壽險高現價產品，短期投資獲利？

趙剛

目前，國內市場的短期投資產品可謂是五花八門，一些壽險公司也耐不住寂寞，推出了多款所謂高現金價值產品，以“短期投資即可獲利”作為賣點，試圖提高產品的流動性，從火爆的短期理財市場中分一杯羹。這種現象的產生，雖然是個別保險公司在業績壓力下的無奈之舉，但它也體現出當前壽險行業“唯業績論英雄”的經營理念仍然如舊。這種做法既偏離了壽險產品的設計與管理特點，又偏離了國家的產業政策，就像是一個滑雪高手甩掉了熟悉的滑雪板，卻登上了鋒利的冰刀，欲與一干速滑選手在冰面上一爭高下。春節過后，中國保監會下發了《中國保監會關于規范高現金價值產品有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），對高現金價值產品開發與經營進行了規范，正當其時。

一般來說，評價金融產品都會考慮其三方面的屬性：收益性、安全性和流動性。其中的安全性從字面上講，是指投資收益得以安全實現的能力。對于這一特性，我們可以再進行一點兒延伸：任何投資不能百分之百地保證收回本金，并獲得期望的、或者是事先約定的投資收益，隨著不同情況的發生，最終的投資收益率會呈現出波動性，因而對于投資者來講，所謂投資的安全性，也就是收益率波動性較小，投資者有極大的可能性能夠獲得期望的投資收益。從這個意義來講，安全性也可以稱之為穩定性。上述三個屬性，分別對應了投資者在投資過程中對投資收益水平、收益穩定性（可預測性）和靈活支取的需要。

顯而易見，在一個有效的投資市場上，一個投資品種不可能同時在安全性、收益性和流動性方面都出類拔萃。根據不同客戶的需要，不同的金融機構就可以設計不同特性的金融產品，其在安全性（穩定性）、收益性和流動性中不同的比較優勢就能夠吸引并服務于不同的投資者。與此同時，經營這些投資品種的企業在日常的經營管理中，不斷強化自身的比較優勢，就能夠樹立良好的品牌形象，并培養出忠實的客戶群體。這恐怕才是“以客戶需求為導向的經營理念”和“差異化的經營策略”的具體體現吧。

那么，壽險投資型產品的比較優勢在哪里？這種比較優勢應當體現在投資收益的安全性（穩定性）和相對較高的長期收益率水平。壽險產品大多含有保證利率，這是壽險產品與貨幣市場基金或銀行理財產品的本質區別，而分紅、萬能產品中所包含的利差分享機制也為客戶提供了一個未來收益的看跌期權，從而充分體現了壽險產品的收益穩定性的特點。與此同時，壽險產品一般具有長期性的特點，其現金流也相對穩定，這就使得長期投資成為可能。在有效金融市場中，由于流動性溢價的存在，長期投資往往能夠比短期投資產生更高的投資收益。

壽險投資型產品的比較優勢又從何而來？產品的比較優勢來源于壽險公司經營的核心競爭力，而這種核心競爭力則來源于壽險公司對產品設計的謹慎性、對未來現金流的規劃能力以及對可投資資產的長期運作能力。保險業最早是聚合資金并對個體風險損失進行補償的機構。在保險業發展壯大的過程中，通過對損失發生率經驗數據的分析積累，能夠較為準確地進行產品定價，并預測公司未來現金支出的時間與金額，進而選擇投資適當期限的投資品種進行資金運用，從而實現資產負債匹配管理；與此同時，由于保險資金的長期性，保險公司成為長期投資的專家。比如在美國，保險機構（含養老金公司）是長期政府債券和企業債券的最大的投資者，也是藍籌股重要的投資機構，使得價值投資成為可能。另一方面，保險公司在產品設計與定價之時，通過引入對退保行為的懲罰機制，從而引導客戶按預先的計劃安排來實現自身的現金流規劃，一方面避免客戶對保險產品非理性購買，另一方面避免大規模退保對公司自身的現金流所造成的沖擊，使現金流規劃和長期投資成為可能。香港地區的大量銀保產品在保單頭幾年的退保現金價值往往都非常低，但由于公司在銷售過程中，十分注意對退保損失的提示，因而這些業務不僅退保率很低，客戶投訴情況也并不多見。另外，在成熟的保險市場中，無論是監管政策還是會計準則，都要求保險公司對現金流進行規劃，從而也不斷地強化了保險公司的這種現金流規劃能力。在我國，保險業雖然起步較晚，但在學習先進、防范風險的監管實踐中，監管部門也越來越注重強化保險公司規劃能力和保險產品的比較優勢。保監會2011年下發的《人身保險公司保險條款和保險費率管理辦法》中要求壽險公司開發、報備長期保險產品時要進行利潤測試，并提交利潤測試模型的電子文檔，這就促使保險公司在產品設計之初，就要對該產品可能產生的現金流進行規劃；財政部頒發的《保險合同相關會計處理規定》使得保險公司在進行長期險準備金評估時，必須對未來的現金流進行預測；而此次《通知》的下發，更是體現了監管部門倡導壽險公司發揮自身優勢，減少產品流動性風險的良苦用心。

了解到壽險產品的比較優勢，或者說是壽險公司的核心競爭力，我們就應當進一步思考，壽險公司在經營投資型產品時，應當格外關注的潛在客戶需求是什么？在林林總總的客戶需求中，壽險公司經營投資型產品更應當關注的是廣大潛在客戶的養老需求。首先，養老需求本身更加關注對未來現金流入的安全性（穩定性），而非高回報；與此同時，為滿足養老需求，需要事先對未來的現金流進行合理的規劃，因而對流動性要求較低，而這些正是壽險投資性產品的比較優勢。其次，目前中國的潛在養老需求巨大，為壽險公司提供了廣闊的發展前景。另外，關注養老需求也符合國家對壽險行業的產業政策的精神，國務院2008年出臺的《關于保險業改革發展的若干意見》明確要求保險行業要“積極發展個人、團體養老等保險業務”。

那么，《通知》中涉及的高現金價值產品是否能夠真正滿足客戶的養老需求。首先看收益性，高現金價值產品往往在不提高定價利率和整體費用率水平的前提下，通過各種人為方法拉高頭一兩年的退保現金價值，而退保現金價值只有在退保的時候才起作用，如果保單持有到期，這種頭一兩年的高現金價值設計對整體收益率是沒有幫助的。對于分紅產品，這種高現金價值設計還可能影響公司的投資安排，反而有可能降低保單的分紅水平，從而導致整體收益率降低；再看收益的安全性（穩定性），保單過早的退保，其退保金所帶來的收益會隨著退保時點的不同而不同，但往往都會低于保單滿期所帶來的收益，因而收益的安全性（穩定性）也就無從談起。那么流動性呢？有人會說高現金價值設計提高了保單的變現能力，從而提高了流動性。筆者認為這一說法有一定的道理，但卻沒有抓住養老需求最根本的需要：客戶購買養老險是對未來退休生活的安排，是對個人財務的長期規劃，這種安排與規劃不應該朝行夕改，而養老錢也不應該隨意動用。另外，如果客戶確實因為某種原因急需用錢，也可以通過產品設計中的保單貸款條款予以解決，否則一旦退保，則意味著客戶的徹底流失，在保單生效之初所發生的各種費用完全浪費，形成客戶和公司雙輸的局面。

總而言之，壽險公司如果僅僅為了業務規模，盲目推出高現價產品，試圖與短期理財產品爭奪業務，則有自廢武功、舍本逐末之嫌。筆者認為，面對“余額寶”現象等金融服務領域的新發展，壽險公司在苦練內功，強化自身比較優勢的同時，更應該利用互聯網等各種平臺，培育客戶的風險意識，宣傳自身的比較優勢，并通過“余額寶”這樣的銷售平臺來降低銷售成本，只有這樣才能實現自身可持續的良性發展。（作者單位：中國人壽再保險股份有限公司）