中聯(lián)重科式混合所有制

季雙容

2013年前三季度，中聯(lián)重科股份有限公司營(yíng)業(yè)收入288.9億元、凈利潤(rùn)37.9億元，盈利居上市的中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)第一。中聯(lián)重科成立20年來(lái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)65%，為全球增長(zhǎng)最為迅速的工程機(jī)械企業(yè)。以國(guó)有獨(dú)資企業(yè)起家的中聯(lián)重科，在核心創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)詹純新的帶領(lǐng)下，走出了一條特別的混合所有制之路，從而優(yōu)化了公司治理、激發(fā)了企業(yè)家活力，促進(jìn)了股東包括國(guó)資、經(jīng)營(yíng)者、員工等利益相關(guān)者的多贏。

國(guó)資從100%到16.26%

從國(guó)有獨(dú)資到國(guó)資第一大股東、不控股的混合所有制企業(yè)，中聯(lián)重科的股權(quán)改造之路為時(shí)不短。

1992年，身為建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院副院長(zhǎng)的詹純新帶領(lǐng)7名員工，靠50萬(wàn)元貸款創(chuàng)立了中聯(lián)重科，即從國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（準(zhǔn)確地講是事業(yè)單位下的企業(yè)）起家。

1999年，中聯(lián)重科改制為長(zhǎng)沙建機(jī)院控股的股份制企業(yè)，這是一次重要的改制，為公司次年在深圳證券交易所的IPO奠定了很好的基礎(chǔ)。IPO的結(jié)果是，長(zhǎng)沙建機(jī)院持股降為49.84%，仍然是一股獨(dú)大。

股權(quán)改造大動(dòng)作來(lái)到。2006年，湖南省商務(wù)廳對(duì)長(zhǎng)沙建機(jī)院改制進(jìn)行了批復(fù)：同意湖南國(guó)資委持有建機(jī)院的6.06%股權(quán)以3653.66萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給建機(jī)院另一投資方長(zhǎng)沙一方科技投資有限公司，持有的18.04%股權(quán)以10876.59萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)沙合盛科技投資有限公司。由是，建機(jī)院股權(quán)變?yōu)椋蠂?guó)資委占59.70%；合盛科技占18.04%、一方科技占11.96%——這兩家公司為中聯(lián)重科員工（管理層、員工）持股的企業(yè)，其中詹純新持股合盛科技30%。此次股權(quán)改造對(duì)于詹純新等中聯(lián)重科高層來(lái)說(shuō)，可謂革命性的一步，以至于引發(fā)外界MBO（即管理層收購(gòu)）的質(zhì)疑。詹純新則表示經(jīng)營(yíng)者員工持股是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，中聯(lián)重科此舉并非MBO。背景是，員工收購(gòu)所在國(guó)企股權(quán)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)被認(rèn)為是侵占國(guó)資。

問(wèn)題是，上述股權(quán)改造對(duì)于中聯(lián)重科高層來(lái)說(shuō)，顯然并不徹底：只是間接、以中小股東的形式通過(guò)長(zhǎng)沙建機(jī)院持股中聯(lián)重科，無(wú)法自行決定增持、減持套現(xiàn)等跟自己利益密切相關(guān)的舉措；作為小股東，話(huà)語(yǔ)權(quán)受限。

2007年，長(zhǎng)沙建機(jī)院清算注銷(xiāo)，其所持中聯(lián)重科股份在各股東間按股權(quán)比例進(jìn)行分配。于是，兩家員工持股機(jī)構(gòu)合盛科技、一方科技，得以直接持股中聯(lián)重科12.56%。這客觀上更有利于增強(qiáng)員工的話(huà)語(yǔ)權(quán)、工作動(dòng)力。湖南國(guó)資委仍然是第一大股東。

2010年，中聯(lián)重科在香港聯(lián)交所上市，募資149億港元，成為業(yè)內(nèi)首家A+H股上市公司，此次上市的巨額募資極大地給力了中聯(lián)重科的后續(xù)發(fā)展，引來(lái)一些同行的羨慕。同時(shí)，湖南國(guó)資委持股由21.4%進(jìn)一步下降。

截至2013年三季度末，湖南國(guó)資委持股中聯(lián)重科16.26%，是第一大股東；兩家員工持股機(jī)構(gòu)合計(jì)持股7.14%，其中詹純新持股市值數(shù)億元——顯然，中聯(lián)重科已經(jīng)從國(guó)有獨(dú)資，變?yōu)閲?guó)有高度控股，直至國(guó)有參股、員工持股相當(dāng)多的混合所有制企業(yè)。國(guó)資雖還是第一大股東，但并不控股，非國(guó)資持股已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)資。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中聯(lián)重科已不是傳統(tǒng)意義上的國(guó)企。

公司治理更市場(chǎng)化

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看中聯(lián)重科已不再是傳統(tǒng)國(guó)企。這種股權(quán)改造顯著地給力了公司治理的市場(chǎng)化。“練習(xí)芭蕾舞的人不憑借鏡子，會(huì)看不見(jiàn)自己動(dòng)作的缺陷，而股權(quán)多元化正是芭蕾舞這樣的精致藝術(shù)，需要投資者、合作伙伴提供鏡像。”詹純新2012年曾稱(chēng)，中聯(lián)國(guó)有相對(duì)控股、股權(quán)多元化的格局，有利于公司規(guī)范治理，有利于科學(xué)化決策，有利于保護(hù)投資者權(quán)益和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，有利于整合資源、加快國(guó)際化進(jìn)程。

一如，當(dāng)前中聯(lián)重科的一些公司治理做法走在了上市公司前列。如董事會(huì)中獨(dú)立董事4人、執(zhí)行董事2人、非執(zhí)行董事1人，即獨(dú)董占董事會(huì)的一半以上，這有利于遏制內(nèi)部人控制（這是傳統(tǒng)國(guó)企治理的尋常弊端），保護(hù)中小股東利益。中聯(lián)重科是A股最早實(shí)行獨(dú)董人數(shù)超過(guò)非獨(dú)董的公司之一。去年底，針對(duì)外界對(duì)中聯(lián)重科的一些重大質(zhì)疑，中聯(lián)重科獨(dú)董宣布對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查，是為A股首例獨(dú)董獨(dú)立調(diào)查，這是獨(dú)董自發(fā)、主動(dòng)發(fā)揮作用的重大動(dòng)作。此獨(dú)立調(diào)查由獨(dú)董發(fā)起，委托兩家律師事務(wù)所進(jìn)行。中聯(lián)重科的4位獨(dú)董之一王志樂(lè)表示，做這個(gè)調(diào)查是基于對(duì)股東負(fù)責(zé)，希望尊重法律，還原事實(shí)真相。2013年6月調(diào)查結(jié)果發(fā)布，并將結(jié)果提交給上市公司監(jiān)管部門(mén)備案，引起各界廣泛關(guān)注——長(zhǎng)期以來(lái)，A股公司獨(dú)董群體被戲稱(chēng)為“花瓶”，難以發(fā)揮應(yīng)有的在公司治理方面的積極作用。“獨(dú)立董事不能當(dāng)作擺設(shè)，而是要能夠提出更好的建議。中聯(lián)重科是上市公司，所有的東西都是透明的。我們力圖打造一個(gè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范的公司，希望有各類(lèi)社會(huì)精英人士來(lái)參與我們的決策”：這是詹純新的態(tài)度。

股權(quán)多元化，顯然有利于促進(jìn)政企分開(kāi)、企業(yè)更市場(chǎng)化。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)資高度控股下，政企難以分開(kāi)。股權(quán)多元化，利于形成股東制衡，促進(jìn)政企分開(kāi)、企業(yè)行為更市場(chǎng)化，從而完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。以2013年中聯(lián)重科和某報(bào)及該報(bào)記者的紛爭(zhēng)來(lái)看，中聯(lián)重科采取的是市場(chǎng)化的解決方法即訴諸法律，而非借助行政權(quán)力。

股權(quán)多元化之后，激勵(lì)機(jī)制這個(gè)公司治理的關(guān)鍵方面也更容易市場(chǎng)化，一如實(shí)施股權(quán)激勵(lì)這個(gè)典型的市場(chǎng)化激勵(lì)手段，從而有利于留住關(guān)鍵人才、激發(fā)企業(yè)活力創(chuàng)造力、促進(jìn)公司管理層與股東利益的一致、管理層與股東的共贏。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，普遍存在不易實(shí)施、力度較小等問(wèn)題。當(dāng)年，時(shí)任上海家化董事長(zhǎng)葛文耀對(duì)筆者感慨，處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的國(guó)有控股上市公司，股權(quán)激勵(lì)還應(yīng)該放開(kāi)，“在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)再不放開(kāi)，企業(yè)就會(huì)留不住人，就會(huì)垮掉。”萬(wàn)科第一大股東央企華潤(rùn)持股不足20%，公司實(shí)施了多次股權(quán)激勵(lì)，給力了公司的持續(xù)發(fā)展。中聯(lián)重科2013年推出了股權(quán)激勵(lì)。

定海神針

曾經(jīng)，國(guó)企MBO被叫停，重要的原因是一些MBO中國(guó)資流失嚴(yán)重。在國(guó)企的混合所有制道路上，需要外部監(jiān)管的到位及高管的自律。

整體來(lái)看，中聯(lián)重科的多次股權(quán)變革，受到了外界的一些質(zhì)疑，但迄今為止，并沒(méi)有獲得權(quán)威如法院、國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的證實(shí)。

國(guó)企走混合所有制之路，國(guó)資委的態(tài)度無(wú)疑很重要。以中聯(lián)重科為例，湖南國(guó)資委在其中顯然并未懈怠。一個(gè)可以管窺的例子是，關(guān)于2012年的中聯(lián)重科轉(zhuǎn)讓子公司中聯(lián)重科環(huán)衛(wèi)機(jī)械有限公司80%的股權(quán)，湖南省國(guó)資委主任吳志雄當(dāng)年曾表示，中聯(lián)重科目前已經(jīng)是一家具有國(guó)際影響的企業(yè)，對(duì)湖南經(jīng)濟(jì)有貢獻(xiàn)，大股東一向支持公司管理層，一旦發(fā)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中存在利益輸送，湖南省國(guó)資委將不會(huì)同意這項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，“我們肯定是要嚴(yán)格把關(guān)的”。

在此基礎(chǔ)上，國(guó)企高管“不得不”遵紀(jì)守法，高度自律。詹純新曾稱(chēng)：“國(guó)有股權(quán)在流動(dòng)過(guò)程中比例可能出現(xiàn)下降，公眾的目光都會(huì)看這個(gè)企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)有沒(méi)有流失。提供這一總體方案時(shí)一定要堅(jiān)定執(zhí)行國(guó)家的政策，認(rèn)真做到經(jīng)過(guò)各級(jí)監(jiān)管部門(mén)的層層審批，這個(gè)是‘定海神針。”

隨著資本市場(chǎng)的越來(lái)越健全，上市公司越來(lái)越透明，媒體的發(fā)達(dá)等，上市公司高管違法違規(guī)侵占上市公司利益的空間已越來(lái)越小。

需要特別指出的是，湖南國(guó)資委持股中聯(lián)重科的股權(quán)比例大降的同時(shí)，所持股權(quán)獲得驚人增值。