養(yǎng)老金入市分析研究

袁誠(chéng)磊　山亭亭

摘 要：養(yǎng)老金是否入市曾經(jīng)一度成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。主要從中國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀投資現(xiàn)狀入手分析，指出近幾年中國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)存在的問(wèn)題，同時(shí)借鑒國(guó)外養(yǎng)老金投資的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)本國(guó)養(yǎng)老金的投資做出合理對(duì)策建議，既能夠使養(yǎng)老金的保值增值，又為人們老有所養(yǎng)提供保障。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；保值增值；虧損；入市

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）09-0115-02

一、養(yǎng)老金的基本理論

（一）養(yǎng)老金的概念

養(yǎng)老金也稱(chēng)退休金、退休費(fèi)，是一種最主要的養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇。即國(guó)家有關(guān)文件規(guī)定，在勞動(dòng)者年老或喪失勞動(dòng)能力后，根據(jù)他們對(duì)社會(huì)所作的貢獻(xiàn)和所具備的享受養(yǎng)老保險(xiǎn)資格或退休條件，按月或一次性以貨幣形式支付的保險(xiǎn)待遇，主要用于保障職工退休后的基本生活需要。

（二）社會(huì)保險(xiǎn)基金與社會(huì)保障基金的區(qū)別

社會(huì)保險(xiǎn)基金包括基本養(yǎng)老、失業(yè)、基本醫(yī)療、工傷和生育保險(xiǎn)基金等，以應(yīng)對(duì)職工生、老、病、殘、失業(yè)之急。老百姓平時(shí)領(lǐng)到的養(yǎng)老金、失業(yè)保險(xiǎn)金以及報(bào)銷(xiāo)的醫(yī)藥費(fèi)，就是從這部分基金中支付的。社會(huì)保險(xiǎn)基金是不得進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。社會(huì)保障基金指由中央財(cái)政撥入資金、國(guó)有股減持和股權(quán)劃撥資產(chǎn)、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會(huì)保障儲(chǔ)備基金。社會(huì)保障基金是可以進(jìn)入資本市場(chǎng)。

二、國(guó)外養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及對(duì)中國(guó)的啟示

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，20世紀(jì)80年代，西方國(guó)家率先進(jìn)入了老齡化，養(yǎng)老問(wèn)題日益突出，這推動(dòng)了這些國(guó)家的養(yǎng)老金制度改革。縱觀(guān)養(yǎng)老金制度發(fā)展比較完善的國(guó)家，無(wú)論其是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都經(jīng)歷了改變現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金發(fā)放模式的過(guò)程。

1981年，智利對(duì)傳統(tǒng)的以現(xiàn)收現(xiàn)付為主體的養(yǎng)老制度進(jìn)行了根本性變革，開(kāi)始實(shí)行養(yǎng)老金私有化，建立以個(gè)人賬戶(hù)為基礎(chǔ)的完全積累制養(yǎng)老模式。主要內(nèi)容：一是養(yǎng)老金繳費(fèi)全部由雇員承擔(dān)；二是由私營(yíng)機(jī)構(gòu)AFPs負(fù)責(zé)養(yǎng)老金繳費(fèi)的收集、賬戶(hù)的管理以及基金的投資運(yùn)作；三是養(yǎng)老金給付水平取決于雇員退休時(shí)的個(gè)人賬戶(hù)資產(chǎn)積累余額、折現(xiàn)率等因素；四是政府是私營(yíng)養(yǎng)老金體制的監(jiān)管者和擔(dān)保者。

美國(guó)養(yǎng)老金投資方式較為成熟，養(yǎng)老基金由社會(huì)保障信托基金管理，20世紀(jì)七八十年代推出“401K”計(jì)劃，取得成功。美國(guó)法律規(guī)定養(yǎng)老基金只允許購(gòu)買(mǎi)政府債券，不進(jìn)行任何其他投資。另外美國(guó)人一般還會(huì)自愿參加公司機(jī)構(gòu)的一些養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃之類(lèi)的，通常這類(lèi)計(jì)劃會(huì)委托基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理，當(dāng)然基金管理人和投資人是分開(kāi)的，這樣來(lái)保證資金管理的公開(kāi)、透明，而投資方向一般會(huì)多一些，債券、股票、不動(dòng)產(chǎn)都有，其實(shí)不只美國(guó)，包括歐洲在內(nèi)的很多國(guó)家同樣把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為“國(guó)家安全戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備金”來(lái)管理，像對(duì)待底線(xiàn)一樣絕不輕易越過(guò)雷池半步。

三、中國(guó)養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀分析

（一）十年來(lái)中國(guó)養(yǎng)老金的投資方向

據(jù)人力資源和社會(huì)保障部2013年1月公布的數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬(wàn)億元，大致分為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄。若以地方劃分來(lái)看，目前廣東社保基金結(jié)余總量則居全國(guó)首位，截至2011年年底廣東養(yǎng)老金結(jié)余2 276億元，而2012年前11個(gè)月廣東社保基金結(jié)余為1 100多億元。根據(jù)公開(kāi)資料，截至2012年11月，江蘇養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余1 493億元。而至2012年底，浙江全省養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余1 109.7億元。

全中國(guó)有2 000多個(gè)管理養(yǎng)老金的機(jī)構(gòu)，大部分局限于地級(jí)市這一領(lǐng)域，而且管理大部分放在財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金上，資金的管理運(yùn)營(yíng)效率非常低下。目前的養(yǎng)老金投資現(xiàn)在54%確實(shí)是活期存款，而且在中國(guó)養(yǎng)老金自身的管理就有很多問(wèn)題，比如現(xiàn)在的養(yǎng)老金統(tǒng)籌能力層次太低等問(wèn)題。

正是由于這十年來(lái)養(yǎng)老金的經(jīng)營(yíng)管理存在的諸多問(wèn)題以及單一投資渠道的限制，使其保值增值壓力巨大。特別是隨著中國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，老齡化速度快，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。時(shí)不我待，養(yǎng)老金必須走出銀行，實(shí)行更加多元的投資模式，這也使得使得養(yǎng)老金的多元化投資成為其保值增值的必然選擇。

（二）選擇社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)養(yǎng)老金的原因分析

社保基金理事會(huì)自從2000年成立起，一直負(fù)責(zé)社會(huì)保障基金的管理運(yùn)營(yíng)，十年來(lái)累計(jì)收益2 772.6億元，投資年平均收益率為9.17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)了年均通貨膨脹2.14%。而單單對(duì)比廣東省社會(huì)保險(xiǎn)基金近兩年的運(yùn)營(yíng)情況，廣東省社保基金收益率僅僅為3.5%，而通貨膨脹率為5%，顯然存在嚴(yán)重的貶值情況，于是選擇社保基金理事會(huì)在運(yùn)營(yíng)管理社會(huì)保障基金的同時(shí)，也管理社會(huì)保險(xiǎn)基金似乎是一個(gè)必然的選擇。

毋庸置疑，全國(guó)社保基金理事會(huì)的投資高效而透明，他們不僅發(fā)布相關(guān)的投資數(shù)據(jù)，并且從全國(guó)甚至全球范圍內(nèi)遴選出投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化投資，理事會(huì)行監(jiān)督、管理之責(zé)。通過(guò)專(zhuān)業(yè)化投資，盡可能彌補(bǔ)未來(lái)存在的龐大養(yǎng)老缺口。反觀(guān)地方養(yǎng)老基金，受制于國(guó)債與銀行的投資范圍，運(yùn)作過(guò)程黑影重重，時(shí)時(shí)傳出挪出丑聞，以公平與專(zhuān)業(yè)的方式投資確實(shí)優(yōu)于低效與黑箱投資。

然而仔細(xì)分析社保基金的收益情況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)全國(guó)社保基金理事會(huì)的投資收益隨市場(chǎng)而動(dòng)，而非常年跑贏(yíng)市場(chǎng)的股神。縱觀(guān)2000年及2010年的投資數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)大好的2006年、2007年、2009年三年，社保基金成果豐碩，當(dāng)年的投資收益分別高達(dá)29.01%、43.19%和16.12%，而2008年投資收益為-6.79%。并且，在社保基金的投資收益中，有多大的比例來(lái)自低成本投資、稅收等政策優(yōu)勢(shì)等。如果社保基金挾政策優(yōu)勢(shì)而坐收紅利，將造成對(duì)市場(chǎng)其他投資者的嚴(yán)重不公。

而且在每一次新股發(fā)行的時(shí)候，往下配售的部分在新股暴利的時(shí)候都獲得了利益。但就是近兩年，社保基金運(yùn)作得不是很好。所以將養(yǎng)老金交給社會(huì)保障基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)以后是不是必然能夠得到收益仍然是一個(gè)疑問(wèn)。endprint

（三）中國(guó)股市的現(xiàn)狀分析

中國(guó)股市市場(chǎng)投機(jī)色彩濃厚，債務(wù)信用評(píng)級(jí)不完善，如果在基本制度不完善、利益集團(tuán)被清理之前，貿(mào)然入市，養(yǎng)老金很可能成為被市場(chǎng)利益集團(tuán)收割的羊毛，保障市場(chǎng)的基本公平至關(guān)重要，是保障養(yǎng)老金繳納者權(quán)益的根本前提。

而且當(dāng)前的市場(chǎng)是負(fù)和博弈市場(chǎng)。1990—2010年，中國(guó)的股票市場(chǎng)二十年期間來(lái)看是負(fù)和博弈的市場(chǎng)。這二十年中國(guó)的股票市場(chǎng)給投資者的分紅回報(bào)是1.5萬(wàn)億，二級(jí)市場(chǎng)投資僅僅占了1/3，是5 000多萬(wàn)。這5 000多萬(wàn)再跟二十年給國(guó)家交的印花稅是6 000多萬(wàn)，再加上券商的傭金，交易所的規(guī)費(fèi)，已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億。按照這個(gè)數(shù)據(jù)比較，我們這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資是負(fù)和博弈，即所得小于所失的。在這樣的市場(chǎng)里如果有人賺了錢(qián)，其他人就要賠錢(qián)。

基于中國(guó)股市的現(xiàn)狀，社保基金理事會(huì)承諾該項(xiàng)資金將主要投資于國(guó)債、銀行存款、企業(yè)債、金融債等有固定收益的產(chǎn)品，委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益。即說(shuō)明新增基金更多地配置到固定收益類(lèi)產(chǎn)品中，將有很少的部分進(jìn)入股市，對(duì)股市的影響主要通過(guò)心理預(yù)期，而實(shí)質(zhì)影響更多的是債市。

當(dāng)然不可否定的養(yǎng)老金具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，它也將為資本市場(chǎng)和投資領(lǐng)域注入源源不斷的資金，資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)，投資固定收益類(lèi)產(chǎn)品更能發(fā)揮固定收益類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)處于較低的可控范圍內(nèi)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲取長(zhǎng)期較穩(wěn)定的收益。同時(shí)，按照更多配置到固定收益類(lèi)產(chǎn)品的指導(dǎo)，本次投資到債市的資金將在600億以上，將增加債市的需求量，對(duì)債券品種構(gòu)成利好，結(jié)合目前債市的表現(xiàn)，利率債和資質(zhì)較好的信用債將成為主要收益品種。考慮到分批入市，相對(duì)于21萬(wàn)億的總量債市規(guī)模，利好的程度比較溫和。

四、關(guān)于中國(guó)養(yǎng)老金入股市的對(duì)策建議

第一，正確認(rèn)識(shí)養(yǎng)老金的性質(zhì)。養(yǎng)老金安全第一，收益第二。對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行投資管理也應(yīng)該遵循這個(gè)原則，因?yàn)檫@筆錢(qián)的重要意義和特殊性質(zhì)決定了對(duì)待其管理的特殊方式。

第二，養(yǎng)老金入市雖是大勢(shì)所趨，但是要把握時(shí)機(jī)。當(dāng)前的證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)需要改革，如何打破金融的壟斷，健全證券市場(chǎng)制度，逐漸由圈錢(qián)式改為投資式，降低資金引進(jìn)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)后，再引進(jìn)養(yǎng)老金入市，使股市和養(yǎng)老金形成一個(gè)相互促進(jìn)的循環(huán)收益，只有這樣才能保持收益的持久性及必然性，而不是風(fēng)險(xiǎn)性和偶然性。

第三，補(bǔ)充養(yǎng)老金的缺口要循序漸進(jìn)。提高養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)管理能力。首先解決管理統(tǒng)籌層次低下、管理相對(duì)分散問(wèn)題，由國(guó)家統(tǒng)一管理。由活期存款向定期存款轉(zhuǎn)換，并增加投資債券的種類(lèi)。打好養(yǎng)老金的基礎(chǔ)條件。中國(guó)的財(cái)政收入及公共財(cái)政有責(zé)任也有義務(wù)撥款補(bǔ)充缺口，來(lái)搞社會(huì)保障等公共服務(wù)；應(yīng)該加快發(fā)展、壯大補(bǔ)充養(yǎng)老金的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)多元化的養(yǎng)老保障。等到股市時(shí)機(jī)成熟，再加入股市。

第四，建立養(yǎng)老金危機(jī)管理體系。入市后如果出現(xiàn)虧損，決策者如何穩(wěn)定人心，防治出現(xiàn)混亂，相應(yīng)的危機(jī)管理體系需要建立，以保障人們老有所養(yǎng)。只有這樣才能使人們放心的將財(cái)富交給國(guó)家來(lái)管理，這對(duì)于維持國(guó)家的穩(wěn)定以及養(yǎng)老金的可持續(xù)應(yīng)用起著至關(guān)重要的作用。

市場(chǎng)化是好事，高效透明的投資更是發(fā)展的方向，但在市場(chǎng)的初級(jí)階段，在投機(jī)色彩較為濃厚的市場(chǎng)，在習(xí)慣了為民做主的市場(chǎng)，在建立公平市場(chǎng)機(jī)制的前提下，保障民生、尊重民意，至關(guān)重要。所以做任何決策都要把握好一個(gè)度，控制養(yǎng)老金入市比例、加強(qiáng)過(guò)程監(jiān)控、及時(shí)反饋調(diào)整，才能最有效地發(fā)揮市場(chǎng)的作用，才能讓人們更放心地把自己的錢(qián)交給國(guó)家管理，更好地實(shí)現(xiàn)更好人們的“老有所養(yǎng)”。

參考文獻(xiàn)：

[1] 徐思遠(yuǎn)，范建華.美國(guó)的養(yǎng)老基金[J].投資理論與實(shí)踐，1994，（10）.

[2] 葛萍.社會(huì)保險(xiǎn)基金的資本市場(chǎng)運(yùn)作研究[D].濟(jì)南：山東大學(xué)，2008.

[3] 施小波.中國(guó)企業(yè)年金基金運(yùn)行研究[D].北京：北方工業(yè)大學(xué)，2007.

[4] 江雪峰，梁曉?shī)?淺談養(yǎng)老金入市[J].中國(guó)證券期貨，2012，（2）.[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint