穩增長控債務 貨幣政策將在“刀鋒上舞蹈”

2014年中國央行貨幣政策的具體執行可能又如在“刀鋒上舞蹈”——應對經濟下行壓力，就不能太緊；而要嚴控地方政府債務規模，更不能輕言放松。

剛剛閉幕的中央經濟工作會議明確，2014年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重，推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。

“我認為明年的貨幣政策是中性不可能偏緊，偏緊了怎么應對經濟下行的壓力？但具體在執行中應該還是會不斷變的，高層也強調了，明年經濟運行存在很多不確定的因素。”興業銀行首席經濟學家魯政委說。

會議表示，2014年世界經濟仍將延續緩慢復蘇態勢，但也存在不穩定不確定因素，新的增長動力源尚不明朗，大國貨幣政策、貿易投資格局、大宗商品價格的變化方向都存在不確定性。

聯訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敦認為，2014年的貨幣政策應仍為中性，M2（廣義貨幣供應量）增長目標比2013年低是大概率事件，“可能降至12%。但即使降到12%，明年的貨幣增量絕對值也能達到14萬億元人民幣，這個量也是夠用的。”

中央經濟工作會議在貨幣政策方面的表述與前一年最大的不同，就在于首次將“社會融資規模的合理增長”也一并列入2014年的工作要求。

中國政府2013年初制定的年度M2增長目標是13%左右，但是截至11月末，M2同比增速仍達14.2%。分析師普遍認為，照目前趨勢，13%的目標較難實現。而新增貸款在社會融資規模中的占比亦大幅下降，目前占比僅為50%左右。

魯政委則認為，2014年可能不定M2的具體目標，可能直接定一個社會融資總量的目標。

高盛此前發布的研究報告亦認為，社會融資總量同比增幅可能成為2014年的關注重點，預計目標增速為15%，預期2013年實際值為17.8%；貸款比重將進一步下降。

“央行強調逆周期的宏觀審慎，是希望盡量避免資產價格和債務的負反饋關系，就應該要控制好整體的社會信貸規模的擴張。這個信貸不僅是銀行的信貸，而是一個廣義信貸的概念，那顯然其中很重要的一點是貨幣政策要保持穩定。”招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒說。

控債務去杠桿

2014年貨幣政策無法對經濟增長施以更重要的作用，一個非常關鍵的掣肘就是，中國必須嚴控地方政府債務的進一步增加，必須堅決地推進去杠桿。

會議明確，2014年將著力防控債務風險。要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務。加強源頭規范，把地方政府性債務分門別類納入全口徑預算管理，嚴格政府舉債程序。

“這時候再放貨幣，就是前功盡棄，助長了政府債務擴張。”謝亞軒說。

央行此前公布的三季度貨幣政策執行報告稱，在近幾年較大幅度加杠桿后，經濟可能將在較長時期內經歷一個降杠桿和去產能的過程，并指出地方政府性債務等問題比較突出。

“2013年的地方政府債務審計的結果遲遲沒有公布，這可能意味著地方政府債務的壓力較大，實際值可能超過市場預期。2014年對這一塊應該會加強監管。”楊為敦說。

國家審計署2011年曾發布審計結果稱，截至2010年底，全國地方政府的相關債務達10.7萬億元；此后在2013年6月又公布，截至2012年底抽查的36個地方政府本級政府性債務余額超過3.8萬億元。

央行貨幣政策司副司長姚余棟日前撰文稱，降低政府杠桿率是個全球性難題，“去杠桿化”的漫長過程，對經濟增長確實構成了挑戰。而供給端改革將是各國包括發達國家的紅利來源。