解密：利率市場(chǎng)化改革的美國經(jīng)驗(yàn)

曲彬

從1993年開始，中國的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)經(jīng)歷了20年。目前我國的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)進(jìn)入“深水區(qū)”，其改革進(jìn)程影響到整個(gè)金融體制的方方面面，這一過程充滿風(fēng)險(xiǎn)。因此，借重“外腦”，吸取成熟經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于推進(jìn)我國利率市場(chǎng)化改革顯得非常重要。美國是利率市場(chǎng)化改革最成功的國家之一。

在美國歷史上，曾采用以分業(yè)為核心的微觀審慎監(jiān)管和以存款保險(xiǎn)為核心的危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制相配合的方式，也實(shí)行過嚴(yán)格的利率管制，最著名的就是“Q條例”。20世紀(jì)60年代，以“Q條例”為代表的利率金融管制已不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。既定的存款利率上限限制了銀行吸收存款的能力，“Q條例”存款利率調(diào)整滯后且不充分，資金從銀行流向市場(chǎng)，不能滿足存款者的保值需求。金融投資多樣化導(dǎo)致存款大量流向證券市場(chǎng)，直接融資和影子銀行體系快速發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)急劇萎縮。銀行為了擺脫困境，產(chǎn)生了大量的金融創(chuàng)新工具。在擴(kuò)大資金來源，增加流動(dòng)性同時(shí)，也造成信用供應(yīng)不足。從1966年起，美國銀行接連發(fā)生多次信用危機(jī)，美國銀行破產(chǎn)、倒閉和兼并重組增加，美國銀行數(shù)量從1984年的14483家減少到1997年的9143家，數(shù)量減少了36.9%。

美國政府開始認(rèn)識(shí)到實(shí)行利率市場(chǎng)化的必要性和緊迫性。以里根（Reagan）總統(tǒng)為代表的新一屆政府要求實(shí)行以市場(chǎng)配置資源、提升社會(huì)生產(chǎn)率的政策，采取了一系列利率改革措施，包括措施緩解和“頂層重建”。具體有三項(xiàng)緩解措施：一是“漸進(jìn)式”放松對(duì)利率的管制。1970年6月，美國國會(huì)授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)取消“Q條例”中關(guān)于“10萬美元以上存款利率最高限額的規(guī)定”，同時(shí)繼續(xù)提高存款利率上限，以此緩解利率管制帶來的矛盾。二是建立貨幣市場(chǎng)基金，準(zhǔn)許證券公司進(jìn)入。三是取消1000萬美元以上、期限5年以上的定期存款利率上限，準(zhǔn)許存款機(jī)構(gòu)引入貨幣市場(chǎng)存款賬戶（6個(gè)月、1萬美元以上），不受支票存款不允許支付利息的限制。但這些措施只是利率市場(chǎng)化改革的開始，并沒有從根本上解決“Q條例”限制帶來的現(xiàn)實(shí)問題，金融“脫媒”現(xiàn)象沒有得到有效抑制，迫切要求在制度層面全面實(shí)行利率市場(chǎng)化改革。

“頂層重建”主要是徹底取消“Q條例”，實(shí)行金融自由化改革。主要包括：一是1980年3月通過了《存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》，取消了貸款上限，分6年逐步取消對(duì)定期存款利率的上限。同時(shí)，擴(kuò)大儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍，設(shè)專門委員會(huì)負(fù)責(zé)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款利率，對(duì)所有存款機(jī)構(gòu)規(guī)定統(tǒng)一的法定準(zhǔn)備金要求，將聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司存款保險(xiǎn)從每戶4萬美元增加到10萬美元。二是1982年頒布《加恩-圣杰曼存款機(jī)構(gòu)法》，擴(kuò)大銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營能力，進(jìn)一步擴(kuò)大儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍，授權(quán)存款機(jī)構(gòu)開立貨幣市場(chǎng)存款賬戶。允許聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司和聯(lián)邦儲(chǔ)蓄與貸款保險(xiǎn)公司在緊急情況下兼并有困難的銀行及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。三是1983年存款機(jī)構(gòu)放松管制委員會(huì)取消31天以上定期存款，并取消所有存款形式對(duì)最小余額的要求。四是1986年3月，取消可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶利率上限，取消支付性存款的利率限制。至此，“Q條例”完全廢止，利率市場(chǎng)化得以全面實(shí)現(xiàn)。

美國的利率市場(chǎng)化改革完成后，市場(chǎng)對(duì)利率的反映敏感度極大增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控能力通過利率“價(jià)格型”工具極大增強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)出較長時(shí)間的穩(wěn)定增長。1990年7月至1992年9月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息17次，通過短期利率調(diào)節(jié)，促進(jìn)了投資和消費(fèi)的比重不斷上升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；1994年至1995年7月，美國經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7次提高聯(lián)邦基金利率，成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，有效平衡整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

由此，我們來總結(jié)一下利率改革的關(guān)鍵點(diǎn)：

一是利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)前提，是要建立完善的存款保險(xiǎn)制度。美國在1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法案》建立存款保險(xiǎn)制度，設(shè)立了美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。存款保險(xiǎn)制度作為一種金融保障制度，當(dāng)銀行等經(jīng)營業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生經(jīng)營危機(jī)或面臨破產(chǎn)倒閉時(shí)，能夠預(yù)防銀行擠兌和保護(hù)存款人利益，是穩(wěn)定金融秩序的一種有效制度。部分國家的經(jīng)驗(yàn)表明，在改革前和改革進(jìn)程中建立存款保險(xiǎn)制度的國家，能夠在很大程度上減少利率市場(chǎng)化帶來的負(fù)面影響，起到保障作用。同樣，在利率市場(chǎng)化改革全部完成后，金融機(jī)構(gòu)“只生不死”的狀態(tài)漸成歷史，不可避免地會(huì)帶來商業(yè)銀行的破產(chǎn)、重組，而存款保險(xiǎn)制度作為金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制中的一項(xiàng)重要制度，建立完善的存款保險(xiǎn)制度，有助于金融自由化和利率市場(chǎng)化過程中的金融穩(wěn)定。

二是利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)方式，應(yīng)采取循序漸進(jìn)的改革手段。美國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程基本持續(xù)了近20年時(shí)間，而阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國家均采取的激進(jìn)式利率改革方式均以失敗告終。英國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程盡管比較短暫，但并沒有放棄對(duì)利率的管理。大部分國家金融體系高度集中，均設(shè)立了分步驟、分層次的利率改革方案，逐步放開利率管制。1998年以來，我國一直按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的思路，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，到目前為止，已歷經(jīng)15年。因此，“循序漸進(jìn)”式的推進(jìn)，無論對(duì)央行貨幣政策和金融穩(wěn)定的控制能力，還是銀行間市場(chǎng)的運(yùn)作能力、商業(yè)銀行的定價(jià)能力、企業(yè)融資選擇能力、公眾認(rèn)可度以及社會(huì)對(duì)利率價(jià)格體系調(diào)整的承受能力都是相當(dāng)有益的。同時(shí)，也為存款利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)奠定了穩(wěn)固基礎(chǔ)。

三是市場(chǎng)利率化改革的著力點(diǎn)，應(yīng)致力于提升價(jià)格傳導(dǎo)效率。利率是金融市場(chǎng)資金使用成本的價(jià)格表現(xiàn)，利率市場(chǎng)化改革最終目的是通過價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)資金供求，提升資金配置效率。金融市場(chǎng)較為完善的國家，對(duì)形成以市場(chǎng)供求決定的利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮積極促進(jìn)作用。拉美國家利率市場(chǎng)化的失敗教訓(xùn)就是由于金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營機(jī)制不暢，沒有通過有效競(jìng)爭(zhēng)提高配置效率。因此，提升價(jià)格傳導(dǎo)效率，能夠防止大型商業(yè)銀行利用壟斷地位阻斷價(jià)格機(jī)制傳導(dǎo)，保證市場(chǎng)資金配置機(jī)制均衡。

四是市場(chǎng)利率化改革的必需條件，需要完善金融市場(chǎng)。從各國利率市場(chǎng)化實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)來看，取消存款利率限制是利率市場(chǎng)化改革最艱難的一步。金融市場(chǎng)發(fā)展越完善，存款替代品越豐富，利率定價(jià)的計(jì)量參考依據(jù)就越充分，利率市場(chǎng)化改革所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就越可能得到有效分散。從美國的利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)得出，金融市場(chǎng)發(fā)展越完善，實(shí)際市場(chǎng)越接近有效市場(chǎng)，任何單一的市場(chǎng)主體都不能成為利率的單方面決定者。因此，完善金融市場(chǎng)發(fā)展，可以彌補(bǔ)政策設(shè)計(jì)中的“缺陷”，是市場(chǎng)利率化改革的必需條件。

五是市場(chǎng)利率化改革的保障，更要重視金融監(jiān)管。利率市場(chǎng)化改革是把“雙刃箭”，在改革進(jìn)程中始終應(yīng)伴隨著金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)防范制度的跟進(jìn)與完善。世界上許多國家在推進(jìn)利率市場(chǎng)改革的進(jìn)程中，加強(qiáng)了中央銀行的宏觀審慎監(jiān)管職能。有的國家還強(qiáng)化了對(duì)金融控股公司的監(jiān)管，賦予審慎監(jiān)管局制定相應(yīng)規(guī)則的權(quán)力，當(dāng)母公司行為影響整個(gè)集團(tuán)監(jiān)管時(shí)，審慎監(jiān)管局可以采取行動(dòng)。因此，利率市場(chǎng)化并不意味著放棄金融管制，有效的金融監(jiān)管能維護(hù)金融穩(wěn)定，保障我國利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行。（作者單位：中國人民銀行塘沽中心支行）endprint