市場有效性理論的對策研究

摘 要：市場有效性理論將有效市場劃分為弱式有效市場，半強式有效市場和強式有效市場，有關(guān)中國股票市場是否達到了弱式有效的問題國內(nèi)學者做了大量的研究，筆者通過這篇文獻綜述，對國內(nèi)學者的研究成果進行了分類概括總結(jié)。

關(guān)鍵詞：市場有效性；中國股市；弱式有效

一、引言

1.市場有效性的理論概述

有效市場假說是現(xiàn)代金融理論學的基礎(chǔ)之一，有關(guān)于證券市場有效性的研究最早見于英國經(jīng)濟學家Gibson在1889年出版的《倫敦巴黎和紐約的股票市場》一書，該書初步闡述了市場有效性的思想。1965年，尤金·法瑪（Eugene Fama）在Financial Analysts Journal上發(fā)表文章Random Walks in Stock Market Prices.在這篇文章中第一次提到了有效市場的概念：有效市場是這樣一個市場，在這個市場中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭，每一個人都試圖預(yù)測單個股票未來的市場價格，每一個人都能輕易獲得當前的重要信息。1970年，法瑪提出了有效市場假說（efficient markets hypothesis），其對有效市場的定義是：如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。1991年Fama對有效市場作了一個更為現(xiàn)代的定義，即在有效市場中資產(chǎn)價格“完全反應(yīng)可得到的信息”。Fama把有效市場劃分為弱式、半強式，和強式三種。在弱式有效市場，商品價格能充分反應(yīng)歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，市場的價格變化交易量和過去價格的歷史事件序列信息都包括在當前的價格變化之中，過去現(xiàn)在和未來的價格變化之間是沒有關(guān)系的，價格的變化是相互獨立的；在半強式有效市場，當前價格不僅充分反應(yīng)了所有歷史價格的信息，而且也充分反應(yīng)了所有的公開的信息，價格會對各種公開的市場信息的發(fā)布做出迅速的調(diào)整，所以依靠公開的市場因素的變化來取得超額的利潤也是不可能的；在強式有效市場中，商品價格能充分反應(yīng)所有公開渠道的各種信息，包括內(nèi)部流傳的信息及個人間的消息，市場價格充分反應(yīng)了其內(nèi)在價值。同樣，投資者無法利用這些信息獲得超額投資利潤。

2.中國股票市場有效性現(xiàn)狀

我國股票市場的發(fā)展歷史還比較短，一直處于發(fā)展和創(chuàng)新的階段。對于中國股票市場的有效性，國內(nèi)學者普遍認為就目前來看中國的股票市場還沒有達到半強式有效，但對于中國股票市場是否達到弱式有效還存在很大爭議，一部分學者認為中國股票市場尚未達到弱式有效，而另一部分學者則認為中國股票市場已經(jīng)達到了弱式有效，但仍未達到半強式有效。本文就中國股票市場是否達到了弱式有效進行了研究，筆者閱讀了大量近年來對于此問題的研究文獻，對文獻進行了總結(jié)和概括將文獻按其得出的結(jié)論分為兩類，以下就是對此問題的文獻綜述。

二、論述中國股票市場已經(jīng)達到弱式有效的文獻綜述

宋頌興（1995）選取了1993年1月1日上海股市的所有29只股票作為樣本，利用科莫哥洛夫——斯米爾諾夫檢驗法（K—S檢驗法）來檢驗29只股票和市場平均收益率的正態(tài)分布特點，認為上海股市在1993年1月第一周到1994年10月第三周的周收益率具有隨機游走特性，驗證了上海股市表現(xiàn)出了明顯的弱式市場有效性。

胡畏和范龍振（2000）利用單位根檢驗和方差比檢驗法，對1995年2月17日～1999年11月19日上證綜合指數(shù)和A股指數(shù)及10種股票的周收益率進行了研究，作者得出以下結(jié)論：（1）指數(shù)和大多數(shù)股票價格行為服從單位根過程，盡管有個別股票價格行為不服從單位根過程，但這些個別股票一般都是同行業(yè)中規(guī)模較小的公司。（2）服從單位根過程的那些股票價格和指數(shù)其行為均可視為隨機游走過程，其中個別股票價格的增量為序列不相關(guān)的異方差過程。這些股票價格和指數(shù)的行為顯示出一定程度的弱式市場有效性的特征。

冉茂盛等（2001）通過R/S方法，取1995年1月1日～2000年12月31日上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)的周收盤價并從滬深兩市各選取10支股票作為樣本進行研究，得出了中國股票市場屬于弱型有效的結(jié)論。

三、小結(jié)

通過對于以上文獻的研究，筆者發(fā)現(xiàn)盡管國內(nèi)學者對于中國股票市場是否達到弱式有效還存在分歧，但是學者們普遍認為中國的股票市場有效性在不斷的發(fā)展進步。

參考文獻：

[1]張兵，李曉明.中國股票市場的漸進有效性研究[J].經(jīng)濟研究，2003（1）：54-61.

[2]周四軍.中國股市的弱式有效性檢驗[J].統(tǒng)計與信息論壇，2003（2）：E8.

[3]張銳力，董彥峰.我國股票市場有效性實證檢驗[J].科技信息，2009（33）： 98-99.

[4]高鴻楨.關(guān)于上海股市效率性的探討[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），1996（4）.

[5]黃濟生，程依明.上海股票市場有效性實證分析[J].華東師范大學學報（哲學社會科學版），2001（6）.

作者簡介：吳平（1975.07- ），女，本科，經(jīng)濟師，1993年參加工作，中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司商丘市分公司，服務(wù)督察