海外直接投資：學(xué)會(huì)“兩棲”

王鳳彬 楊陽(yáng)

最近十年來(lái)，中國(guó)的海外直接投資 （FDI） 越來(lái)越活躍，中國(guó)的大型企業(yè)已經(jīng)逐步成長(zhǎng)為跨國(guó)企業(yè)。對(duì)于跨國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)常面對(duì)是否應(yīng)該投資某個(gè)項(xiàng)目的決策。雖然每個(gè)企業(yè)都有一套嚴(yán)格的投資決策流程和項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)。但對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些流程和標(biāo)準(zhǔn)固然重要，但更重要的是從戰(zhàn)略和哲學(xué)高度思考企業(yè)海外投資戰(zhàn)略和組織發(fā)展。為此我們引入“兩棲”的概念。

我們將海外直接投資分為兩種：利用型FDI和探索型FDI。利用型FDI主要特點(diǎn)是：企業(yè)在投資國(guó)應(yīng)用企業(yè)在東道國(guó)形成的既有資源和能力，更多的是追求利潤(rùn)和市場(chǎng)擴(kuò)張（如降低成本、擴(kuò)大市場(chǎng)）；探索型FDI的主要特點(diǎn)是：企業(yè)專(zhuān)注于創(chuàng)造新資源和新能力的投資，目的則是強(qiáng)化企業(yè)的原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或在新市場(chǎng)獲得新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。不難看出，這兩類(lèi)FDI適用于不同的企業(yè)和不同的情景，互有優(yōu)劣。不同的企業(yè)根據(jù)不同的內(nèi)外條件可能選擇不同類(lèi)型的FDI。從長(zhǎng)期來(lái)看，兩種類(lèi)型的FDI可能產(chǎn)生完全不同的投資回報(bào)。

FDI：“探索型”與“學(xué)習(xí)型”的回報(bào)差異

在討論投資回報(bào)時(shí)，任何企業(yè)都要知道并且區(qū)分：FDI項(xiàng)目產(chǎn)生回報(bào)的時(shí)點(diǎn) （timing） 是近還是遠(yuǎn)，是快錢(qián)還是慢錢(qián)，是殺雞取卵的買(mǎi)賣(mài)，還是源源不斷的搖錢(qián)樹(shù)？這是決策中有關(guān)時(shí)長(zhǎng) （duration） 的思考與分析。

跨國(guó)企業(yè)FDI的收益可分為經(jīng)濟(jì)和行為兩種。

經(jīng)濟(jì)收益上，跨國(guó)企業(yè)FDI可獲得三方面的優(yōu)勢(shì)：通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張，形成更強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力；通過(guò)內(nèi)部技術(shù)、知識(shí)和能力的跨界傳遞，避免技術(shù)授權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)所附帶的市場(chǎng)失靈問(wèn)題；將價(jià)值活動(dòng)配置在合適的地點(diǎn)（“價(jià)值洼地”），以更廉價(jià)的資源和勞動(dòng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)低成本，如制造業(yè)從中國(guó)轉(zhuǎn)移到越南等地。

經(jīng)濟(jì)收益易衡量，直接反映為企業(yè)的“績(jī)效結(jié)果”，如銷(xiāo)售收入的增加或成本的下降。

行為收益上，伴隨著海外子公司的創(chuàng)新、無(wú)形資產(chǎn)的逆向轉(zhuǎn)移，跨國(guó)企業(yè)得益于嵌入整體的網(wǎng)絡(luò)外部知識(shí)獲取與創(chuàng)造，以及內(nèi)部全球網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間的知識(shí)交換與整合，企業(yè)專(zhuān)有優(yōu)勢(shì)逐漸得到培育和提升。

但行為收益衡量困難，且回報(bào)周期更長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也更大，需要持續(xù)的投入和足夠的耐心。

圖1展示了兩類(lèi)FDI價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程的差異。

利用型FDI為跨國(guó)企業(yè)帶來(lái)的好處主要在經(jīng)濟(jì)利益方面；而探索型FDI的收益則主要是行為收益。

利用型FDI雖然回報(bào)較快，但是回報(bào)通常難以長(zhǎng)期持續(xù)。

因?yàn)槔眯虵DI的核心機(jī)制是“模式復(fù)制”。這種機(jī)制仰賴已有的專(zhuān)有優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨境開(kāi)發(fā)利用，或提升效率，都借助于套利地調(diào)用地理分散的各種要素，以降低成本、提高收入和利潤(rùn)。然而，一旦全球競(jìng)爭(zhēng)者涌入，利用型FDI的價(jià)值會(huì)減少，甚至?xí)驗(yàn)楹诵募夹g(shù)的更新?lián)Q代而轉(zhuǎn)瞬消失。純粹的利用型FDI會(huì)使企業(yè)逐漸陷入衰頹，短期價(jià)值的促生要素，轉(zhuǎn)而成為長(zhǎng)期價(jià)值惡化的制約要素。柯達(dá)、諾基亞等面臨的崩盤(pán)生動(dòng)詮釋了此弊端。

探索型FDI帶來(lái)的回報(bào)雖然風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)，但是，帶來(lái)的是遠(yuǎn)期、長(zhǎng)效的價(jià)值。

首先，海外子公司或研發(fā)機(jī)構(gòu)產(chǎn)出創(chuàng)新成果，與母國(guó)的資源和能力進(jìn)行整合之后，才能真正發(fā)揮所投資產(chǎn)的價(jià)值。尤其，如果跨國(guó)企業(yè)以在發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)等方式獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)，由于制度距離、組織文化等的差異，其逆向的知識(shí)吸收與整合需要較長(zhǎng)的磨合過(guò)程。其次，把探索成果——構(gòu)建或提升企業(yè)的專(zhuān)有優(yōu)勢(shì)——運(yùn)用到實(shí)際業(yè)務(wù)中，也需假以時(shí)日。另外，探索型FDI收益實(shí)現(xiàn)的等待期內(nèi)，跨國(guó)企業(yè)往往還需支付高額的前期投入，如并購(gòu)重組成本的攤銷(xiāo)等。因此，探索型FDI實(shí)施后，短期內(nèi)往往給跨國(guó)企業(yè)帶來(lái)負(fù)現(xiàn)金流。然而，這種投資具有路徑創(chuàng)造的特性，可使企業(yè)擴(kuò)大既有的知識(shí)基礎(chǔ)，防止陷入“能力陷阱”和組織惰性中，提高未來(lái)生存發(fā)展的能力。

我們的研究發(fā)現(xiàn)：利用型FDI，自項(xiàng)目實(shí)施后第1年中，平均可為跨國(guó)企業(yè)創(chuàng)造16.3%的超額回報(bào) （Buy and Hold Abnormal Return，BHAR），但在第2年中，則只有13.7%；而探索型FDI，其第1年的回報(bào)不顯著甚至為負(fù)值，第2年平均可為跨國(guó)企業(yè)創(chuàng)造30.8%的回報(bào)。

學(xué)會(huì)“利用”和“探索”兩棲

過(guò)多利用型FDI就會(huì)變成鼠目寸光、竭澤而漁，過(guò)多的探索型FDI則可能是不顧死活的豪賭。那么，擺在管理者面前的問(wèn)題就是：如何平衡利用和探索？

塔什曼等最早提出“兩棲性”（Ambidexterity），認(rèn)為管理者必須將組織引向兩棲的狀態(tài)，既能漸進(jìn)地改良，又能實(shí)施突破性變革，這樣才能獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的成功。

過(guò)往研究發(fā)現(xiàn)，利用型FDI戰(zhàn)略能促進(jìn)漸進(jìn)性創(chuàng)新和眼前銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，探索型FDI戰(zhàn)略能促進(jìn)較大程度的產(chǎn)品和流程創(chuàng)新，但兩者單獨(dú)使用對(duì)企業(yè)平均銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)不顯著。我們通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，如探索型和利用型FDI相對(duì)均衡，則企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效最佳。

不同類(lèi)型的FDI項(xiàng)目之間具有潛在的整合優(yōu)勢(shì)，所以同步推進(jìn)兩類(lèi)FDI是有益的。從這個(gè)意義上說(shuō)，跨國(guó)企業(yè)應(yīng)該是兩棲的，應(yīng)能均衡發(fā)展兩類(lèi)FDI，以創(chuàng)造更高的公司價(jià)值。

跨國(guó)企業(yè)均衡發(fā)展兩類(lèi)FDI，會(huì)因?yàn)榛パa(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)而更好地利用實(shí)體或隱形資產(chǎn)。

首先，兩種類(lèi)型FDI具有潛在的強(qiáng)互補(bǔ)性。當(dāng)跨國(guó)企業(yè)均衡推進(jìn)兩類(lèi)FDI時(shí)，短期內(nèi)，利用型FDI產(chǎn)生的利潤(rùn)可用于支持、補(bǔ)貼探索型FDI的實(shí)施。這反映在資源的運(yùn)用上，兩類(lèi)FDI均衡發(fā)展將提高跨國(guó)企業(yè)內(nèi)部實(shí)體資產(chǎn)的使用效率，進(jìn)而催生相應(yīng)的互補(bǔ)效應(yīng)。所以，彼此相異的FDI要同時(shí)并存。

其次，經(jīng)由探索型FDI所獲得的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，通常表現(xiàn)為無(wú)形資產(chǎn)，如新技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)技能、知名品牌等。這些戰(zhàn)略性資產(chǎn)在培育或獲取后，逆向向母公司及旗下其他子公司轉(zhuǎn)移，將有助提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。尤其是跨國(guó)企業(yè)通過(guò)對(duì)各地知識(shí)的吸收和整合，還可能產(chǎn)生“熊彼特式”的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)更加有效的開(kāi)發(fā)與共享。因此，均衡發(fā)展兩類(lèi)FDI能為組織帶來(lái)協(xié)同價(jià)值。

當(dāng)然，為了取得上述兩種效應(yīng)，跨國(guó)企業(yè)需要形成促進(jìn)兩類(lèi)FDI互動(dòng)的兩棲動(dòng)態(tài)能力，以確保在地理上分散的利用型FDI和探索型FDI之間的異質(zhì)性資源得以協(xié)調(diào)和整合。為此，跨國(guó)企業(yè)母公司在針對(duì)特定技術(shù)的全球整合過(guò)程中，需要扮演中樞 （Hub） 的角色：接收探索型海外子公司逆向轉(zhuǎn)移而來(lái)的技術(shù)；將該技術(shù)融入到母公司及其附屬本土子公司的技術(shù)體系中，通過(guò)組合創(chuàng)新而形成新的技術(shù)；將形成的新技術(shù)傳遞給利用型子公司。這些流程是協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。

但是，這些流程也將產(chǎn)生某些額外的成本支出：一是直接運(yùn)營(yíng)成本的增加，如總部需配置專(zhuān)職聯(lián)絡(luò)與協(xié)調(diào)職位、配備專(zhuān)人負(fù)責(zé)技術(shù)轉(zhuǎn)移的協(xié)調(diào)，甚至可能需要設(shè)置專(zhuān)職的整合人員來(lái)負(fù)責(zé)多方面來(lái)源技術(shù)的重新組合；二是間接成本的增加，此乃母子公司的日常運(yùn)營(yíng)因可能受到干擾因素影響而產(chǎn)生的隱性損失。這就意味著，跨國(guó)企業(yè)謀求FDI兩棲性，可能會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。跨國(guó)企業(yè)管理者必須以全局、長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光對(duì)這種成本收益比進(jìn)行權(quán)衡，持續(xù)地構(gòu)建探索與利用交互的管理流程。而且，只有當(dāng)這些流程固化之后，才能真正成為“兩棲動(dòng)態(tài)能力”，投資收益才會(huì)有大的提升，異質(zhì)組合的協(xié)同效應(yīng)真正凸顯。

低技術(shù)行業(yè)更宜“兩棲”

我們的研究發(fā)現(xiàn)，在低技術(shù)行業(yè)，跨國(guó)企業(yè)對(duì)利用型FDI和探索型FDI的有機(jī)平衡程度越高，公司的價(jià)值越大；但高技術(shù)行業(yè)未表現(xiàn)出同樣的特征。

這可能是因?yàn)椋夹g(shù)密集程度越高的行業(yè)，技術(shù)變革越頻繁，市場(chǎng)變動(dòng)越大。這種變動(dòng)降低了企業(yè)通過(guò)探索型FDI獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成功幾率。與此同時(shí)，高技術(shù)行業(yè)頻繁的技術(shù)變革也縮短了利用型FDI價(jià)值持續(xù)的時(shí)長(zhǎng)。結(jié)合這兩點(diǎn)，使得利用型FDI的短期超額回報(bào)創(chuàng)造優(yōu)勢(shì)、探索型FDI的長(zhǎng)期超額回報(bào)創(chuàng)造優(yōu)勢(shì)，在高技術(shù)行業(yè)消失了。

進(jìn)一步地比較，低技術(shù)行業(yè)的環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，探索與利用二元整合的流程也相對(duì)確定，是一個(gè)線性的漸變過(guò)程。企業(yè)較容易通過(guò)經(jīng)驗(yàn)積累、持續(xù)地小幅度變化將其慣例化，從而形成較為穩(wěn)定的兩棲動(dòng)態(tài)能力。

因此，通常的理性投資者不會(huì)對(duì)高技術(shù)行業(yè)中均衡發(fā)展兩類(lèi)FDI的兩棲做法給予積極的評(píng)價(jià)。

王鳳彬：中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授

楊陽(yáng)：北京工商大學(xué)商學(xué)院講師