生態保護和環境治理行業的財務分析
——以“桑德環境”為例

朱 懿，龔晶晶

（湖北經濟學院 會計學院，湖北 武漢 430205）

生態保護和環境治理行業的財務分析
——以“桑德環境”為例

朱 懿，龔晶晶

（湖北經濟學院 會計學院，湖北 武漢 430205）

受惠于《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》，環保產業未來發展前景看好。作為環保產業的一部分，生態保護和環境治理行業有望受惠于國家政策的支持。本文以桑德環境資源股份有限公司為例，對生態保護和環境治理行業進行財務分析并探討了影響財務狀況的因素。分析表明，桑德環境作為該行業的龍頭企業，盈利能力和成長能力較好，籌資能力較強，但是應收賬款周轉率偏低，影響了營運能力和償債能力；影響桑德環境財務狀況的因素主要有國家政策因素、企業規模和業務范圍因素、籌資因素，以上因素既有利于企業的發展，同時也會伴有相應的風險。生態保護和環境治理行業在發展過程可以借鑒桑德環境發展中有利的因素，警惕相應的風險。

生態保護和環境治理行業；桑德環境；財務報表

《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》指出，節能環保產業要突破能源高效與梯次利用、污染物防治與安全處置、資源回收與循環利用等關鍵核心技術，發展高效節能、先進環保和資源循環利用的新裝備和新產品，推行清潔生產和低碳技術，加快形成支柱產業。由此可見，國家對環保產業寄予厚望，生態保護和環境治理行業作為環保產業的一部分，將迎來全新發展期。但是，生態保護和環境治理行業的財務狀況如何，是否有能力充分利用國家的政策導向作用更好的發展，在發展過程中受哪些因素的影響，需要警惕哪些風險？現有文獻很少對其做專門研究，然而，以上問題對于生態保護和環境治理行業的未來發展具有重要的意義。因此，本文以桑德環境資源股份有限公司為例，對生態保護和環境治理行業進行財務分析，希望對該行業的發展有所啟示。

一、生態保護和環境治理行業的現狀

中國證監會以上市公司營業收入等財務數據為主要依據，當上市公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%,或是當上市公司沒有一類業務的營業收入比重大于或等于50%，但某類業務的收入和利潤均在所有業務中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上（包含本數），則該公司歸屬該業務對應的行業類別。依據該分類標準，中國證監會公布了2013年第4季度上市公司行業分類指引，屬于生態保護和環境治理行業的上市公司在滬深兩市共有9家，分別是：碧水源、凱美特氣、國電清新、桑德環境、東江環保、中電環保、維爾利、中電遠達、永清環保。該行業的主營業務范圍涉及到廢氣治理、廢水治理、固廢治理以及節能減排目工程建設、投資、運營、改造等，屬于環保產業的一部分。

由表1和表2可以看出，生態保護和環境治理企業的資產規模在10.8億至81.33億之間，凈資產規模在 7.9億至48.42億之間。其中碧水源和桑德環境總資產、凈資產規模都大幅領先于同行業,分別占同行業總資產的24.56%和22.5%，凈資產的 24.15%和 21.89%。該行業的總資產凈利率在2.46%至14.04%之間，凈資產收益率在3.01%至19.35%之間，銷售凈利率在8.44%至30%之間。其中碧水源和桑德環境的總資產凈利率和凈資產收益率處于行業領先地位，在銷售凈利率方面，碧水源和凱美特氣表現良好。綜上所述，由于生態保護和環境治理行業中企業的規模和具體業務的獲利能力的不同，導致各種指標的波動幅度比較大。但是該行業總體狀況良好，沒有出現虧損的情況。

表1：2013年生態保護和環境治理行業主要財務數據

表2：2013年生態保護和環境治理行業主要財務指標

二、生態保護和環境治理企業“桑德環境”的財務分析

本文選取桑德環境為案例研究的對象是因為桑德環境在2009～2013年中連續四年獲得“固廢行業十大影響力企業”榮譽，屬于生態保護和環境治理業中固廢領域的龍頭企業，同時，桑德環境在2010年和2012年獲得“金牛上市公司百強”榮譽，有較好的盈利能力和成長能力?？梢哉f，桑德環境具有較好的代表性，研究該企業的財務狀況及其影響因素能夠為該行業的發展提供參考建議。

（一）“桑德環境”概況

公司成立于1993年10月1日，原名“國投原宜磷化股份有限公司”，是經湖北省體改委鄂改[1993]30號文批準,由原湖北原宜經濟發展(集團)股份有限公司以定向募集方式改組設立的股份有限公司。1998年2月25日,公司在深圳證券交易所掛牌上市。1998～2005年公司先后更名為“國投原宜實業股份有限公司”、“國投資源發展股份有限公司”、“合加資源發展股份有限公司”，2010年4月28日,公司名稱正式變更為“桑德環境資源股份有限公司”?！吧５颅h境”下轄湖北合加環境設備有限公司、湖南桑德靜脈產業發展有限公司、宜昌三峽水務有限公司等企業。

公司目前主營業務為固廢處置工程系統集成業務和特定地區水務投資運營業務。公司掌握了城市生活垃圾、城市污泥、工業廢棄物、醫療垃圾、建筑垃圾、電子垃圾處置、環境修復、報廢汽車資源化再利用和廢舊輪胎破碎及綜合利用、清潔能源（秸稈等農林廢棄物焚燒發電、填埋氣發電等）以及生活垃圾中轉站、成套固廢設備的最前沿技術。在固廢處置領域從事業務覆蓋面廣，業務領域涉及固廢處置全產業鏈，公司擁有固體廢棄物專項設計、環保工程專業承包、生活垃圾處理設施運營、危險廢棄物處理設施運營等多項資質，可為客戶提供從項目咨詢、投資、工藝設計、工程建設、設備集成與安裝調試、運營管理等一體化、專業化服務。

（二）“桑德環境”財務分析

本文將主要從盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力四個方面分析桑德環境的的綜合狀況。本文選用的數據和計算指標時依據的數據均來自上市公司年報中披露的數據信息，行業的指標均值是依據中國證監會2013年第4季度公布的上市公司行業分類指引中桑德環境所處的生態保護和環境治理業中所有上市公司的指標均值計算得出的。

1.償債能力分析

表3：償債能力指標

流動比率是指企業流動資產與流動負債的比率，它表明企業的短期債務可由預期在該債務到期前變為現金的資產來償還的能力。一般認為流動比率為2:1才足以表明企業財務狀況的穩妥可靠。由表3可以看出，桑德環境在2011～2013年間流動比率在上下波動，整體而言，短期資產的流動性增強且趨于一般標準的穩定水平。就行業而言，行業均值相對過高，特別是2011～2012年，說明現金未能很好的在經營中加以運用。

資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比，反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的。由表3可以看出，桑德環境的資產負債率在2011～2012年間下降幅度較大，說明該企業利用自有資本的幅度在擴大。2013年11月份該企業發行中期票據5億元，使得資產負債率有所上升。就行業而言，桑德環境的舉債經營能力較強，財務風險較高。

產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，表明由債權人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關系，反映企業基本財務結構是否穩定。由表3可以看出，桑德環境的產權比率由2011年的121.07%下降到2013年的53.14%，下降了2倍多。從長期的角度看，產權比率在100%以下，即投資者提供的資本多于債權人提供的資本時，該企業是有償債能力的。而桑德環境在2011年產權比率超過了100%,說明該企業債務資本超過了股權資本，有較大的償債風險。2012年桑德環境的產權比率較2011年下降了53.63%，這主要是由于該企業在2012年進行了配股發行，募集資金約達18.506億元，說明該企業正在進行資本結構調整，使財務結構趨于穩定。

2.營運能力分析

表4：營運能力指標

應收賬款周轉率是銷售收入除以平均應收賬款的比值，它用于估計應收賬款變現速度和管理效率。一般認為應收賬款周轉率越高越好。由表4可以看出，桑德環境的應收賬款周轉率在2012～2013年間始終在每年1.5次左右波動，也就是將近240天左右周轉一次，而行業均值是將近150天周轉一次。桑德環境的應收賬款周轉率始終低于行業均值，這主要是由于固廢項目屬于市政基礎設施領域,工程的建設需要多項審核和批準,項目開工的前期時間較長，導致了巨大的應收賬款，且其中大股東桑德集團參股的公司占比較多。說明桑德環境資金使用效率欠佳，營運資金過多呆滯在應收賬款上，最終影響了正常資金周轉及償債能力。

存貨周轉率是企業一定時期主營業務成本與平均存貨余額的比率，用于反映存貨的周轉速度。在正常情況下，如果企業經營順利，存貨周轉率越高，說明企業存貨周轉得越快，企業的銷售能力越強。由表4可以看出，桑德環境2011～2013年的存貨周轉率是逐年遞減的，說明銷售能力有所減弱。但是就行業而言，桑德環境的存貨周轉率遠遠高于行業水平，說明該企業存貨資產變現能力處于行業領先水平。

總資產周轉率是指企業在一定時期業務收入凈額同平均資產總額的比率，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。由表4可以看出，桑德環境在2011～2013年的總資產周轉率在0.4次上下波動，與行業均值差距不大，然而桑德環境的總資產規模卻處于行業領先地位，說明桑德環境具有較強的運營能力。

3.盈利能力分析

表5：盈利能力指標

銷售毛利率，表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。反映了企業產品銷售的初始獲利能力，是企業凈利潤的起點。同時，隨著市場的擴大，競爭對手的加入以及伴隨原材料及人工價格的走高，銷售毛利會逐漸下降。由表5可以看出，桑德環境的銷售毛利率在2011～2012年間是遞增的，在2012年超過了行業平均水平,2013年銷售毛利率低于2011年和2012年的，但高于行業平均水平，說明該企業成本控制能力和初始獲利能力高于行業水平。同時，由銷售毛利率的行業平均值逐年下降可以看出行業競爭的逐年加劇。

凈資產收益率又稱股東權益收益率，是企業一定時期內實現的凈利潤（或息稅前利潤）與該時期企業凈資產平均余額的比率。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。由表5可以看出，桑德環境的凈資產收益率加權由2011年的17.62%上升到2012年的23.88%，說明該企業運用自有資本的效率逐年提高。2013年，雖然桑德環境的凈資產收益率下降到14.16%，但是仍然大幅超過行業均值,說明了該企業投資帶來的收益水平超過行業水平。

4.成長能力分析

表6：成長能力指標

主營業務收入增長率是本期與上期主營業務收入之差與上期主營業務收入的比值。一般來說，主營業務收入增長率超過10%，說明公司產品處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭。由表6可以看出，不論是桑德環境還是行業均值的主營業務收入增長率都大幅超過10%，說明不論是桑德環境還是該行業都具有較好成長性。

凈利潤增長率代表企業當期凈利潤比上期凈利潤的增長幅度，指標值越大代表企業盈利能力越強。由6表可以看出，桑德環境在2011～2012年間的凈利潤增長率在40%上下浮動，2013年增速有所減緩，但也達到了34.91%，三年均高于行業均值，說明該企業在行業中具有較好的盈利能力。

總資產增長率是企業本年總資產增長額同年初資產總額的比率，反映企業本期資產規模的增長情況。三年平均資產增長率指標可以消除資產短期波動的影響，反映了較長時期內的資產增長情況。因此，在表6的基礎上，筆者將2011～ 2013年桑德環境和行業均值的總資產增長率進行匯總平均，計算的得出：桑德環境的平均值為37.39%，行業均值的平均值為58.41%。可以看出，行業增幅高于桑德環境，這一方面說明該行業資產規模擴張速度快，競爭加劇；另一方面說明桑德環境進入了穩步成長的階段，資產規模擴張速度放緩，但是仍保持著較好的增長狀態。

（三）影響“桑德環境”財務狀況的因素分析

1.國家政策因素

國家發改委、住建部與環保部聯合編制的《全國城市生活垃圾無害化處理設施建設規劃（2011～2015）》指出,當前我國垃圾處理的主要問題仍是無害化處理能力不足,垃圾處理設施建設仍是“十二五”期間的首要任務;到2015年,全國城市生活垃圾無害化處理率達到80%以上,直轄市、省會城市和計劃單列市生活垃圾全部實現無害化處理,實現縣縣具備垃圾無害化處理能力。

受惠于國家政策的導向作用，桑德環境的訂單量顯著增多。2013年新承接合同總額為35億元,簽訂垃圾焚燒發電特許權協議8個，垃圾填埋1個,餐廚垃圾處理5個,新增生活垃圾處理量7600噸；中標宿州及亳州醫廢項目;新增餐廚垃圾處理量850噸,餐廚垃圾及污泥投資總額超過4億元;托管運營生活垃圾處理項目1個；簽訂4個污水處理項目,新增污水處理量29萬噸/天;新增托管運營污水處理項目2個。由于公司在手訂單較多,且行業處于快速發展期,公司綜合競爭力較強,這就為公司未來業績增長奠定了堅實的基礎。

2.企業規模和業務范圍的因素

2013年“桑德環境”通過股權收購的方式并購通遼蒙東固體廢棄物處置有限公司、鄂州鄂清環境工程有限公司、淮南市康德醫療廢物處置有限公司、湘潭市報廢汽車回收（拆解）有限公司以及浙江意環衛機械設備有限公司,公司在固廢處置及再生資源回收利用領域的市場規模進一步提升,適應了環保區域化投資及專業化運營的發展趨勢。通過參股桑頓新能源動力公司方式介入新能源相關業務,其目前已正式投產并處于營銷渠道開拓階段。同時。公司開始進入到土壤修復業務和進一步進入到餐廚固廢和醫療固廢處理領域。綜合實力得到進一步的提升。

3.籌資因素

“桑德環境”2012年末公司配股募集資金18.51億元,2013年11月份發行中期票據5億元。截止13年末，公司在手資金18億元，按照BOT項目占用30%自有資金計算，18億元資金可支持60億元項目的建設。雄厚的資本實力及資金優勢，為項目獲得及順利實施奠定了基礎。

三、結論與啟示

（一）結論

通過對桑德環境的財務指標分析，我們可以看出該企業的盈利能力較好，籌資能力較強，可以通過財務杠桿的作用滿足企業成長對資金的需求，2012年進行了配股發行，募集資金，使企業資本結構趨于穩定。但是由于固廢處理行業有其特殊性，應收賬款回款周期相對較長，影響了營運能力和償債能力。此外，國家政策因素、企業規模和業務范圍因素、籌資因素對于桑德環境財務狀況產生比較重要的影響。具體表現在：國家政策因素影響著市場需求，即訂單量的多少；企業規模和業務范圍因素影響著企業接受訂單的能力；籌資因素影響著是否可以順利完成訂單需求。

（二）啟示

1.生態保護和環境治理行業應該充分利用國家政策導向，同時需要警惕相關的政策風險

借助于 《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》和2015年將實施的《中華人民共和國環境保護法(修正案)》的政策導向作用，環保行業未來發展前景較好，國家會加大對環保行業的投入，作為環保產業的一部分，生態保護和環境治理行行業有望受惠于國家政策的支持。但是具體操作仍然取決于各地環保局多大程度上把環保業務交給市場化企業，而不是自設事業單位自己消化。如果地方環保局采取建設之后移交，自設事業單位管轄的方式，那么市場化的企業承接的主要業務是施工建設，運營和維護等方面業務會大幅減少，從而會限制生態保護和環境治理行業的長期發展。

2.生態保護和環境治理行業應該不斷提高自身綜合實力，應對市場競爭，同時需要警惕相關市場風險

生態保護和環境治理行業發展的關鍵因素是有關廢氣治理、廢水治理、固廢治理以及節能減排項目工程的相關技術，另外，企業的規模和業務范圍也十分重要。因此，不斷提高自身綜合實力是很有必要的，一旦企業的技術、規模或業務范圍滿足不了市場的需要，那么，企業就會面臨失去市場的風險。

3.生態保護和環境治理行業應該擴展籌資渠道和提高應收賬款的回款速度，保證資金使用的暢通，同時需要警惕相關的財務風險

生態保護和環境治理行業前期投入的資金量較大，一般承接的是大型的工程建設項目且回收期較長，因此只有積極擴展籌資渠道，提高應收賬款的回款速度，保持足夠的資金量才能支撐業績的增長。在這過程中，需要警惕舉債經營和應收賬款回款不及時帶來的財務風險。

[1]巨潮資訊網.桑德環境資源股份有限公司2011～2013年年報[EB/ OL].http://www.cninfo.com.cn/information/companyinfo.html

[2]吳潔.桑德環境：借環保東風高速發展[J].小康·財智，2013，（5）.

[3]中國證劵監督管理委員會.2013年第4季度上市公司行業分類結果[EB/OL].http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/scb/ssgshyfljg/201401/ t20140102_240811.htm

[4]吳劍雄.桑德環境2013年報點評：固廢處理穩健增長,業務范圍進一步拓展[R].中原證劵研究報告，2014，（3）.

[5]胡玉明.財務報表分析[M].東北財經大學出版社，2012.