中債收益率曲線全線下行中債指數整體上揚

鈕黛+孫明潔+焦裕龍

5月份，在資金面穩中趨松、經濟基本面仍顯趨弱等因素的影響下，債券市場迎來“小牛”行情，各類券種收益率全線下行，中債-綜合凈價指數整體上揚。

宏觀經濟形勢

（一）美國經濟繼續復蘇，歐元區通貨緊縮壓力增加，新興市場股市奮起直追

6月6日，美國勞工部（Department of Labor）公布的數據顯示，美國5月非農就業人口環比增加21.7萬人，略超經濟學家21.5萬人的廣泛預期。此外，失業率維持在6.3%，好于預期。這是自2000年1月以來非農就業崗位數據增幅首次連續4個月超過20萬人，在本輪經濟復蘇中是一個重要的里程碑。這意味著美國的就業總量已恢復至大衰退之前的水平，進一步表明美國經濟已擺脫冬季的低迷。

在歐元區方面，自今年以來，歐元區陷入通貨緊縮的預期不斷升溫，相應的數據也持續走低。消費者價格指數（CPI）一直在1.0%以下運行，與歐洲央行制定的接近2%的目標相去甚遠。其中3月CPI更是降至0.5%（近4年的低點）。歐洲央行行長德拉吉無奈坦承歐元區通貨緊縮預期的存在，并在5月的議息會議釋放出“6月或采取行動”的信號。市場普遍預測歐洲央行或將降息。

在新興市場方面，隨著美聯儲退出QE政策的“常態化”，新興市場股市的“適應性”進一步增強，許多新興市場股市開始奮起直追。5月份，印度股市敏感指數累計上漲8.1%，漲幅居亞洲各國股市之首。受戰爭困擾的俄羅斯和烏克蘭5月份股市累計漲幅均超過10%。此外，馬來西亞、巴基斯坦基準股指均創下歷史新高。印尼、菲律賓和泰國基準股指則分別接近歷史新高和兩年多來的高位。MSCI新興市場指數顯示，5月份該指數累計上漲4%，創下自2013年11月以來的最大月度漲幅。

（二）國內宏觀經濟增長態勢趨緩

1.居民消費價格總水平同比上漲2.5%，環比上漲0.1%

2014年5月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.5%。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.3%；食品價格上漲4.1%，非食品價格上漲1.7%；消費品價格上漲2.4%，服務價格上漲2.7%。

5月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農村上漲0.2%；食品價格上漲0.2%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格上漲0.1%，服務價格持平（見圖1）。

圖1 全國居民消費價格漲跌幅

%

數據來源：國家統計局

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.4%

2014年5月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.4%，環比下降0.1%。工業生產者購進價格同比下降1.8%，環比下降0.1%（見圖2）。

圖2 工業生產者出廠價格漲跌幅

%

數據來源：國家統計局

3.制造業采購經理指數（PMI）較上月上升0.4個百分點

2014年5月，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續3個月回升，預示我國制造業繼續穩中向好（見圖3）。

圖3 中國制造業采購經理指數PMI走勢（經季節調整）

數據來源：國家統計局

（編者注：縱軸上的“（%）”改為“%”）

4.進出口總值同比上漲1.5%

海關總署公布數據顯示，5月份，我國進出口總值為21852.97億元，同比上漲1.5%。其中，出口12028.45億元，同比上漲5.4%；進口9824.52億元，同比下降2.9%；貿易順差2203.93億元（見圖4）。

圖4 我國進出口貿易總額增減情況

%

數據來源：海關總署

（編者注：圖例“環比增長（%）”改為“環比增長”；“同比增長（%）”改為“同比增長”）

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩增長。5月末，本外幣貸款余額81.78萬億元，同比增長13.6%。人民幣貸款余額76.55萬億元，同比增長13.9%，比上月末高0.2個百分點，比去年同期低0.6個百分點。當月人民幣貸款增加8708億元，同比多增2014億元。5月末，本外幣存款余額113.31萬億元，同比增長11.1%。人民幣存款余額109.82萬億元，同比增長10.6%，分別比上月末和去年同期低0.3個和5.6個百分點。當月人民幣存款增加1.37萬億元，同比少增1108億元（見圖5）。

圖5 金融機構存貸差

億元

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

（編者注：1.圖例“貸款余額（億元）”改為“貸款余額”；“存款余額（億元）”改為“存款余額”；“存貸差（億元）”改為“存貸差”；2.去掉縱軸數據的千分符）

（2）貨幣供應量增速較上年同期有所回落。5月末，廣義貨幣（M2）余額118.23萬億元，同比增長13.4%，比上月末高0.2個百分點，比去年同期低2.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額32.78萬億元，同比增長5.7%，比上月末高0.2個百分點，比去年同期低5.6個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.81萬億元，同比增長6.7%。當月凈回籠現金564億元。

6.貨幣政策工具操作情況

根據公開披露的數據統計，央行5月份在公開市場共開展8次正回購操作，合計回籠資金3990億元。由于有正回購到期5230億元以及國庫現金管理定存400億元，加上央票兌付400億元，本月共實現資金凈投放2040億元，較上月增加1930億元（見表1）。

日期 貨幣凈投放 央票發行 央票兌付 正回購操作 正回購到期 逆回購操作 逆回購到期 國庫現金定存

2014年1月 4900 0 0 0 0 5250 750 400

2014年2月 -6980 0 0 2680 0 0 4500 200

2014年3月 -2860 0 0 6020 3460 0 0 -300

2014年4月 110 0 0 8410 8420 0 0 100

2014年5月 2040 0 400 3990 5230 0 0 400

表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表（單位：億元）

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

貨幣市場運行情況

5月份，貨幣市場資金利率整體穩中下行。具體來看，5月底銀行間回購加權利率R01D品種較上月末上行11個基點至2.58%，每日平均成交量7185.3億元，環比上漲11.9%；R07D品種較上月末下行83個基點至3.24%，每日平均成交量765.2億元，環比下降18.8%（見圖6）。

圖6 5月主要貨幣市場利率及成交量走勢圖

% 億元

數據來源：中國債券信息網

（編者注：1.圖例“R01D回購成交量（億元）--右軸”改為“R01D回購成交量（右軸）”；“R07D回購成交量（億元）--右軸”改為“R07D回購成交量（右軸）”；“回購利率R01D-左軸”改為“回購利率R01D（左軸）”；“回購利率R07D-左軸”改為“回購利率R07D（左軸）”）

債券市場價格走勢及特點

（一）中債收益率曲線全線下行

5月份，在資金面平穩、經濟基本面趨弱的影響下，債券市場各類券種收益率全線下行。分券種來看，銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）收益率曲線各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別下行約22BP、27BP、25BP和23BP（見表2）。

表2 中債部分收益率曲線關鍵期限月漲跌情況（單位：BP）

期限 國債 政策性銀行債 企業債（AAA） 中短期票據（AAA）

隔夜 -3.0 22.0 -12.0 -13.0

3M -17.9 -15.3 -11.9 -11.4

6M -26.1 -14.4 -20.9 -20.5

9M -27.8 -25.4 -13.6 -11.1

1Y -21.9 -22.9 -6.0 -7.0

3Y -9.2 -24.3 -33.8 -32.8

5Y -10.1 -31.2 -36.4 -31.0

7Y -23.4 -33.6 -36.5 -35.7

10Y -22.9 -34.1 -26.3 -23.3

15Y -29.0 -32.8 -32.5 -30.8

30Y -29.3 -33.8 -34.0 ------

平均（不含

隔夜收益率） -21.7 -26.8 -25.2 -22.6

數據來源：中央結算公司

銀行間固定利率國債10年期與2年期的期限利差繼續縮窄，反映了市場對宏觀經濟運行悲觀預期仍在上升1（見圖7）。

圖7 宏觀經濟景氣指數、CPI與銀行間固定利率國債利差走勢圖（2012年以來）

%

（編者注：圖例“銀行間國債10年期-2年期利差（%）-左軸”改為“銀行間國債利差（10年期-2年期，左軸）”；“CPI：當月同比（%）-左軸”改為“CPI：當月同比（左軸）”；“宏觀經濟景氣指數：一致指數—右軸”改為“宏觀經濟景氣指數：一致指數（右軸）”）

（二）中債—綜合凈價指數整體上揚

5月份，中債—綜合凈價指數繼續上揚。從全月來看，中債—綜合凈價指數從上月末的97.99點微升至本月末的99.13點，漲幅1.16%。中債—綜合財富指數從上月末的150.98點上漲至本月末的153.27點，漲幅1.52%。

債券市場交易結算

5月份，全國債券市場21個交易日共發生交易結算29.34萬億元，同比增加26.51%。其中，在中央結算公司登記債券的交易結算量共計20.67萬億元，同比增長22.81%，占全市場交易結算量的70.44%；在上海清算所發生的交易結算共計1.98萬億元，同比增長103%，占全市場交易結算量的6.74%；交易所成交共計6.70萬億元，同比增長24.20%，占全市場交易結算量的22.82%（見表3）。

5月份，中央結算公司交易筆數（不含柜臺）為84413筆，同比增長28.14%；日均結算量9841.38億元，同比增長22.81%；日均結算筆數4020筆，同比增長28.14%。

表3 2014年5月全市場交易結算情況（按市場）

結算量 結算筆數

本月

（億元） 本月結算量占比（%） 上年同期

（億元） 本年累計

（億元） 本年結算量占比（%） 本月

（筆） 本年累計

（筆）

全市場 293398.11 100.00 231916.86 1144680.01 100.00

其中： 中央結算公司小計 206671.29 70.44 168286.77 843383.00 73.68 100232 322343

銀行間 206669.01 70.44 168284.92 843375.80 73.68 84413 283801

柜臺 2.28 0.00 1.85 7.20 0.00 15819 38542

上清所小計 19773.18 6.74 9721.74 47665.05 4.16 30772 62022

現券交易 7297.28 2.49 3733.00 18243.97 1.59 9817 27186

回購交易 12475.90 4.25 5988.74 29421.08 2.57 20955 34836

交易所小計 66953.64 22.82 53908.35 253631.96 22.16 -- --

現券交易 716.84 0.24 934.17 3209.02 0.28 -- --

回購交易 66236.80 22.58 52974.18 250422.94 21.88 -- --

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind資訊和財匯

（1）5月份，中央結算公司登記債券的現券交易結算量為28294.81億元，比上月增加353.59億元，環比增長1.27%。從交易活躍程度看，5月活躍的機構類型包括城市商業銀行、全國性商業銀行、證券公司和農村商業銀行，交易量分別為6895.22億元、5543億元、4977.30億元和3602.95億元。從債券機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、證券公司和信用社主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到417.94億元、206.07億元和138.52億元；基金類和外資銀行則表現為現券債券的凈買入，凈買入量分別為258.51億元和228.40億元。

（2）5月份，中央結算公司登記債券平均換手率為6.95%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機構債、企業債和中期票據，5月換手率分別為19.7%、16.39%和16.26%（見表4）。

表4 2014年5月各券種狹義換手率 （單位：%）

券種 5月 2013年同期 與2013年同期相比活躍度增加 本年累計

記賬式國債 5.28 5.22 0.06 25.54

地方政府債 0.13 0.35 -0.22 1.42

央行票據 0.99 10.49 -9.50 12.02

政策性銀行債 16.16 8.63 7.53 61.19

政府支持機構債 3.43 7.62 -4.19 18.09

商業銀行債券 0.63 1.77 -1.14 3.17

非銀行金融機構債 19.70 1.09 18.61 23.54

企業債 16.39 22.91 -6.52 65.67

中期票據 16.26 20.11 -3.85 71.70

集合票據 4.38 5.33 -0.95 18.71

國際機構債券 0.00 0.00 0.00 0.00

資產支持證券 0.00 0.00 0.00 0.69

平均 6.95 6.96 -0.01 25.14

數據來源：中央結算公司

注：

1.狹義換手率=當月現券交易結算量/當月平均托管量*100%。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

（3）5月份，中央結算公司登記債券質押式回購交易結算量為170977.97億元，較上月增加12494.84億元，環比提高7.88%，同比提高22.70%。買斷式回購交易結算量為7396.23億元，較上月增加119.68億元，環比提高1.64%，同比提高38.16%。

債券市場發行情況

5月份，全國債券市場新發債券675只，發行總量為11388.02億元，同比提高21.96%。其中，在中央結算公司登記新發債143只，發行量共計5551.17億元，占債券市場發行總量的48.74%；上海清算所登記新發債券451只，發行量共計5398.8億元，占債券市場發行總量的47.41%；交易所新發行債券共計81只，發行量438.05億元，占債券市場發行總量的3.85%（見表5）。

表5 2014年5月全市場發行情況（按托管場所）

發行量 發行只數

本月發行量（億元） 本月發行量占比（%） 上年同期

發行量

（億元） 本年累計

（億元） 本月

（只） 本月發行

只數占比（%） 本年

累計（只）

全市場 11388.02 100.00 9337.68 44700.34 675 100.00 2086

其中：中央結算公司登記托管的債券 5551.17 48.74 6349.44 23433.66 143 21.19 641

上清所登記托管的債券 5398.80 47.41 2712.23 20205.90 451 66.81 1195

短期融資券 1189.70 10.45 1028.70 5265.20 123 18.22 353

超短期融資券 810.00 7.11 838.00 4379.50 28 4.15 116

中期票據 1337.20 11.74 0.00 3301.20 108 16.00 213

區域集優中小企業集合票據 2.80 0.02 3.05 2.80 1 0.15 1

非公開定向債務融資工具 1033.10 9.07 559.48 4177.00 134 19.85 373

金融企業短期融資券 401.00 3.52 273.00 1771.50 24 3.56 82

非金融企業資產支持票據 0.00 0.00 10.00 41.00 0 0.00 8

信貸資產支持證券 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0

資產管理公司金融債 200.00 1.76 0.00 200.00 2 0.30 2

政府支持機構債券 0.00 0.00 0.00 200.00 0 0.00 15

同業存單 425.00 3.73 0.00 867.70 31 4.59 32

中證登登記托管的債券 438.05 3.85 276.01 1060.78 81 12.00 250

公司債 364.34 3.20 241.34 805.21 51 7.56 98

可轉債 37.40 0.33 0.00 42.27 2 0.30 3

分離式可轉債 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0

中小企業私募債 36.31 0.32 34.67 188.30 28 4.15 148

政策性金融債 0.00 0.00 0.00 25.00 0 0.00 1

數據來源：中央結算公司、中證登、上海清算所、Wind資訊和財匯

債券市場存量結構

5月底，全國債券市場總托管量為31.74萬億元，環比增長2.01%，同比增長13.09%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為26.94萬億元，占全市場托管量的84.88%，同比增長8%；上海清算所托管總量為3.68萬億元，占全市場托管量的11.58%，同比增長64.80%；中國證券登記結算有限責任公司托管總量為1.12萬億元，占全市場托管量的3.54%，同比增長27.24%（見表6）。

表6 2014年5月全市場余額情況（按托管場所）

余額

（億元） 本月占比（%） 上年同期

（億元） 托管只數

（只） 本月

占比（%）

全市場 317364.97 100.00 280638.26 8521 100.00

其中：中央結算公司登記托管的債券 269366.66 84.88 249500.71 4510 52.93

上清所登記托管的債券 36762.58 11.58 22307.49 2933 34.42

短期融資券 9331.50 2.94 9509.50 908 10.66

超短期融資券 5604.00 1.77 4465.00 180 2.11

中期票據 5817.30 1.83 0.00 471 5.53

區域集優中小企業集合票據 100.66 0.03 86.47 43 0.50

非公開定向債務融資工具 12895.78 4.06 6845.78 1155 13.55

金融企業短期融資券 1038.00 0.33 757.00 63 0.74

非金融企業資產支持票據 134.80 0.04 87.00 40 0.47

信貸資產支持證券 142.84 0.05 206.74 16 0.19

資產管理公司金融債 420.00 0.13 100.00 6 0.07

同業存單 827.70 0.26 0.00 51 0.60

政府支持機構債券 450.00 0.14 250.00 -- --

中證登登記托管的債券 11235.73 3.54 8830.06 1078 12.65

公司債 8541.20 2.69 6472.87 591 6.94

可轉債 1613.67 0.51 1431.20 30 0.35

分離式可轉債 211.90 0.07 702.15 4 0.05

中小企業私募債 568.96 0.18 223.84 450 5.28

政策性金融債 300.00 0.09 0 3 0.04

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind資訊和財匯

注：

1.從歷史經驗看，期限利差較宏觀經濟景氣指數及CPI有約12個月的領先性。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：印穎 廖雯雯