效的結(jié)論。

三、小結(jié)

通過(guò)對(duì)于以上文獻(xiàn)的研究，筆者發(fā)現(xiàn)盡管國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效還存在分歧，但是學(xué)者們普遍認(rèn)為中國(guó)的股票市場(chǎng)有效性在不斷的發(fā)展進(jìn)步。

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作者簡(jiǎn)介：吳平（1975.07- ），女，本科，經(jīng)濟(jì)師，1993年參加工作，中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司商丘市分公司，服務(wù)督察