淺談中國養(yǎng)老保險基金的投資增值渠道

摘要：中國社會保障覆蓋面逐步擴大，社保基金數(shù)量初具規(guī)模，但是面對人口老齡化的挑戰(zhàn)和規(guī)模巨大的隱性債務等問題，如何拓寬養(yǎng)老金投資渠道、進行科學的多元化投資組合、提高養(yǎng)老金投資回報率是目前急需解決的問題。本著安全性、效益型、流動性和多元化的投資原則，中國養(yǎng)老保險基金應該進行分賬管理，投資于股票、基礎設施、另類資產(chǎn)配置等領域以求保值增值。

關鍵詞：養(yǎng)老金；分賬管理；多元化；投資

中圖分類號：F840文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2014）16-0097-02

一、中國養(yǎng)老保險現(xiàn)狀

中國社會保障體制經(jīng)過幾十年的改革和發(fā)展，已經(jīng)建立起了具有中國特色的社會保障體系，社保覆蓋面逐步擴大，社保基金數(shù)量初具規(guī)模。據(jù)財政部社會保障司公布的數(shù)據(jù)，中國社會保險基金2013年年末滾存結余40 943億元，其中企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金年末滾存結余將達到24 010億元。

盡管養(yǎng)老金結余量大，但是隨著中國實施部分基金制的養(yǎng)老保險制度和中國在未來十幾年內的老齡化趨勢嚴重，我們無法回避如何有效管理日益增大的養(yǎng)老保險積累基金這一重大課題。目前中國養(yǎng)老金保值增值壓力來自多方面。

首先，中國社保基金實行“統(tǒng)賬結合”模式以來，養(yǎng)老金社保體系轉軌形成的巨額歷史“隱性債務”，在這之前已退休或已參加工作的人員他們本人沒有為自己積累起足夠的養(yǎng)老保險基金，而在他們退休后按新制度規(guī)定卻要領取一定的退休金，這實際上是政府對他們的一種債務履行承諾。其次，人口老齡化帶來的系列問題使得養(yǎng)老金支出大幅攀升；據(jù)《第六次全國人口普查公告》：2010 年，中國60 歲及以上人口為17764萬人，占13.26%，65歲及以上人口為11 883萬人，占8.87%。同2000年相比，60歲及以上人口比重上升2.93%，65歲及以上人口比重上升1.91個百分點，人口老齡化的趨勢非常明顯。再次，通貨膨脹的存在造成養(yǎng)老金貶值、購買力降低、養(yǎng)老金支出增加。中國養(yǎng)老金投資主要是購買國債和進行協(xié)議存款，收益率偏低，加上通貨膨脹的影響，保值都成困難，何談增值。最后，社保新體系個人賬戶基金被挪用支付，而形成了新的“顯性債務”等，這為養(yǎng)老金的保值增值提出了新的課題。

二、投資的原則

養(yǎng)老金想要保值增值，就需要進行投資，由于養(yǎng)老金是中國居民的“養(yǎng)老錢”，所以投資要謹慎，要高度重視以下幾個原則。

1.安全性原則。安全性原則是養(yǎng)老金投資最重要的原則，養(yǎng)老金資產(chǎn)的安全與完整關系到養(yǎng)老保險計劃目標的實現(xiàn)，關系到整個社會經(jīng)濟的健康發(fā)展，因此，養(yǎng)老金投資首先必須注重安全性。

2.效益性原則。效益性原則是指在保證安全的基礎之上取得一定的收益，在具體實施過程中，效益性原則經(jīng)常和安全性原則發(fā)生沖突，但是為了實現(xiàn)養(yǎng)老保險的基本目標，既要保證安全性，又要有適度的收益，這需要在兩者之間保持一個平衡。

3.流動性原則。流動性原則是指養(yǎng)老金可以隨時變現(xiàn)以保證支付的需要。養(yǎng)老金資產(chǎn)是對退休者的負債，需要進行持續(xù)支付，因此在投資過程中，所選擇的資產(chǎn)配置要與其支付期限相匹配，保持充分的流動性以應對資產(chǎn)的支付要求。

4.多元化原則。養(yǎng)老金投資時要注意分散風險，不要“將所有雞蛋放在一個籃子里”，依據(jù)風險分散的要求，資金投資應當分散于不同的投資工具和不同的市場。

三、投資的具體操作實施

（一）從產(chǎn)權角度分賬管理

中國實行社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結合的養(yǎng)老保險模式。與此相對應，中國基本養(yǎng)老金也可以分為社會統(tǒng)籌養(yǎng)老金和個人賬戶養(yǎng)老金兩個組成部分。長期以來，基本養(yǎng)老保險基金由地方政府負責管理與運營，投資對象僅限于國債與銀行存款，這一模式使得中國的養(yǎng)老金運行效率十分低下。

針對這一問題，不少學者提出了自己的看法。劉江軍認為，從投資管理權歸屬及相應的法律安排出發(fā)，基本養(yǎng)老金投資管理分為委托代理模式和信托管理模式，兩者分別受到合同法和信托法的約束。

杜樂其、劉志國認為，可以將體現(xiàn)基金所有權人意志和利益的信托制度引入中國基本養(yǎng)老保險基金投資運營模式中。將參保人作為基本養(yǎng)老保險基金信托模式的委托人；將社會組織作為養(yǎng)老金信托模式的受托人；將參保人作為養(yǎng)老金信托模式的受益人。

筆者同意劉江軍的觀點。中國目前的養(yǎng)老金歸屬權屬于中央，中央政府將養(yǎng)老金委托給地方政府，讓地方政府負責本地區(qū)的基本養(yǎng)老金投資管理工作。為了降低成本，減輕養(yǎng)老金支付的當期壓力，允許將個人賬戶和社會統(tǒng)籌的養(yǎng)老金進行“混賬”管理。中央政府作為責任人，要對養(yǎng)老金的支付和保值擔負責任，而地方政府作為代理人并不需要承擔任何責任，所以地方政府并沒有促使養(yǎng)老金增值的動力。

1.委托全國社保基金理事會進行資金管理。2012年3月，廣東省委托全國社保基金理事會運營其養(yǎng)老保險結存基金1 000億元。2013年4 月7 日，全國社保基金理事會黨委書記戴相龍在博鰲亞洲論壇上表示，2012年廣東省等地區(qū)委托全國社保基金理事會運營的地方養(yǎng)老金投資回報都在9%以上。這個回報率較同期銀行存款率有大幅提升。

2.個人賬戶養(yǎng)老金委托給市場化運作的受托人管理。委托代理制度只有委托人和代理人兩方當事人，而信托管理制度有委托人、受托人和受益人三方當事人，在委托鏈條之后出現(xiàn)了受益人。受益人作為信托管理的直接受益者，有足夠的動力憑借其在信托文件中保留的權利監(jiān)督受托人。而個人賬戶制度的首要特點就是實現(xiàn)了私有產(chǎn)權的明晰化，這意味著把個人賬戶養(yǎng)老金的受益權界定給了一個特定的所有者——參保人。

（二）進行多元化投資

1.逐漸減少對投資于股票的限制。現(xiàn)階段對于基本養(yǎng)老金能否進入資本市場，從事股票等高風險權益類品種投資仍存在較多爭議。筆者認為，不論是從養(yǎng)老金自身保值增值的需要，還是從參保人的利益訴求來看，養(yǎng)老金進入資本市場并從事股票等高風險權益類品種投資都是必然選擇。英國是最早將養(yǎng)老金投資于股票市場的國家，英國對養(yǎng)老金在股票市場的投資回報一直抱有積極的預期。相比較而言，美國一直主張養(yǎng)老金應該主要投資于低風險的、有穩(wěn)定回報的證券，如債券等。但這種政策在20 世紀60 年代開始改變，公司養(yǎng)老金開始主要投向股票市場。

2.投資海外股票市場。伴隨著西方國家對養(yǎng)老基金投資股票市場的認可，養(yǎng)老基金投資于海外股票市場的比重逐步擴大，例如，愛爾蘭是養(yǎng)老金投資于國外股票市場比例最高的國家之一，高達33%，高于美國、英國等（英國養(yǎng)老金海外投資比例為18%，荷蘭為15%，美國為8%）。日本也將養(yǎng)老金投資國外資本市場的比例限制放寬到了30%。從1990 年開始，智利養(yǎng)老金海外投資的進程得到了持續(xù)加強，目前海外投資的限制比例為20%。對于中國來說，我們應該結合自身況，審慎選擇海外投資。

3.拓展新的養(yǎng)老金投資渠道，尋求相對低風險較高收益的投資產(chǎn)品，如基礎設施建設領域等等。養(yǎng)老金投資不僅要堅持金融市場的資產(chǎn)配置多元化，還要開拓不同市場資產(chǎn)類別的多元化配置，尤其是與公開交易類金融產(chǎn)品相關度較低的資產(chǎn)類別，如基礎設施、房地產(chǎn)、PE 基金等投資渠道。

4.持續(xù)增加另類資產(chǎn)配置。另類投資是指在股票、債券、期貨等公共交易平臺投資以外的所有投資，涉及房地產(chǎn)、礦業(yè)、私人股權、杠桿并購、基金的基金等。另類投資崛起的兩個因素：一是近年火爆的全球房地產(chǎn)業(yè)和飆升的商品價格；二是全球泛濫的流動性，導致過多資金追逐有限資產(chǎn)，將債市、股市估值拉高，公共交易平臺上值得投資的金融產(chǎn)品越來越少。另類投資重點是沒有上市、但具有上市潛力的企業(yè)和項目，通過購買、重組、套現(xiàn)，將收購的企業(yè)或項目的價值體現(xiàn)出來。

（三）政府進行宏觀掌控

1.建立完善的市場準入制度。個人賬戶養(yǎng)老金委托給市場化運作的受托人管理，會加大管理過程中的信息不對稱程度和委托代理風險。因此必須由國家出面，建立市場準入制度，以防止劣質機構的逆向選擇行為。

2.通過完善的立法程序對養(yǎng)老金投資實施監(jiān)管。法律是防止政治干預和官僚侵占的一道有力防線。應盡快修訂目前關于養(yǎng)老保險基金投資的規(guī)定，為未來養(yǎng)老保險基金投資提供法律支持。作為養(yǎng)老金投資運營的根本依據(jù)，完善的法律體系應包括分層次的社會保障立法和外部投資環(huán)境立法。社會保障立法包括三個層次：以憲法為根本保障，以社會保險法為基本依據(jù)，以社會保險基金法為操作準則。投資環(huán)境立法應以民法和經(jīng)濟法為產(chǎn)權保障，以資本市場立法（如投資基金法、投資公司法等）為投資環(huán)境保障。

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[責任編輯 陳麗敏]

收稿日期：2014-03-09

作者簡介：盧茜（1991-），女，江蘇南京人，碩士研究生，從事社會保障研究。